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　　来源：屈庆债券论坛

　　权益市场周报：

　　全球股市创新高对A股市场有何借鉴意义？

　　（1）一周市场回顾

　　上周A股市场呈现稳步上涨、科技领涨、量能配合的强势特征，主要指数均创阶段新高。其中创业板指表现最为突出，周涨幅高达8.05%，领跑主要指数；科创50指数涨7.27%，延续科技成长风格；上证指数涨2.88%，创2015年8月以来十年新高；深证成指涨4.73%。指数走势呈现“震荡上行、逐步突破”态势，周二触底反弹后收复3900点整数关口，周五突破3950点，量能在周五有所放大（沪深两市成交额1.97万亿元），显示增量资金重新入场，但成交额仍未突破2万亿。两融余额继续高位运行，但并未突破16日创下的历史高点。板块表现继续极致分化格局，科技成长主线（半导体、商业航天、存储芯片等板块）仍是市场热点，电子元件、AI算力紧随其后；防御板块因风险偏好回升遭到抛售，也从一定程度上反映出存量资金风格切换仍是市场主导驱动因素，增量资金对市场影响尚不明显。

　　从宽基ETF表现看，上周受股票市场明显反弹影响，宽基指数全线上涨，带动宽基ETF全线反弹，成长股较为集中的创业板和科创板领涨，其余宽基指数涨幅普遍在3%左右。随着市场明显反弹，除创业板外的宽基指数估值普遍上升至近5年90%分位数上方，市场整体估值偏贵的格局进一步加剧。然而市场明显反弹背景下，资金仍在持续撤离宽基ETF，创业板指、沪深300、中证A500、科创50等宽基ETF均录得显著净赎回，原因可能在于一方面随着上证指数逼近4000点整数关口，临近关键阻力位资金存在获利了结需求，另一方面股市估值偏贵带动配置型资金持续向商品、货币、跨境、债券等ETF分流。

　　从风格和行业ETF表现看，虽然以科技股为代表的成长股出现明显反弹，红利股普遍表现平平，但成长风格ETF上周继续录得净流出，红利、低波、现金流等ETF则大多录得净申购。这与宽基ETF申赎所反映的趋势基本一致，即使在成长股推动指数创新高的背景下，资金依然持续流出成长相关ETF，转向红利低波和其他大类资产，体现出明显的风险偏好回落迹象。从行业ETF的角度看，资金继续向金融、能源、工业等ETF流动，流出信息、材料、医药、地产等行业ETF。

　　（2）全球股市创新高对A股市场有何借鉴意义？

　　继上周五美股三大股指全线创新高后，周一日韩主要指数也跳空高开创下历史新高，叠加近期欧洲主要股指也大多创出新高，四季度以来全球主要股指均出现了新一轮走强的迹象。全球主要股指连创新高原因何在？在A股市场创出10年新高逼近4000点整数关口之际，全球市场走强对A股有何借鉴意义？ 

　　中美贸易谈判传出积极信号。随着上周以来中美贸易谈判不断传出积极信号，周末会谈结束后，双方都表示就解决各自关切的安排达成基本共识，同意进一步确定具体细节并履行国内批准程序。市场对中美元首本周APEC会议期间会面并达成协议的预期明显升温，贸易摩擦缓和预期推动风险偏好显著升温是近期全球股市大涨的原因之一。

　　美联储年内两次降息预期进一步升温。随着上周五公布的美国9月通胀数据低于预期，核心通胀环比增幅创3个月来最慢，服务业通胀放缓至2021年11月以来的最弱水平。考虑到美国政府关门延续对就业的影响还将不断发酵，市场对10月美联储连续第二个月降息25bp，12月再降息25bp的预期已基本板上钉钉。美联储宽松预期的升温也成为了近期全球股市大涨的重要催化剂。

　　美股盈利的持续向好是长牛得以延续的基础。虽然随着美股的持续上涨，美股三大指数的估值也全线上升至近5年80%分位数以上的较高区域，但美股估值的抬升建立在业绩的持续增长背景下，具备较强的盈利基础。以行业覆盖面较广的标普500指数为例，已经披露的标普500指数成分股三季报业绩普遍好于三季末市场一致预期：营收同比增长7%（预期6.3%），盈利同比增长9.2%（预期7.9%）；83%的标普500公司实际营收超过市场预期，87%的标普500公司实际EPS超过市场预期，比例均远高于5年和10年均值。而以科技股为主导的纳斯达克虽然估值同样偏贵，但高估值主要源于科技龙头的业绩高增长：2020-2025年，纳斯达克100指数涨幅约115%，其中业绩增长贡献了98%，估值仅上涨2.3%，体现出高估值是业绩驱动的结果。

　　对A股市场而言，一方面贸易摩擦的边际缓和和美联储降息预期的强化同样有利于经济预期的改善和风险偏好的提升，另一方面随着四中全会对科技和创新的进一步强调，市场对成长板块的乐观预期也有望进一步升温，这些都有利于股市情绪的延续。但值得警惕的是，目前A股市场成长板块的估值逼近5年极值的同时，企业的盈利能力能否支撑估值的持续抬升仍存不确定性，能否仿效美股迎来成长股长牛尚需进一步观察。