（来源：纪要头等座）

1、新能源汽车出口与电动化趋势

·出口基本面数据：2026年一季度新能源汽车批发与零售数据差异显著，2026年一季度新能源汽车批发销量同比下滑7%，国内零售销量同比下滑17%，差额主要来自出口的正向贡献，出口对整体销量形成明显支撑。2026年Q1新能源汽车出口总量达183万辆，同比增长61%，其中3月单月出口约70万辆，同比增长74%。出口高增一方面反映油价上涨推动全球电动化进程加速，另一方面当前除比亚迪外多数主机厂海外库存处于较低水平，叠加二季度进入全年小旺季、补库需求释放，预判二季度出口数据仍将保持较好表现。

·油电平价分析逻辑：新能源汽车出口的持续性核心从油电平价维度分析，针对欧洲、东南亚、美国三大核心市场测算中国车企出海空间与增长持续性。测算以原油价格99美元/桶为基础假设，整体判断欧洲、东南亚是油价上行背景下海外电动车渗透率提升的核心增量来源，投资端优先推荐在上述两大区域布局领先的企业。

·欧洲市场平价进展：欧洲多数国家已逼近或进入油电平价区间，SUV品类平价进度快于轿车，整体表现好于市场预期，主要呈现三大特征：

a. 对补贴高度敏感，以意大利为例，当地电车补贴达9000欧元，补贴覆盖下基本实现油电平价，但补贴名额有限、先到先得；无补贴情形下，轿车、SUV的油电平价倍数分别为5、8.7，较当前油价水平需再上涨20%左右即可进入平价区间。

b. SUV品类率先实现平价，以法国、波兰、匈牙利为代表，选取卡罗拉、比亚迪海豚作为轿车样本测算，当前轿车油电平价仍有一定差距，需油价上涨24%-29%即可达标。

c. 部分国家已完全跨越平价线，德国、西班牙无论有无补贴均已进入经济性区间，其中德国当前油电平价比约4.7倍，平价表现突出；西班牙电车购置可享受4500欧元补贴，轿车、SUV均已实现较好的平价表现。

此外，欧盟要求2027年之前需满足相应碳积分考核要求，倒逼大众等当地车企加快推出新能源产品；2026年中国车企也在加速欧洲布局，包括比亚迪在匈牙利的产能投放、吉利与沃尔沃的联合布局、零跑与斯泰兰蒂斯在波兰等地的合作，都将推动欧洲新能源渗透率快速提升，欧洲将成为除中国外新能源化增速最快的区域。

·东南亚市场平价分化：东南亚新能源市场油电平价进度分化显著，核心原因在于各国激励政策差异较大。其中印尼、新加坡、泰国平价表现较好：印尼电车售价、年度税费等硬性成本更低，成本优势突出；新加坡税费政策向电车倾斜，泰国出台购车补贴、消费税减免政策，比亚迪Atto 3在泰国5年补能成本可节约近4万泰铢，油电平价表现较好。而马来西亚因政府对终端油价进行补贴，当地油价处于较低水平，油电平价难度较大，即便后续油价单边上涨，也难以快速推动当地实现油电平价。整体来看东南亚新能源渗透进度将保持向好趋势，但区域内各国分化特征将持续显现。

·美国市场平价制约因素：美国新能源市场具备明确的补能优势，但电车与油车的残值、保险差异较大，是制约油电平价的核心因素，影响了全生命周期的平价表现。选取丰田凯美瑞、特斯拉Model 3作为样本对比，Model 3 5年补能成本可节省约1950美金，能源效率优势凸显，但受残值、保险费用差异影响，当前实现油电平价需要油价上涨50%以上。若后续美国新能源汽车残值率提升3-5个百分点，或者电车保费下降10%左右，油电平价的油价上涨门槛将大幅缩小至10%-20%，平价门槛将明显降低，这也是美国新能源渗透率提升的重要前提条件。

·行业趋势与标的推荐：综合三大海外市场情况来看，中国车企在欧洲、东南亚的车型与产能布局有效性较强，相关布局将逐步兑现为未来的收入与利润。当前市场对整车板块内需表现较为悲观，但从未来2-3年维度看，2026年一季度是内需的最差时点，主要受以旧换新政策退坡、新能源购置税政策调整等多重负面因素冲击，叠加1-2月出口尚未快速放量。后续随着油电平价的刺激、汽车更新换代需求释放，未来2-3年内需+出口整体将处于大趋势环比提升的通道。投资标的方面，中长期推荐在欧洲市场放量确定性强的比亚迪，弹性标的推荐吉利汽车。

