（来源：东海研究）

证券分析师：

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

王鸿行，执业证书编号：S0630522050001

张季恺，执业证书编号：S0630521110001

陈伟业，执业证书编号：S0630526020001

邮箱：cwy@longone.com.cn

// 报告摘要 //

全球大类资产回顾。3月13日当周，全球主要股市涨跌不一，A股表现相对较好；主要商品期货中原油、铝收涨，黄金、铜收跌；美元指数上涨，人民币微涨、欧元、日元贬值。1）权益方面：创业板指>深证成指>恒生科技指数>沪深300指数>英国富时100>德国DAX30>上证指数>法国CAC40>恒生指数>纳指>标普500>道指>科创50>日经225。2）中东局势仍在反复，虽然IEA同意释放4亿桶战略石油储备，但油价不跌反涨。而高油价压力下，美元走强以及滞胀风险压低金价。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢上涨，水泥、炼焦煤下跌，混凝土持平；高炉开工率环比回升；BDI环比上涨0.9%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌0.9BP至1.2768%，10Y国债收益率上涨3.33BP收至1.8143%。5）全球国债收益率普遍上行。2Y美债收益率当周上行17BP至3.73%，10Y美债收益率上行13BP至4.28%。6）美元指数收于100.50，周上涨1.56%；离岸人民币对美元升值0.02%。

国内权益市场。3月13日当周，风格方面，消费>金融>成长>周期，日均成交额为24805亿元（前值26228亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+5.03%）、电力设备（+4.55%）、建筑装饰（+4.12%）；跌幅靠前的行业为国防军工（-6.64%）、石油石化（-4.33%）、综合（-4.30%）。

地缘政治影响近期资产配置走势，高油价下的科技驱动力较强。近期中东局势升温，国际油价飙升并产生大幅波动，市场担心高油价引发通胀且使得美联储的降息预期推迟；在需求担心之下如铜等有色商品价格回落。与此同时，债券承压，全球国债收益率普遍上行；由于美国相对于欧日的能源独立，且市场对于美元的需求增加，美元指数走强。中东局势不仅影响到能源运输，同时中东产油国因为高库存导致的原油减产，对于以后的产能恢复影响较大，预计高油价在中短期内仍将维持。除原油外，全球主要化工产品的不可抗力声明增多，影响到了下游的连续生产和需求恢复。复盘历史，高油价背景下的科技驱动力较强，如近15年来的新能源汽车应用、国内煤化工、美国页岩革命等。从资产配置的角度，建议上游能源+科技应用组合，关注英伟达GTC大会与OFC光纤通信大会的新的应用技术指引。

利率与汇率。资金方面：近期同业存款定价监管及通胀预期对资金面的影响较为温和，预计资金利率中枢有望保持稳定。利率债方面：油价相关的输入性通胀、2月经济数据改善、全球国债联动等收益率推动因素持续性有待观察，预计收益率震荡格局仍成立。策略上建议偏短久期，规避长债波动风险，等待回调后的配置机会。美债方面：当前的油价、利率、军事支出、美股状况均精准击中特朗普的核心经济承诺。后续特朗普借助外交策略、行政干预及货币施压来缓解上述压力的可能性增大。在这种博弈之下，美债收益率单边上行空间受限，但波动性会比较大。汇率方面：短期内，人民币主要受制于美元指数的强弱；中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。

风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。

// 正文 //

▌1.核心观点：地缘政治影响近期资产配置走势，高油价下的科技驱动力较强

1.1市场观点与资产配置建议

1）地缘政治影响近期资产配置走势，高油价下的科技驱动力较强。近期中东局势升温，国际油价飙升并产生大幅波动，市场担心高油价引发通胀且使得美联储的降息预期推迟；在需求担心之下如铜等有色商品价格回落。与此同时，债券承压，全球国债收益率普遍上行；由于美国相对于欧日的能源独立，且市场对于美元的需求增加，美元指数走强。中东局势不仅影响到能源运输，同时中东产油国因为高库存导致的原油减产，对于以后的产能恢复影响较大，预计高油价在中短期内仍将维持。除原油外，全球主要化工产品的不可抗力声明增多，影响到了下游的连续生产和需求恢复。复盘历史，高油价背景下的科技驱动力较强，如近15年来的新能源汽车应用、国内煤化工、美国页岩革命等。从资产配置的角度，建议上游能源+科技应用组合，关注英伟达GTC大会与OFC光纤通信大会的新的应用技术指引。

