核心财务数据概览
江苏神马电力股份有限公司（以下简称“神马电力”）2025年第三季度报告显示，公司在营收和利润端实现显著增长，但经营活动现金流净额大幅下滑，应收账款和存货规模同步攀升，叠加股东高比例股权质押，需引起投资者警惕。
| 项目 | 本报告期（亿元） | 同比增幅 | 年初至报告期末（亿元） | 同比增幅 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4.59 | 33.38% | 11.63 | 29.91% |
| 归属于上市公司股东的净利润 | 1.17 | 56.69% | 2.77 | 28.49% |
| 归属于上市公司股东的扣非净利润 | 1.15 | 57.83% | 2.73 | 29.45% |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 0.53 | -67.55% | - | - |
营收与利润：双增长背后的结构性特征
营业收入：三季度同比增长33.38% 出口业务驱动增长
报告期内，神马电力实现营业收入4.59亿元，同比增长33.38%；年初至报告期末累计营收11.63亿元，同比增长29.91%。公司称，营收增长主要得益于“全球电网投资需求增长及出口收入增加”。从季度数据看，第三季度营收占前三季度总额的39.5%，显示下半年业务景气度持续。
| 指标 | 2025年Q3 | 2024年Q3 | 同比变动 | 2025年前三季度 | 2024年前三季度 | 同比变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 4.59 | 3.44 | 33.38% | 11.63 | 8.95 | 29.91% |
净利润：扣非增速超营收 毛利率提升贡献显著
归属于上市公司股东的净利润表现更为亮眼，第三季度实现1.17亿元，同比增长56.69%；扣除非经常性损益后的净利润1.15亿元，同比增长57.83%，增速显著高于营收增幅。公司解释称，利润增长系“收入与毛利率双增长”所致。年初至报告期末，净利润累计2.77亿元，同比增长28.49%，扣非净利润2.73亿元，同比增长29.45%，盈利质量整体稳健。
| 指标 | 2025年Q3（亿元） | 2024年Q3（亿元） | 同比增幅 |
|---|---|---|---|
| 归母净利润 | 1.17 | 0.75 | 56.69% |
| 扣非归母净利润 | 1.15 | 0.73 | 57.83% |
基本每股收益：0.28元/股 同比增长55.56%
受益于净利润增长，第三季度基本每股收益为0.28元/股，同比增长55.56%；年初至报告期末基本每股收益0.66元/股，同比增长29.41%。稀释每股收益0.27元/股，同比增长50.00%，与净利润增速基本匹配。
资产质量：应收账款与存货双高 流动性隐忧显现
应收账款：期末余额7.33亿元 同比增长22.89%
合并资产负债表显示，截至2025年9月末，公司应收账款余额7.33亿元，较2024年末的5.96亿元增长22.89%，增速高于同期营收增幅（29.91% vs 22.89%）。应收账款规模占前三季度营收比例达63.0%，较高的应收账款可能增加坏账风险，并进一步加剧现金流压力。
| 指标 | 2025年9月末（亿元） | 2024年末（亿元） | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
| 应收账款 | 7.33 | 5.96 | 22.89% |
应收票据：规模稳定 占比仍较低
公司应收票据期末余额0.53亿元，较2024年末的0.52亿元小幅增长2.24%，规模相对稳定。应收票据与应收账款合计7.86亿元，占总资产比例达29.2%，显示公司对下游客户的信用政策偏宽松。
存货：期末达4.58亿元 同比激增40.06%
存货规模呈现显著增长，期末余额4.58亿元，较2024年末的3.27亿元增长40.06%，增速远超营收增幅。公司称增长原因为“增加原材料战略库存”，但存货周转率可能下降，若未来市场需求不及预期，存在存货跌价风险。
| 指标 | 2025年9月末（亿元） | 2024年末（亿元） | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
| 存货 | 4.58 | 3.27 | 40.06% |
加权平均净资产收益率：三季度提升1.62个百分点
第三季度加权平均净资产收益率6.16%，较上年同期增加1.62个百分点；年初至报告期末为15.11%，增加1.97个百分点。但需注意，归属于上市公司股东的所有者权益较上年末下降8.14%，净资产减少在一定程度上推高了净资产收益率。
费用与研发：销售费用激增50.7% 研发投入持续加码
销售费用：前三季度7570.86万元 同比增长50.7%
年初至报告期末，销售费用达7570.86万元，同比增长50.7%，增速显著高于营收增幅（29.91%），反映公司为拓展市场加大了销售投入。销售费用率（销售费用/营收）从去年同期的5.61%升至6.51%，费用控制压力显现。
管理费用：增长22.59% 规模与营收基本匹配
管理费用前三季度累计7292.64万元，同比增长22.59%，增速低于营收增幅，管理费用率从6.64%降至6.27%，管理效率有所提升。
财务费用：净收益789.96万元 利息支出同比大增
财务费用呈现净收益状态，前三季度为-789.96万元（即净收益），主要因利息收入（419.10万元）与利息支出（512.14万元）相抵后，叠加汇兑收益等因素。值得注意的是，利息费用从去年同期的21.73万元增至512.14万元，同比激增2256.4%，主要系短期借款从年初1.01亿元增至3.16亿元所致。
研发费用：同比增长35.6% 技术投入支撑长期发展
研发费用前三季度4787.54万元，同比增长35.6%，研发投入强度（研发费用/营收）4.11%，较去年同期（3.94%）略有提升，显示公司持续重视技术研发，为业务增长提供支撑。
现金流：经营活动净额骤降67.55% 资金链承压
经营活动产生的现金流量净额：同比骤降67.55%
年初至报告期末，经营活动现金流净额0.53亿元，同比大幅下降67.55%。公司解释称，主要因“增加原材料战略库存导致购买商品支付现金增加”。经营活动现金流净额与净利润的比率（即盈利现金比率）从去年同期的0.75降至0.19，盈利质量显著恶化，资金回笼能力减弱。
| 指标 | 2025年前三季度（亿元） | 2024年前三季度（亿元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 0.53 | 1.63 | -67.55% |
| 盈利现金比率 | 0.19 | 0.75 | -74.67% |
投资活动产生的现金流量净额：净流出1.57亿元 资本开支加大
投资活动现金流净额-1.57亿元，去年同期为-1.61亿元，变动不大。主要支出包括购建固定资产（2.05亿元）和投资支付现金（10.87亿元），显示公司在扩大产能和对外投资方面持续投入。
筹资活动产生的现金流量净额：净流出0.23亿元 借款增加难抵支出
筹资活动现金流净额-0.23亿元，去年同期为-1.10亿元。公司三季度取得借款6.01亿元，但偿还债务0.89亿元、支付股利2.02亿元，导致资金净流出。短期借款较年初增加213.0%，债务规模扩张需警惕偿债风险。
风险提示：股权质押比例高企 流动性压力需警惕
尽管神马电力在营收和利润端表现亮眼，但财务数据中仍存在多重风险信号：一是应收账款和存货双高，占用大量营运资金；二是经营活动现金流净额大幅下滑，盈利质量恶化；三是控股股东上海神马电力控股有限公司质押4681万股（占其持股17.34%），股东陈小琴质押2570万股（占其持股35.84%），股权质押比例较高。投资者需密切关注公司现金流改善情况及股权质押风险，谨慎评估短期流动性压力对公司经营的影响。
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