出品|中访网

审核|李晓燕

3月25日，恒瑞医药发布2025年年度报告，“营收净利双增、创新药领跑、国际化提速”的亮眼数据，印证了公司“科技创新+国际化”双轮驱动战略的显著成效。然而，股价却呈现“业绩向上、股价连跌6个月”的反差，引发市场热议。本文将解读公司高质量发展成果，同时客观分析转型阵痛中的挑战，呈现真实的恒瑞医药发展图景。

2025年，恒瑞医药经营质量持续提升，核心指标再创新高，为发展注入强劲动能。全年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归属于上市公司股东的净利润77.11亿元，同比增长21.69%；扣除非经常性损益的净利润74.13亿元，同比增长20.00%，业绩增长的稳定性与含金量凸显。

创新药成为拉动增长的核心引擎。全年创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%，创新转型成效持续释放。其中，抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，占创新药收入的81.02%，瑞维鲁胺、达尔西利等医保内产品凭借优异临床数据实现快速增长，伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗等初期商业化产品也实现放量，筑牢基本盘。非肿瘤产品表现亮眼，收入31.02亿元，同比大增73.36%，恒格列净、瑞马唑仑等产品通过临床优势快速渗透，成为新的增长曲线，彰显公司“肿瘤+慢病”全面转型的成果。

研发投入持续高强度加码，为长期发展筑牢根基。2025年累计研发投入87.24亿元，占营业收入的27.58%，其中费用化研发投入69.61亿元。上海创新研发中心正式启用，完善研发体系；ADC、双/多抗、PROTAC等新技术平台初步建成，人工智能药物发现（AIDD）全面赋能研发，源头创新能力持续强化。截至目前，公司已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药，100多个自主创新产品处于临床开发阶段，400余项临床试验在国内外开展，创新产品矩阵差异化优势凸显 。2025年，7款1类创新药、1款2类创新药获批上市，6个已获批创新药新增适应症落地，15项上市申请获受理，28项临床推进至Ⅲ期，研发管线高效推进，为未来增长储备充足动能。

国际化步伐加速，全球价值加速兑现。对外许可收入33.92亿元，同比增长25.62%，占营业收入的10.72%，成为重要增长极 。全年共达成5笔海外业务拓展交易，与默沙东达成Lp(a)抑制剂项目合作，获2亿美元首付款及最高17.7亿美元里程碑付款；与GSK达成战略联盟，获5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元，彰显全球顶尖药企对公司研发平台的认可。自2023年起，公司已完成12笔海外BD交易，潜在总交易额超270亿美元，国际化布局从“产品出海”向“平台出海”升级。

作为中国医药创新领军企业，恒瑞医药坚持创新与责任并行，可持续发展能力持续提升。在社会责任方面，2025年11月香港大埔宏福苑火灾后，紧急捐赠1000万港元用于救援与重建，践行企业社会责任 。在ESG表现上，公司凭借创新、合规、绿色发展及社会责任的优异表现，MSCI ESG评级跃升至“AA”级，跻身全球制药行业前列，获得国际权威认可。

同时，公司深化政产学研融合，与国家自然科学基金委员会联合成立联合基金，出资1.32亿元聚焦肿瘤、代谢性疾病等方向开展基础研究；与中国科技发展基金会签署合作备忘录，出资1亿元资助科技创新、人才培育等七大领域，推动创新链与产业链深度融合。此外，公司连续7年上榜全球制药企业TOP50，自研管线规模位居全球第二，跻身《财富》中国500强，海曲泊帕乙醇胺片专利获中国专利金奖，连续5年荣膺“中国杰出雇主”，综合实力与行业地位持续巩固。

尽管业绩亮眼，恒瑞医药仍面临转型期的挑战，这也是股价短期承压的核心原因。一是仿制药业务承压，收入结构转型仍需时间。受国内集采政策持续影响，2025年仿制药整体收入出现小幅下滑，公司已战略性收缩资源投入，预计该板块收入将进一步下滑。虽然仿制药仍能提供稳定现金流，但收入占比逐步下降，创新药尚未完全填补缺口，短期业绩增长存在一定压力。

二是短期业绩与估值逻辑重塑。2025年第三季度，受对外许可首付款会计处理影响，归母净利润单季增速降至9.53%，低于市场预期，引发短期情绪波动。同时，市场对创新药企业的估值逻辑从“高增长高估值”转向“质量与可持续性”，叠加行业估值整体调整，恒瑞医药估值面临重构压力。截至3月26日午间收盘，公司股价跌幅达2.72%，月线连收6根阴线，2026年以来跌幅超11%，市值约3493.16亿元，短期资金面情绪偏谨慎。

面对挑战，恒瑞医药锚定长期发展目标，2025年经营计划明确提出，力争2026年创新药销售收入实现超过30%增长。2025年创新药已实现26.09%增长，充分体现公司创新管线兑现能力与商业化效率持续提升，为目标达成奠定坚实基础 。

短期看，2026年公司将迎来多重催化剂：医保新增创新药快速放量，2025年获批的创新药将逐步进入市场，贡献增量；对外许可业务持续兑现，海外合作里程碑收入有望增加；研发管线持续推进，Ⅲ期临床项目逐步进入商业化阶段，长期增长动能充足。

长期看，公司创新产品矩阵与国际化布局优势将持续凸显。差异化创新管线覆盖肿瘤、代谢、心血管等多个领域，非肿瘤业务增长潜力持续释放；全球BD合作持续深化，从单一产品授权向平台化合作升级，全球价值加速兑现。同时，政产学研融合深入推进，社会责任与ESG表现持续优化，将助力公司实现高质量可持续发展。

恒瑞医药2025年的成绩单，是“科技创新+国际化”双轮驱动战略的生动实践，创新药领跑、研发加码、国际化提速，彰显了行业龙头的硬实力。股价短期波动，是市场对转型阵痛的理性反应，而非对长期价值的否定。

对于恒瑞医药而言，短期挑战是转型的必经之路，长期价值在于创新能力与国际化布局的持续兑现。正如公司所言，未来将继续深耕临床未满足需求，打造差异化创新产品，坚持自主研发与开放合作并重，为全球患者带来更多治疗选择。在高质量发展的道路上，恒瑞医药正以稳健步伐，穿越周期，迈向新的台阶。