2）利率与汇率。资金方面：近期同业存款定价监管及通胀预期对资金面的影响较为温和，预计资金利率中枢有望保持稳定。利率债方面：油价相关的输入性通胀、2月经济数据改善、全球国债联动等收益率推动因素持续性有待观察，预计收益率震荡格局仍成立。策略上建议偏短久期，规避长债波动风险，等待回调后的配置机会。美债方面，当前的油价、利率、军事支出、美股状况均精准击中特朗普的核心经济承诺。后续特朗普借助外交策略、行政干预及货币施压来缓解上述压力的可能性增大。在这种博弈之下，美债收益率单边上行空间受限，但波动性会比较大。汇率方面：短期内，人民币主要受制于美元指数的强弱；中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。

3）新的一周主要经济数据与市场预期。新的一周，市场仍将密切关注中东局势，全球主要央行也将做出利率决议。在美国，市场普遍预计美联储将保持联邦基金利率在3.50%-3.75%，最新的FOMC经济预测和主席鲍威尔的新闻发布会将引起关注。新的一周美国经济数据还包括2月PPI和工业生产数据，PPI预计将上涨0.3%，低于1月份0.5%的涨幅；工业产出预计将增长0.2%，低于1月份0.7%的强劲增长。在美洲其他地区，加拿大和巴西的央行将宣布货币政策决定。在欧洲，多数家央行将宣布利率决定，市场普遍预计欧洲央行将维持其关键利率不变。由于与伊朗的冲突不断升级，德国ZEW经济景气指数预计将大幅下降。在中国，将公布工业增加值与社会零售总额、失业率、固定资产投资等数据，中国央行将宣布一年期和五年期LPR等。在日本，市场普遍预计日本央行将维持0.75%的政策利率不变，然而日元贬值和油价飙升引发央行可能需要加速政策正常化，其他关键数据包括贸易数据等。

1.2全球大类资产回顾

3月13日当周，全球主要股市涨跌不一，A股表现相对较好；主要商品期货中原油、铝收涨，黄金、铜收跌；美元指数上涨，人民币微涨、欧元、日元贬值。1）权益方面：创业板指>深证成指>恒生科技指数>沪深300指数>英国富时100>德国DAX30>上证指数>法国CAC40>恒生指数>纳指>标普500>道指>科创50>日经225。国内来看，2月通胀回升符合季节性，但并未计入油价大幅上涨的影响，价格水平的温和上升通常与制造业利润率同步，但上游价格大幅短期大幅上涨或影响中下游利润空间。海外来看，中东地缘政治局势仍是短期资产定价的重要变量，美国2月温和的CPI数据难缓滞胀的焦虑，美联储上半年降息概率较小，甚至下半年降息的空间也在缩小，美元可能易上难下，警惕金融市场若持续调整带来的风险。2）中东局势仍在反复，虽然IEA同意释放4亿桶战略石油储备，但油价不跌反涨。而高油价压力下，美元走强以及滞胀风险压低金价。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢上涨，水泥、炼焦煤下跌，混凝土持平；高炉开工率环比回升；BDI环比上涨0.9%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌0.9BP至1.2768%，10Y国债收益率上涨3.33BP收至1.8143%。5）全球国债收益率普遍上行。2Y美债收益率当周上行17BP至3.73%，10Y美债收益率上行13BP至4.28%；10Y日债收益率上行2.1BP至2.2010%。6）美元指数收于100.50，周上涨1.56%；离岸人民币对美元升值0.02%；日元对美元贬值1.24%。

