营业收入：主业承压收缩，新业务尚处培育期

2025年珠江钢琴实现营业收入5.70亿元，同比2024年的6.77亿元大幅下滑15.88%，较2023年的11.28亿元更是近乎腰斩。从收入结构来看：- 核心的乐器销售及售后服务收入仅4.09亿元，同比大降32.23%，占营收比重从2024年的89.12%降至71.80%，行业需求疲软的压力直接体现在核心业务上。- 文化产业服务收入0.96亿元，同比增长40.06%，占比提升至16.83%；新增的演艺灯光业务贡献收入0.49亿元，成为新的业务增长点，但目前规模仍较小，暂无法对冲核心业务的下滑。

净利润与扣非净利润：亏损幅度持续扩大

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为-3.74亿元，同比2024年的-2.36亿元亏损幅度扩大58.72%；扣非净利润为-3.83亿元，同比大降62.84%，连续两年大额亏损。亏损扩大主要源于：- 核心乐器业务毛利率转负，2025年乐器销售及售后服务毛利率为-10.11%，较2024年进一步下滑17.88个百分点，收入下滑的同时成本控制压力凸显。- 资产减值损失大幅增加，2025年资产减值损失达1.07亿元，同比增长59.96%，其中固定资产减值损失0.21亿元，存货跌价损失0.86亿元，反映出公司在去库存、资产优化方面面临较大压力。

每股收益：盈利指标同步恶化

2025年基本每股收益为-0.28元/股，同比2024年的-0.17元/股下滑64.71%；扣非每股收益同样为-0.28元/股，同比下滑62.84%，与净利润、扣非净利润的变动趋势完全一致，直观反映出每股股份的亏损程度进一步加深。

费用整体：规模稳中有变，财务费用成最大变量

分项费用解读

• 销售费用：同比增长8.56%至6421.50万元，主要系职工薪酬大幅增加，2025年职工薪酬支出2255.94万元，同比增长52.84%，反映出公司为拓展市场、稳定渠道加大了人力投入。
• 管理费用：同比微增1.35%至16957.67万元，整体保持稳定，职工薪酬、事务经费等核心支出变动幅度较小，体现出公司管理成本的刚性特征。
• 财务费用：同比大减67.68%至-1581.25万元，主要因报告期内存款利息收入增加，2025年利息收入达1860.36万元，同比增长3.50%，同时利息支出从2024年的602.91万元降至492.61万元，双重因素推动财务费用大幅下降。
• 研发费用：同比下降21.86%至3440.37万元，主要因职工薪酬减少，2025年研发人员职工薪酬2728.22万元，同比下降22.67%，研发投入的收缩需关注对公司长期技术竞争力的影响。

2025年公司研发人员数量为239人，较2024年的281人减少42人，同比下降14.95%，研发人员占比从14.17%降至12.58%。从学历结构看：- 本科研发人员从138人降至130人，同比下降5.80%；- 硕士研发人员从6人降至4人，同比下降33.33%。

研发投入金额同步下降，2025年研发投入3440.37万元，同比下降21.86%，研发投入占营业收入比例从6.50%降至6.04%。尽管研发投入有所收缩，但公司仍在推进多项关键项目，如音乐会三角钢琴高端键盘的设计与工艺开发、跨界智能钢琴的设计与开发等，后续需关注研发资源收缩对项目进度及技术储备的影响。

现金流整体：净额仍为负，但结构边际改善

分项现金流解读

• 经营活动现金流：净额为-13491.39万元，同比收窄37.84%，主要因公司推进去库存战略，购买商品、接受劳务支付的现金从44960.35万元降至32405.07万元，同时到期银行承兑汇票偿还金额减少，叠加人员优化后职工薪酬支付下降，经营活动现金流出的收缩幅度大于流入，使得现金流压力有所缓解。
• 投资活动现金流：净额由正转负，从2024年的净流入3226.61万元变为2025年的净流出10513.63万元，主要因购买的未到期理财产品规模减少，同时处置固定资产收回现金同比大幅下降，投资活动现金流出增幅（217.03%）远高于流入增幅（180.84%）。
• 筹资活动现金流：净额由负转正，从2024年的净流出13082.00万元变为2025年的净流入8305.49万元，主要因报告期内偿还到期的银行借款减少，筹资活动现金流出同比大减71.95%，同时取得借款收到的现金仍保持一定规模。

1. 行业需求疲软风险：钢琴行业整体进入深度调整阶段，受宏观经济波动、教培行业监管政策趋严、人口出生率下降等因素影响，乐器市场需求持续偏弱，核心业务收入下滑的压力短期内难以缓解。
2. 市场竞争加剧风险：国内外众多品牌加速布局钢琴市场，叠加原材料价格上涨、人工成本上升等因素，行业价格竞争加剧，企业盈利空间被持续挤压，公司核心业务毛利率转负已体现出竞争压力。
3. 转型不及预期风险：公司积极推进向文化服务业转型，布局文旅、演艺灯光等新业务，但新业务目前规模较小，且培育周期长、投入大，若市场拓展不及预期，无法及时对冲核心业务的下滑，将对公司整体业绩产生持续影响。
4. 资产减值风险：公司存货余额仍达10.03亿元，占总资产比例26.27%，存货跌价准备计提金额持续增加；同时固定资产规模较大，若行业需求持续疲软，资产减值压力将进一步加大。

2025年公司核心管理人员薪酬情况如下：-董事长李建宁：报告期内从公司获得的税前报酬总额为81.54万元；-总经理肖巍：税前报酬总额为81.68万元，与董事长薪酬基本持平；-副总经理：于富瑜税前报酬32.79万元、陈嘉31.50万元、杨小强50.83万元，薪酬差异主要源于岗位职责及分管业务范围不同；-财务总监林建青：税前报酬总额为40.80万元。

整体来看，公司董监高薪酬与公司业绩呈现一定的反向变动，在公司亏损扩大的情况下，核心管理人员薪酬未出现大幅下降，后续需关注薪酬考核机制与公司业绩的绑定程度。

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