2、碳酸锂供需格局与投资价值

·板块资金与需求背景：万得统计的有色子板块资金净流入数据显示，碳酸锂板块净流入规模居前列，市场关注度显著高于其他有色子板块。此前出于审慎考量，针对中东地缘风险事件可能对油电车增速造成短期冲击的情况，曾做过不同新能源汽车、储能增速组合下的碳酸锂供需格局分析，并形成供需矩阵表。后续观察到国内新能源汽车出口数据超预期强劲，修正了此前对新能源汽车需求韧性的谨慎判断：中东事件对海外消费的冲击更多集中在传统车领域，中国新能源汽车凭借较强的性价比优势，可通过出口弥补海外供应链短板，预（更多实时纪要加微信：jiyao19）计新能源汽车整体需求与生产增速将保持较强韧性。

·库存与短期景气度分析：近期碳酸锂价格走势相对偏弱，已连续数周出现累库，但判断行业景气度不能仅参考绝对库存规模，需结合库存周转天数综合评估。上海有色网的全产业链库存数据显示，涵盖冶炼厂、上下游厂商及贸易商的可统计库存周转天数约为28天；从2023年以来的历史数据看，该指标高值接近60天，低值约为26天，当前库存周转天数仍处于相对低位，印证行业景气度仍处较高水平。此外市场对部分区域的供给统计存在小幅低估，但低估幅度较小，无需过度担忧。

·供给侧扰动因素分析：供给侧的扰动因素首先来自津巴布韦的锂矿相关政策，目前暂未看到官方公开的明确政策信息，考虑到锂矿对当地GDP占比较高，限制锂矿出口对中资企业、当地政府及就业均无利好，后续大概率将以折中方案解决。即使政策在2026年3月内落地，从船期和生产周期测算，政策对国内产业链的供给扰动将滞后1.5-2个月显现，预计2026年5月左右会体现效果，该传导节奏可类比2025年刚果（金）钴出口限制事件，当时受隐性库存显性化、在途库存影响，钴库存见顶去库滞后了1个多季度。此外，中东地缘事件导致硫磺供应紧张，硫磺是锂、镍、铜制酸的关键原料，后续或对这三个金属的供给产生潜在扰动，不过该影响偏长期。

·需求侧增量逻辑：碳酸锂需求主要来自两大核心板块：一是储能领域，受益于全球能源结构调整，未来将保持较高增速；二是新能源汽车领域，中国新能源汽车出口竞争力极强，全球范围内不管是中国制造还是海外本地生产的新能源汽车，短期需求韧性与生产增速都将保持较高水平。此外观察到2026年Q1单车带电量出现明显跳增，主要驱动因素包括油价上涨后大排量SUV替代加速、重卡锂电化推进、消费者为缓解里程焦虑偏好更高带电量车型，该趋势同时覆盖纯电与混动车型。即使后续整车销量增速有所放缓，单车带电量提升也将成为动力电池需求增长的重要助力，进一步拉动碳酸锂需求。

·中长期供需与投资建议：中长期来看，供给端国内宜春锂矿、盐湖、湖南云母矿的审批进度均比预期慢半年左右，叠加海外锂矿供给扰动，整体供给释放节奏明显延后；需求端储能未来增速预期在50%以上，新能源汽车增速预期在10%-20%甚至更高，同时海外完善本土产业链、设置出口/生产配额的趋势也将支撑国内相关产能的需求，综合判断2026-2027年碳酸锂供需格局仍将偏紧。

投资层面，2026年1-2月碳酸锂板块呈现大额资金持续净流入状态，短期需警惕两大风险：

a. 板块筹码相对拥挤；

b. 中东地缘事件对实体经济的冲击已显现，后续若高频经济数据不及预期，可能引发风险偏好下降与二次流动性挤兑，筹码拥挤的板块或面临更大幅度调整。

待风险充分释放后，碳酸锂板块具备较高配置价值：

a. 行业供需格局向好，有望迎来量价齐升；

b. 板块内相关标的大多有明确的产量增量预期，且当前兑现情况较好，兼具产业贝塔与个股阿尔法，可作为资产配置的第一梯队品种。

3、有色板块整体行情性质判断

·行情性质与资金特征：当前有色板块行情被明确判定为短期情绪修复反弹而非反转，该判断基于资金流向、商品价格及板块走势的分化特征。资金流向分化显著，主资金主动流入与战争相关的小金属板块，而铜、铝、黄金等基本金属过去几周呈现大额主动性资金净流出，有色板块整体处于净流出状态。尽管铜铝商品价格走势向好、基本面表现较好，但大额资金流出态势明显、板块走势偏弱，说明当前市场并非交易反转，更多是博弈反弹，资金优先选择价格弹性较大的小金属品种。