1.3国内权益市场回顾

国内权益市场：至3月13日当周，风格方面，消费>金融>成长>周期，日均成交额为24805亿元（前值26228亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+5.03%）、电力设备（+4.55%）、建筑装饰（+4.12%）；跌幅靠前的行业为国防军工（-6.64%）、石油石化（-4.33%）、综合（-4.30%）。

▌2.利率及汇率跟踪

2.1资金面：利率中枢有望保持稳定

短期流动性方面：资金面季节性扰动减少，叠加政府债发行节奏放缓，DR001与DR007均回落至低位，央行逆回购相应净回笼。中长期资金方面，在定期存款到期压力下，央行今年以来中长期资金投放力度较大（累计净投放规模约2万亿元），对流动性的改善效果较为明显。进入3月后，同业存单利率下行明显，央行相应缩量续作3个月期买断式逆回购，体现对流动性的灵活调控。截至目前，同业存单年内累计净融资规模仍低于近年同期，侧面反映银行间中长期流动性仍较为充裕。

近期同业存款定价监管及通胀预期对资金面的影响较为温和。3月以来，3M-1Y期的同业存单收益率均下破了2015年以来的低位，这为现阶段引导同业存款利率规范定价创造了宽松的环境。另外，从影响范围和影响幅度来看，本次规范力相对于2024年更为温和。综合预计监管对超出政策利率的同业存款进行限额对资金稳定性有限。美国伊朗局势未见明显缓解，油价中枢上行风险加大。由于当前油价上涨持续性存疑，且市场对于国内需求端的担忧仍然高于对油价上涨带来的输入性通胀担忧，叠加政府工作报告重申适度宽松货币政策立场，预计围绕油价的通胀预期对资金面影响有限，利率中枢有望保持稳定。

2.2利率债：扰动增多，长端收益率震荡上行

周内，短端国债收益率随资金利率继续小幅下行。长债方面，政策预期虽然影响有限，但近期经济数据及全球利率联动倾向于推升收益率。政策预期方面，政府工作报告释放的财政和货币政策信号偏向高质量发展和结构性支持，对收益率影响中性。经济数据方面，2月PPI与CPI改善，油价等商品价格上涨预期发酵，推动收益率小幅上升且曲线变陡，其中，超长期收益率已突破1月高点。全球利率联动方面，受通胀预期上升影响，周内美债、日债、欧债等长端收益率均明显回升。以上收益率推动因素持续性有待观察，预计收益率震荡格局仍成立，但波动性上升。策略上建议偏短久期，规避长债波动风险，等待回调后的配置机会。

货币政策方面，政府工作报告释放的货币政策信号与经济工作会议保持一致。预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具。考虑到“开门红”旺季稳增长压力不大，且银行因重定价高峰面临息差压力，预计短期内“降准降息”可能性不大。当前汇率约束已经明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准降息”空间将根据内外经济形势进行择时。

金融数据方面，政府工作报告延续“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的表述。随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。此前结构性货币政策工具扩容与结构优化即体现了这一路径。预计商业银行信贷结构方面，居民领域仍会向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。

宏观经济方面，2月官方制造业PMI，连续第二个月低于荣枯线，显示制造业活动收缩，主要受春节假期延长影响，导致生产和新订单子指数回落明显。非制造业PMI小幅回升，服务和建筑业活动温和，但整体仍偏弱。RatingDog制造业PMI升至52.1，显示新订单和出口需求强劲。CPI同比上涨幅度创三年新高，PPI同比降幅持续收窄，出口大增19.2%，改善背后的季节性成分较高。整体而言，剔除春节错位和抢出口等阶段性因素影响，经济数据显示的内需基础仍不牢固，对债市影响中性偏暖。

