千红制药（002550.SZ）近日发布公告，对深圳证券交易所关于公司向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函进行了详细回复。公告披露了公司近年来收入下滑但毛利率上升、集采政策影响、境外收入波动等关键问题的解释，并对募投项目的必要性和可行性进行了说明。

报告期内，千红制药营业收入分别为23.04亿元、18.14亿元、15.26亿元和12.15亿元，呈现持续下降趋势。其中，制剂系列收入保持相对稳定，分别为11.82亿元、11.15亿元、10.79亿元和8.12亿元；原料药系列收入则大幅下滑，从11.17亿元降至3.94亿元，成为收入下降的主要原因。公司表示，原料药收入下滑主要受肝素市场价格周期性下行及下游需求减弱影响，目前已呈现触底反弹迹象。

值得注意的是，在收入下滑的同时，公司综合毛利率却从38.59%提升至57.71%。公告解释，这主要得益于高毛利的制剂产品收入占比提升（从51.32%增至67.00%）以及原材料采购价格下降。分产品看，制剂系列毛利率从61.41%提升至69.96%，原料药系列毛利率从14.19%波动上升至32.62%。公司强调，毛利率提升主要系原材料价格下降幅度大于产品售价降幅，且价格传导存在时滞，该趋势与同行业可比公司基本一致。

集采政策方面，公司制剂产品通过集采实现的收入占比从10.08%提升至38.99%。虽然部分集采产品单价和毛利率低于非集采产品，但公司通过'以量换价'策略，制剂销量增长16.07%，有效对冲了价格下降影响。公告显示，主要制剂产品中，肝素类和胰激肽原酶类通过集采和非集采渠道的价格差异较小，对整体毛利影响有限。

境外收入方面，公司国外销售收入从9.95亿元降至3.17亿元，主要受肝素原料药出口价格和销量双重下滑影响。公司境外销售主要集中在意大利、德国及印度等国家，目前未面临针对肝素类产品的反倾销、反补贴措施。为应对汇率波动风险，公司采取了外汇掉期等金融工具对冲，报告期汇兑损益占净利润比例最高为23.14%，近年已降至-1.80%。

关于募投项目，公司拟募集资金10亿元，其中4.1亿元用于创新药研发，3亿元用于湖北钟祥原料药生产基地建设，2.9亿元补充流动资金。创新药研发项目包括急性缺血性脑卒中新药QHRD106、急性髓系白血病新药QHRD107和儿童生长缓慢新药QHRD211的临床研究，目前均处于II期或III期临床阶段。湖北基地项目主要生产肝素粗品、类肝素等原料药，产品以自用为主，预计可降低原材料采购成本，提升供应链稳定性。

公司表示，尽管报告期末持有交易性金融资产6.10亿元，但考虑未来三年营运资金缺口3.31亿元、投资项目资金需求7.67亿元及分红计划等因素，本次融资具有必要性。新增折旧摊销对未来业绩影响可控，达产后年新增折旧摊销2329.47万元，占预计收入和净利润比例分别为1.44%和4.02%。

中介机构核查认为，公司收入下滑及毛利率变动具有合理性，募投项目具备可行性，不存在重大研发失败风险，相关会计处理符合企业会计准则规定。

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