营业收入：规模扩张但利润承压

2025年公司实现营业总收入20.59亿元，同比增长18.69%，主要得益于血液制品业务人血白蛋白（+19.88%）、血液制品其他品类（+23.81%）的销量增长，以及药品经销业务因合并全年数据带来的9708.34%爆发式增长。但分季度看，第四季度营收5.85亿元，虽为全年最高，但净利润亏损2.30亿元，主要系计提格林克无形资产和商誉减值3.08亿元。

净利润：减值吞噬盈利，扣非由盈转亏

归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比大降71.61%；扣非净利润亏损775.75万元，同比由盈转亏，降幅达102.57%。盈利大幅下滑主要受三大因素影响：一是格林克产品市场下行，计提无形资产和商誉减值3.08亿元；二是并购绿十字产生的评估增值摊销增加；三是血制品业务受集采、DRG/DIP改革等影响，毛利率同比下降11.48个百分点至53.63%。

每股收益：盈利缩水直接反映

基本每股收益0.22元/股，同比下降72.15%；扣非每股收益-0.02元/股，同比由0.60元/股转亏。每股收益的大幅下滑与净利润缩水高度同步，直接反映公司盈利质量的恶化。

费用结构：管理费用增幅显著

2025年期间费用合计6.88亿元，同比下降0.56%，整体保持稳定但结构有所变化：-销售费用：4.13亿元，同比微降1.65%，主要因市场服务费减少1.91亿元，员工成本、办公费等小幅增加。-管理费用：2.39亿元，同比增长28.13%，主要源于职工薪酬、无形资产摊销、办公费等项目增加，其中无形资产摊销同比大增102.97%至3855.06万元。-财务费用：-0.19亿元，同比减少27.02%，主要因利息收入同比减少53.74%至1361.51万元，汇兑损失增加6.61万元。-研发费用：0.55亿元，同比下降18.44%，但资本化研发支出大幅增加41.19%至4250.14万元，资本化率从31.05%升至43.79%。

研发投入：管线推进与资本化提升

全年研发投入9705.57万元，与2024年基本持平。重点项目进展包括：静注人免疫球蛋白（10%）、破伤风人免疫球蛋白获批上市；血管性血友病因子、C1酯酶抑制剂等处于临床试验阶段；绿十字新工艺静丙IVIG-CAP获批补充申请。资本化比例提升反映公司对研发成果商业化的信心，但也需关注后续项目落地风险。

经营现金流：回款压力凸显

经营活动产生的现金流量净额6116.27万元，同比大降79.60%，主要因绿十字现金流净额下降及母公司销售回款减少。销售商品收到的现金17.96亿元，同比增长12.07%，但购买商品支付的现金7.68亿元同比大增62.25%，回款速度滞后于采购支出。

投资与筹资现金流：投资规模收缩，筹资压力缓解

• 投资活动现金流净额：-6.81亿元，同比减少5.16%，主要因收回投资收到的现金同比减少23.78%至52.27亿元，购建固定资产支出5.35亿元同比大增170.82%。
• 筹资活动现金流净额：-1.55亿元，同比改善48.90%，主要因偿还借款及支付分红款项下降，同时新增设备更新贷款4703.60万元。

资产负债结构：应收账款与在建工程大幅增加

• 应收账款：期末余额7.87亿元，同比增长75.56%，主要因医保控费及市场影响回款变慢，账龄1年以内应收账款占比96.73%，坏账准备计提比例5.45%。
• 在建工程：期末余额9.39亿元，同比大增192.39%，主要系1000吨血液制品智能工厂建设项目投入增加，项目进度达43%。
• 商誉与无形资产减值：本期计提无形资产减值1.98亿元、商誉减值1.10亿元，主要针对安徽格林克的特许经销权及商誉，反映其业务不及预期。

主要风险提示

• 集采与医保政策风险：血制品业务受广东联盟、京津冀“3+N”集采影响，白蛋白、纤原等产品价格下降，后续集采扩围可能进一步压缩利润空间。
• 研发与产品风险：在研项目如C1酯酶抑制剂、血管性血友病因子等临床进展存在不确定性，新产品上市后需面对市场竞争。
• 子公司业绩风险：安徽格林克持续亏损，本期净利润亏损818.85万元，同比扩大347.04%；新百药业营收同比下降14.25%，净利润下降20.11%。

关联交易：规模扩大，定价公允

2025年关联交易总金额3.54亿元，其中销售商品2.65亿元，同比增长30.32%；采购商品0.88亿元，同比增长3.00%。关联交易定价均按市场价格协商确定，未发现显失公允情况。前五名关联客户销售额合计2.39亿元，占年度销售总额的11.60%。

公司战略规划

• 血液制品主业：推进智能工厂建设，预计2026年6月建成；拓展浆站，2025年采浆量662.31吨，同比增长5.03%；优化产品结构，重点推广高附加值产品。
• 非血业务调整：剥离新百药业，聚焦血液制品核心主业；探索新技术领域合作，培育第二增长曲线。
• 国际化布局：推动产品国际注册，静注人免疫球蛋白在多米尼加获批，巴基斯坦实现销售；技术输出项目有序推进。

投资者建议

• 短期风险：关注集采政策后续影响、格林克及新百药业业绩表现、研发项目进展。
• 长期价值：公司作为央企华润旗下血制品企业，浆站资源、研发实力具备优势，智能工厂建成后产能将大幅提升，若集采适应能力增强，盈利有望修复。
• 警惕信号：扣非净利润转亏、经营现金流大幅下滑、商誉与无形资产减值，需密切跟踪公司减值计提合理性及业务改善情况。

总体来看，华润博雅生物2025年营收规模扩张但盈利质量下滑，减值是主要拖累因素。后续需关注公司对亏损业务的处置、集采应对策略及研发成果商业化进展，以判断业绩拐点何时出现。

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