2.3美债：通胀预期重燃，收益率持续反弹

周内美债收益率继续震荡上行，特别是长端收益率上升较为明显，短端相对稳定或小幅波动，收益率曲线趋于陡峭化。美债波动主要受地缘政治风险、经济数据疲软和通胀预期重燃的混合影响：一方面，美伊局势未见明显缓和迹象，引发油价急升。这强化避险情绪，但同时重燃通胀担忧，主导长端上行。避险情绪发酵，股市大跌进一步放大波动，资金从权益转向债市但优先短端。经济数据方面，2月非农就业低于预期、失业率上升，CPI同比持平、符合市场预期，当前宏观经济数据呈现出“就业压力上升+通胀不降+经济增长放缓”的混合图景，而近期油价快速上涨将进一步加大通胀压力，美联储降息节奏或后移。

油价上升、利率上行、军事支出对财政的压力以及美股下跌，均精准击中特朗普的核心经济承诺。后续特朗普借助外交策略、行政干预及货币施压来缓解上述压力的可能性增大。在这种博弈之下，美债收益率单边上行空间受限，但波动性会比较大。

2.4汇率：美元走强，人民币升值放缓

周内美元指数延续回升走势，人民币对美元升值走势明显放缓，波动加大。短期内，人民币汇率主要受制于美元指数的强弱。若通胀压力加剧，美联储货币政策立场偏向“更高更久”（Higher for Longer），美元维持高位，人民币将面临短期回调压力。中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。

▌3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

3.1能源跟踪

截至3月13日当周，WTI原油在周一冲高回落，但在周三至周五单边快速上行，收于98.71美元/桶，较上周同期上涨8.6%。截至2026年3月6日当周，美国原油产量为1367.8万桶/天，同比增长10.3万桶/天。美国炼厂吞吐量为1616.9万桶/天，开工率90.8%。2026年3月13日当周，美国钻机数553台，较去年同期减少39台；其中采油钻机数412，较去年同期减少75台。

3月12日霍尔木兹海峡的通行流量近乎完全停滞，仅观测到一艘船舶通过。此前，伊朗新上任的最高领袖升级了对在该海峡及其周边区域袭击航运的威胁。标普全球数据显示，名为Broad Rich的散货船是当日唯一通行的船舶，较前一日记录的七艘大幅减少。随着冲突进入第三周，中东地区的原油和凝析油装载量已经下降。初步CAS数据显示，3月以来的日均装载量仅为1090万桶/日，而2月份的总装载量为1880万桶/日。

随着中东供应中断使得替代供应路线重新成为焦点，3月第一周流入印度和中国的俄罗斯原油量大幅增长。标普全球数据显示，截至3月10日当周，运往俄罗斯三大买家印度、中国和土耳其的原油交付量攀升至2170万桶，高于前一周的2010万桶。中国进口量增幅最大，达1240万桶，较前一周的1030万桶大幅增加。印度进口860万桶，增加20万桶，达到三周高位。与此同时，土耳其本周抵达港口的俄罗斯原油量有所下降，其阿里亚加港接收了70万桶，为两个月来最低水平。交付量的增加，源于市场预期俄罗斯原油作为中东海湾所产重质和中质含硫原油替代品的需求将增长。此前，由于美国和欧盟的制裁压力，印度一直在大幅减少俄罗斯原油进口，2月份进口量降至2022年以来最低水平，并更依赖波斯湾供应。根据EIA 3月12日的报告，目前有3000万桶俄罗斯原油停泊在印度近海的油轮上。

美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特表示出于国防利益考虑，白宫正在考虑在有限时间内豁免《琼斯法案》，以确保重要的能源产品和农业必需品能够自由流向美国港口。《琼斯法案》，即《1920年商船法》第20条，要求在美国两个港口之间通过水路运输的任何货物，必须由美国建造、美国拥有、悬挂美国国旗且由美国船员操作的船舶承运。

特朗普政府于3月11日宣布，将与IEA，从美国战略石油储备中释放1.72亿桶原油，美国能源部当晚正式宣布了这一决定。根据能源部数据，截至3月6日，美国战略石油储备包含4.154亿桶原油。根据能源部网站信息，战略石油储备的释放能力为440万桶/日，从总统做出决定到释放的石油进入美国市场需要13天。美国战略石油储备最近一次主要动用是在2022年，当时拜登总统为应对俄罗斯入侵乌克兰后飙升的燃料价格，下令进行了该储备历史上最大规模的释放，该届政府批准释放了约1.8亿桶原油。