·板块筹码结构分化：当前有色板块成交量占全A约6个百分点，距离市场冷却期对应的4-5个百分点仍有差距，整体板块筹码出清尚处于半山腰状态，子板块筹码结构分化明显。从2023年以来的统计数据来看，铝、黄金的筹码出清最为彻底，其次是铜，小金属板块筹码仍较为拥挤。当前铜铝基本面表现较好、铝后续基本面确定性较强，基本面与资金走势背离的情况，也进一步印证了当前行情为反弹而非反转的判断。

4、有色核心子板块投资分析

·黄金板块投资分析：黄金当前已从超跌区间修复至中值附近，其均值回归指标处于动态变化状态，后续上涨若在偏离一倍标准差以内均属合理区间，对应合理价格为1100元/克、4900-5000美元/盎司。短期情绪修复属于前期恐慌后的正常行情，预计将贯穿整个4月，直至关键经济数据出台后，交易现实侧经济走弱的行情告一段落。长期来看，中东局势推动美元信用弱化、美元资产去化的交易主线已逐步得到市场一致认可，当前行情仅为暂时性反弹，待后续风险因素的负面影响有明确结论后，市场将重回该交易主线，黄金具备较高配置价值，需重视后续配置节奏。

·电解铝板块投资分析：电解铝当前未去库的核心原因是短期超产，在国内外价格表现较好的驱动下，行业短期超产幅度约2-3个百分点，但该超产状态不具备年度维度的可持续性——电解槽需要定期检修，否则会影响设备使用寿命，后续超产情况将逐步修正。当前行业呈现供需双旺格局，需求端表现有韧性，春节后草调及高频经济数据均向好，供给端中东供给扰动确定性较强，属于物理硬件层面的硬损伤，还可能间接影响欧美产能的复产复建，整体供需格局确定性强，具备较高后续配置价值。

·铜板块投资分析：铜的基本面表现较好，海外矿产指引持续下降，叠加中东冶炼厂被迫停产，供需面存在支撑，但铜价走势与宏观情绪相关性极强。在地缘性事件走势尚未明确的背景下，即便基本面支撑充足，市场的悲观焦虑情绪仍未充分释放，当前反弹过程中大资金仍处于主动性净流出状态，不过后续二次下杀的空间已十分有限。待风险事件情绪充分释放、进入交易现实基本面走弱的阶段时，可将铜作为重点板块优先配置。

·稀土板块风险提示：近期稀土板块走势较强，本质是反弹行情下市场选择的弹性博弈品种，并不代表板块出现反转。短期包钢相关稀土产品价格上调属于预期内事件，稀土提价有既定公式与定点安排，仅为市场给板块反弹寻找的理由，不构成板块反转的核心支撑。后续需密切关注宏观经济数据表现，若美国通胀等相关指标显示经济受影响幅度较深，需警惕交易现实经济走弱引发的二次下杀风险，不宜将短期反弹作为长期布局的依据。

Q&A

Q: 2026年第一季度中国新能源汽车出口数据表现如何？后续出口趋势如何？

A: 2026年第一季度中国新能源汽车出口约183万辆，同比增长61%，其中3月出口约70万辆，同比增长74%。出口增长主要受全球油价上涨加速电动化进程及二季度补库需求推动。目前除比亚迪外，多数中国主机厂海外库存处于低位，预计二季度出口数据仍将保持良好。从持续性看，在原油99美元/桶假设下，欧洲与东南亚市场已进入或逼近油电平价区间，将成为海外渗透率提升的核心增量来源；美国市场因残值与保险差异导致平价门槛较高，但若残值率提升3-5个百分点或保费下降10%，门槛将显著收窄至10%-20%区间。

