来源：金十数据

　　高盛策略师表示，随着投资者寻找能够规避AI颠覆风险的避风港，拥有有形生产资产的公司股票正跑赢大盘。

　　高盛团队称，自2025年初以来，其所构建的一篮子资本密集型股票（经济价值主要来自实物资产）的表现，较依赖人力或数字资本的轻资产股票组合高出约35%。

　　团队在一份客户报告中指出，投资者正越来越多地转向具备策略师所称“HALO效应”的股票，这类公司资产沉重、淘汰风险低，主要分布在公用事业、基础资源和能源等行业。

　　高盛提出的“HALO效应”并非心理学意义上的光环效应，而是指在AI快速发展、技术不确定性上升的背景下，资金更偏好配置那些“重资产、低淘汰风险（Heavy Assets，Low Obsolescence）”的公司，即依赖实体资产、基础设施和真实产能、短期内难以被AI替代的企业。

　　这种避险式偏好使相关股票获得溢价、表现相对跑赢轻资产、易受技术颠覆的公司，高盛用HALO来概括这一结构性资金流向与市场定价变化。

　　该报告由包括纪尧姆·杰松（Guillaume Jaisson）在内的团队成员撰写。杰松写道，

“市场正在奖励产能、网络、基础设施以及工程复杂性——这些资产复制成本高，且更不容易受到技术快速淘汰的影响，”

　　在欧洲资本密集型股票组合中，高盛选取了ASML Holding NV（ASML.AS）、赛峰（SAF.PA）、路威酩轩（MC.PA）、液化空气（AI.PA）以及空中客车（AIR.PA）等公司。而在轻资产股票组合中，则包括欧莱雅（OR.PA）、Adyen（ADYEN.AS）、DSV（DSV.CO）和西门子医疗（SHL.DE）等。

　　对AI应用颠覆商业模式的担忧席卷了从软件到资产管理等多个行业，引发此前被视为稳健赢家的股票大幅下跌。这种担忧演变成不加区分的抛售，并蔓延至物流等表面上看并不特别容易受到AI冲击的行业。

　　策略师还指出，争夺AI领导地位的竞争，也使此前表现突出的轻资产公司，即所谓的五大“超级规模商”转变为资本密集型模式。

　　这些公司包括亚马逊（AMZN.O）、微软（MSFT.O）、Alphabet（GOOGL.O）、Meta Platforms（META.O）以及甲骨文（ORCL.N），预计将在2023年至2026年间为建设AI基础设施投入约1.5万亿美元，而在2022年之前的整个历史中，其累计投资规模约为6000亿美元。

　　高盛团队表示，较高的实际收益率，以及推动财政支出增加和制造业支持的地缘政治因素，也在助推资金流向资本密集型行业。同时，盈利动能正转向有利于这类公司，目前市场一致预期的每股收益增长率和股本回报率，已高于轻资产公司。

　　摩根士丹利的策略师同样指出，市场正在远离软件等轻资产行业。他们在周一的一份报告中写道，截至2025年底，欧洲的长期资金已开始降低对那些面临AI颠覆风险股票的配置比例。