沙特阿美首席执行官阿明·纳赛尔3月10日表示，连接沙特阿拉伯东、西海岸的700万桶/日东西管道运力将在未来几天内达到满负荷。由于中东战争导致通过霍尔木兹海峡的航运中断，其西海岸出口基本停滞，阿美公司一直在将原油流向转移至红海的延布终端。标普全球航运数据显示，随着更多原油流向西方，截至3月10日当周，从延布出口的沙特石油量飙升至创纪录高位。

油价判断：美伊战争持续进行，目前霍尔木兹海峡已被关闭，多个海运原油设施受到袭击。短期俄乌方面地缘政治因素影响边际减弱，欧美加强对俄罗斯制裁，目前美联储逆回购处于历史低位，预计短期布伦特原油将在80~110美元/桶区间震荡运行，短期内需关注降息预期、特朗普政府突发政策变动、美国攻打伊朗持续时间引起的油价波动风险。如中东局势进一步恶化，需关注油价或冲击150美元/桶，同时需注意冲突缓和带来的油价快速下探。

（数据来源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）

3.2黄金跟踪

霍尔木兹海峡持续封闭，美国威胁加大打击力度，IEA同意释放4亿桶战略石油储备。截至2026年3月13日当周，金价周内弱势震荡，在周五收于5018.1美元/盎司，较上周同期下降2.90%。美股纳斯达克及标普500震荡下行，美元指数强势上行至100之上。2月我国央行继续增持黄金储备3万盎司。美国总统特朗普表示下周将对伊朗进行猛烈空袭。美国国防部考虑增派驱逐舰，为霍尔木兹海峡护航做准备。市场预期美联储下次降息时间推迟至今年12月，押注降息25个基点。SPDR持有量基本维持稳定，中日矛盾、美国贸易协定、俄乌冲突等仍存在较大不确定性。长期来看，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，美元长期贬值预期较强，黄金长期上涨逻辑坚挺。

美债利率大幅上行，中债利率同向上行。截至3月13日，10Y美债利率较上周同期上涨13bp收于4.28%，截至3月13日10Y中美利差倒挂值为246.57bp，较上周走阔。3月13日中国10Y国债利率本周最终报收1.8143%较上周同期上涨3.64bp。2月，我国制造业PMI为49.0%，较前值下行0.3个百分点；美国制造业PMI为52.4%。

金价判断：我们认为本周金价弱势运行的原因为美股震荡导致的流动性短缺，叠加美联储降息预期落空，美伊战争持续进行，地缘政治不确定性增大，美国持续挑起全球贸易争端但中美贸易摩擦预期缓和，俄乌冲突预计边际缓和，美国化债不利，押注美元指数继续走低，全球避险需求或受中东区域问题影响持续走高，尽管美联储降息预期有所波动，但金价长期走势不变，建议逢低买入。

3.3金属铜跟踪

2026年，金属精炼铜价格震荡上行，3月13日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为100544元/吨，较上一周环比下降1%，价格与去年同比增长23.4%；LME伦铜3个月合约结算价为12945.38美元/吨。3月13日当周，我国铜精矿干净料（25%Cu）远期现货综合价格指数约为3527.6美元/干吨，价格环比下降0.7%。主要原因在于宏观情绪偏谨慎、美元阶段性走强压制金属价格，同时下游需求恢复节奏仍偏缓，冶炼厂采购策略趋于谨慎，铜精矿现货成交偏弱，铜精矿（干净料25%Cu）远期现货综合指数同步走低。

2026年3月13日当周，电解铜现货库存为58.34万吨，较上周环上升0.8%，同比上升64%，铜精矿港口库存约为40.4万吨，环比下降17%。主要原因是铜精矿港口库存继续下降，主要由于冶炼厂维持较高原料消耗水平，主动提货支撑港口去库；同时，部分进口铜精矿到港节奏放缓，新增补充有限。