Q: 从油电平价角度分析欧洲新能源汽车市场的现状及前景

A: 欧洲多数国家已逼近或实现油电平价：德国油电平价比约4.7倍，西班牙在4500欧补贴下轿车与SUV均进入经济区间；法国、波兰、匈牙利等国SUV品类率先跨过平价线，轿车平价比约24-29倍。市场对补贴高度敏感，SUV更易达成平价。随着比亚迪匈牙利工厂投产、吉利与沃尔沃合作、领跑与Stellantis在波兰布局，叠加欧盟2027年前碳排放考核倒逼本土车企加速电动化，欧洲新能源渗透率将进入快速提升阶段。

Q: 东南亚与美国新能源汽车市场的油电平价进展及前景如何？

A: 东南亚市场政策分化显著：印尼因电车售价与税费优势突出；新加坡通过税费倾斜、泰国提供购车补贴与消费税减免推动平价；马来西亚因低油价与政府补贴，平价进程较缓。美国市场补能成本优势明确，但残值与保险差异拉高全周期成本，需油价再涨50%以上方可平价；若残值率或保费改善，平价门槛将大幅降低。综合判断，欧洲与东南亚为中国车企出海的有效增量市场，美国需关注后续结构性改善。

Q: 如何展望中国新能源汽车内需与出口的中长期趋势？

A: 2026年一季度为内需阶段性低点，主因购置税退坡等政策扰动叠加出口尚未 fully 放量。随着油电平价效应显现、汽车更新换代需求释放，内需与出口在未来两至三年将呈环比改善趋势。全球能源结构转型背景下，欧洲等市场有望逐步接近中国当前新能源渗透率水平，出口持续性具备坚实基础。

Q: 在汽车电动化与出口趋势下，推荐哪些核心投资标的？

A: 中长期坚定看好比亚迪在欧洲市场的产能释放与份额提升，弹性标的重点推荐吉利汽车。

Q: 碳酸锂板块当前供需格局、库存水平及短期走势如何？

A: 近期价格偏弱主因显性库存累增，但库存周转天数约28天，仍处2023年以来低位区间，反映真实景气度维持高位。需求端受新能源汽车出口韧性及储能高增长支撑；供给端存在统计盲区。津巴布韦供给扰动预计5月显现，类比2023年钴供给事件，去库时点临近。

Q: 津巴布韦锂矿事件对碳酸锂供给的影响及潜在风险点有哪些？

A: 事件大概率通过折中方案解决，但即使本月放开出口，船期亦需1-2个月，5月供给扰动确定性较高。此外，当地要求建设硫酸锂工厂，而硫磺供应紧张，若硫酸原料短缺，可能对供给侧形成二次扰动，需持续跟踪。

Q: 新能源汽车单车带电量提升对碳酸锂需求的影响及2026-2027年供需格局展望如何？

A: 2026年第一季度单车带电量出现明显跳增，主因油价上涨推动大排量SUV与重卡电动化替代、里程焦虑缓解需求，该趋势在纯电与混动车型中同步体现。即使整车增速放缓，带电量提升亦将强化锂需求韧性。叠加国内盐湖与云母矿审批延迟、海外产业链本地化与配额要求，2026-2027年碳酸锂供需格局预计维持偏紧态势。

Q: 当前有色板块资金流向特征、板块定性及碳酸锂投资风险与机会如何？

A: 资金流向显著分化：小金属获净流入，铜、铝、黄金等基本金属呈大额资金净流出，板块走势与商品基（更多实时纪要加微信：jiyao19）本面背离，定性为短期情绪修复反弹而非反转。碳酸锂板块风险在于筹码结构拥挤及中东事件引发高频经济数据走弱可能导致二次流动性挤兑；机会在于标的普遍具备明确产量增量预期，风险释放后有望实现量价齐升，建议作为资产配置第一梯队关注。

Q: 对黄金、电解铝、铜等重点品种的观点及板块配置策略建议是什么？

A: 黄金：均值回归指标修复至中值，合理区间上沿约1100美元/盎司；短期情绪修复延续至4月，长期看好美元信用弱化与资产去化主线。电解铝：累库主因价格驱动下短期超产2-3%，但不可持续；供需双旺叠加中东供给侧硬约束，基本面韧性突出。铜：基本面扎实但与宏观情绪强相关，下杀空间有限。稀土上涨主因包钢提价等短期催化，属反弹弹性品种而非趋势反转。整体建议：警惕重要经济数据出台后的二次下杀风险；情绪充分释放后，优先配置电解铝、碳酸锂、黄金及铜，其中铝与锂因供给侧扰动与需求韧性，配置价值更为凸显。

免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。