2026年1月，我国电解铜产量约为118.16万吨，环比增长2.3%，同比增幅11.7%，生产能力复苏较上期回暖。2026年2月，我国电解铜年化平均产能为1698万吨，产能利用率为83.94%。2025年12月我国电解铜产量和需求缺口约为7.49万吨，缺口较上期环比缩小53.6%。我国进口电解精炼铜总量基本可以覆盖生产需求缺口。

2026年3月13日当周，我国SHFE电解铜持仓量为194143.8手，环比下降1.9%；成交量为243775.8手，环比下降20.5%，主要由于铜价阶段性回落后波动幅度收窄，市场缺乏明确方向性指引，资金参与意愿减弱。同时，现货基本面变化有限，套期保值与投机交易活跃度同步下降，导致期货市场成交量回落。

当周铜价整体呈现震荡偏弱走势，SHFE与LME铜价均有所回落。主要受宏观情绪谨慎、下游需求恢复偏慢及电解铜库存压力影响。短期来看，铜精矿港口库存下降对原料端形成一定支撑，但现货消费改善有限，铜价上行动能不足。展望后市，随着传统消费旺季临近及政策预期逐步明朗，铜价或维持区间震荡走势，关注终端需求恢复强度及宏观环境变化。

▌4.行业及主题

4.1行业高频跟踪

4.2主要指数及行业估值水平

主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证1000<上证50<中证500<上证180<沪深300<科创50。

主要行业估值（PE）分位数水平：周期：交通运输<有色金属<公用事业。消费：食品饮料<农林牧渔<美容护理。高端制造：家用电器<汽车<机械设备。科技：通信<传媒<计算机。金融（PB）：房地产<非银金融<银行。

▌5.重要市场数据

5.1国内通胀：价格水平进一步回升

2月，CPI当月同比1.3%，前值0.2%；环比1.0%，前值0.2%。PPI当月同比-0.9%，前值-1.4%；环比0.4%，前值0.4%。

春节错位是CPI同比回升的主因。去年春节位于1月，春节后涨幅通常回落，形成环比-0.2%的低基数。而今年春节较晚，2月环比1.0%，推动CPI同比升至2023年1月以来的新高1.3%。

剔除春节错位影响，CPI环比基本符合季节性。与2015年以后春节同样偏晚（正月初一落在2月中下旬）的年份相比，今年2月CPI环比符合季节性规律（均值1.0%）。

鲜菜拖累食品价格。2月食品价格同比大幅回升至1.7%，前值-0.7%，环比1.9%，前值0.0%。不过，同维度下食品价格的环比涨幅要略弱于季节性（均值3.1%），主要体现在鲜菜、鲜果上，尤其是鲜菜环比仅-0.1%，春节当月出现了少有的下跌情况，而此前十年春节当月的鲜菜环比涨幅均值在13.2%。此外，猪肉环比4.0%，明显超季节性（均值1.7%），产能去化的效应可能在逐步显现，猪价对CPI的贡献仍有望在下半年转正。

非食品分项超季节性的主要线索。2月非食品价格同比回升至1.3%，前值0.4%，环比0.8%，前值0.2%。同维度下非食品价格的环比涨幅要强于季节性（均值0.4%）。分项上，衣着、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品及服务均强于季节性，可能对应春节期间的消费以及旅行出行整体表现较好，以及汽油、金饰品等输入性涨价的影响。

核心CPI年内中枢抬升的确定性较强。2月核心CPI同比升至1.8%，为2019年3月以来最高，环比0.7%，为有统计记录以来最高，同时也超季节性（均值0.4%）。受服务价格回落影响，春节后一个月核心CPI环比通常为负，3月核心通胀同比可能有所回落，但年内总体趋势上行的确定性仍然较强。

PPI降幅继续收窄，关注同比转正提前的可能性。2月PPI同比降幅继续收窄至-0.9%，时隔18个月首次回升至-1.0%以上，环比也连续5个月正增长。值得注意的是，3月后，PPI基数步入下行通道，若中东地缘政治局势推动的油价中枢抬升持续性超预期，受输入性影响，PPI年内转正的时间点可能超市场预期。

PPI上行的三大动力。1.输入性通胀的影响。截至2月年内布油上涨21.92%、LME铜上涨7.03%，影响石油及有色金属产业链价格普涨，值得注意的是，3月以来原油价格涨幅已在40%以上，PPI主要分项中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业相关性较高。2.“反内卷”成效继续体现。光伏元器件制造同比3.2%，锂离子电池制造时隔33个月同比首次转正。3.新兴产业需求带动价格走强。算力相关行业中计算机通信和其他电子设备制造环比0.6%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件环比分别上涨2.8%和1.2%。

春节错位影响下，2月CPI如期上行。剔除春节影响来看，食品价格表现弱于季节性，拖累来自于鲜菜。史上最长的春节假期，对服务消费以及部分消费品有明显带动，价格表现也超季节性。核心通胀的表现较强，虽然3月同比可能回落，但中枢抬升的确定性较强。PPI降幅继续收窄，油价快速上行主要发生在3月，月内涨幅已超40%，叠加3月后PPI的基数将会逐步回落，当月同比转正的时间点可能早于市场预期。不过若油价中长期处于高位的格局形成，警惕成本抬升对中下游制造业的利润形成压力。

5.2出口迎“开门红”

2026年1-2月，以美元计价，出口同比21.8%，2025年12月同比6.6%；进口同比19.8%，2025年12月同比5.7%。

出口显著超预期，大幅强于季节性。同比来看，1-2月21.8%，较2025年12月回升15.2个百分点；环比来看，1-2月83.53%，高于近4年同期均值64.79%，明显强于季节性，尤其是在去年12月高基数上（单月规模历史最高）。前两个月出口规模达6565.78亿美元，创下历史同期新高。

开年以来，全球制造业景气度小幅回暖。1-2月，摩根大通全球制造业PMI均值为51.4%，较2025年12月回升了1.0%，全球制造业景气度小幅回升。整体来看，1-2月美国ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI、日本制造业PMI均值分别较2025年12月回升了4.6个、1.4个、2.3个百分点至52.5%、50.2%、52.3%。？

对美国、东盟出口增速回升较大，对非洲出口贡献较多。对美国、欧盟、东盟、日本出口增速皆有不同程度回升，较2025年12月分别回升19.01、16.17、18.25、3.64个百分点至-11.00%、27.80%、29.4%、8.9%。从拉动的角度，美欧日1-2月拉动6.13pct，东盟拉动6.36pct，合计整体较12月回升13.08pct；其他地区拉动9.3pct，前值7.18pct，其中对非洲出口贡献较大，拉动6.04pct。

高端制造成为出口核心动力。机电产品、高新技术产品、农产品出口增速皆有不同程度的回升，较2025年12月分别回升15.0个、10.3个、11.8个百分点至27.1%、26.9%、12.1%。主要产品中，集成电路、汽车（包括底盘）、船舶在50%以上的高增速，反映出高端制造的供应链优势。劳动密集型中家具、箱包、灯具、服装明显反弹，持续性尚待跟踪。钢材、稀土等中上游材料出口增速有明显回落。

AI产业链带动进口增速回升。1-2月进口增速回升14.1个百分点，环比81.81%，高于4年同期均值70.8%，强于季节性。主要商品中，自动数据处理设备及其零部件、集成电路皆有明显回升，铜矿砂及其精矿也维持高位，反映AI及其相关产业链快速发展和对高端硬件及原材料的强劲需求；传统内需相关的铁矿砂及其精矿进口延续两位数以上增长，未锻轧铜及铜材数量上仍负增长。成品油金额进口增速20.8%，有明显提升，数量上增速更高，升至43.3%。

2026年1-2月出口增速超预期，规模创同期历史新高，“开门红”得到兑现。一方面，全球制造业景气度回暖，美日等主要发达国家制造业连续两个月处于扩张区间，欧洲2月重回扩张区间，直接拉动了外需，东盟、非洲和“一带一路”国家出口增速也有明显提升；另一方面，产业链优势下高端制造是出口增长的核心动力。进口方面，AI产业链的快速发展也成为主要拉动项，但传统内需相关商品进口依然偏弱。长期来看，出口产品的高端化，以及出口目的地的优化都具备延续性和持续性，虽然地缘政治局势可能形成扰动，但年内出口在高基数上依然有超预期的可能。

5.3美国2月通胀：温和的通胀数据难缓滞胀的焦虑

美国2月未季调CPI同比2.4%，预期2.4%，前值2.4%；核心CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.5%。季调后CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%；核心CPI环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。

2月食品和能源均小幅反弹。2月食品价格环比升0.4%，前值升0.2%，其中家庭食品和在外就餐受寒冷天气影响均有不同程度的反弹。同时，CRB食品现货指数显示，美国食品通胀后续存在小幅回落的可能，或能部分对冲后续地缘冲突带来的能源价格上涨。能源价格同样有小幅度反弹，环比升0.6%，前值降1.5%，燃气价格的上行是能源项下的主要推手，环比升3.1%，前值升1.0%。

关税或继续推高核心商品价格。核心商品价格环比升0.1%，前值0.0%。其中，对关税有较高弹性的服饰项，其价格的上行压力不减，环比升1.8%，前值0.3%。新车价格较上月持平，为连续第八个月没有回落降温。二手车价格延续降温态势，但环比降幅收窄（环比降0.4%，前值降1.8%），曼海姆二手车价格指数显示二手车后续或逐步企稳并温和抬升。不难看出，关税对商品的影响还在持续，同时我们认为如果中东冲突短期内仍无法结束，除了能源价格本身中枢抬升外，后续能源成本的提高会带动全球物流运输成本上行，核心商品通胀依然存在进一步上行的压力。

核心服务保持稳定。2月核心服务环比增速由前值0.4%回落至0.3%，持续放缓的房屋价格和娱乐服务是主要拖累项。受2月中上旬寒潮天气影响，娱乐活动持续放缓，进一步压低其服务价格，环比由0.4%下降至-0.2%。同时，受当月医护罢工影响，医疗系统在出现用人短缺的情况下，其服务价格在当月有较大程度的上涨，环比升0.6%，前值升0.3%。

温和的通胀数据难缓滞胀的焦虑。2月通胀数据出炉后，市场反应相对较为温和：美股高开，美债收益率走高，美元指数短线升高，黄金回落后反弹。2月通胀整体来看较为温和，基本符合预期，但拆分来看，关税对核心商品的传导影响依然不减。同时，在当前中东冲突不断推高能源价格的事实面前，这份通胀报告由于没有计入油价冲击而显得有些“过时”。我们认为2月温和的通胀数据难缓市场对于美国滞胀的焦虑，同样也难改美联储短期政策的立场，故我们维持美联储在今年六月前或难降息的判断。

5.4资金及流动性跟踪

融资余额增长。3月12日，融资余额26459.29亿元，较上周末增长182.73亿元。

普通股票型基金仓位环比下降、偏股混合型基金仓位环比上升。3月13日当周，据同花顺数据，普通股票型基金、偏股混合型基金平均仓位分别为82.55%、78.09%，较上周分别下降1.08%和上升0.04%。

资金利率上升。3月13日当周，DR007周均为1.4569%，较上周环比上升1.13个BP。SHIBOR3M周均为1.54714%，较上周环比下降1.52个BP。

5.5美国流动性情况跟踪

从量的角度，截至3月11日当周，美国流动性持续放松，我们跟踪的美国流动性指标当周增加533亿美元，为连续第6周净增长。当周美联储资产端增加150.1亿美元国债购买额，同时负债端TGA释放约411.7亿美元流动性，两者叠加使得美国流动性处在相对充裕的情况。银行系统内，准备金与银行总资产之比持续升高，当周已经反弹至12.3%，为2026年2月以来最高值。

从价的角度，截至3月13日，货币回购市场波动不大，SOFR稳定在3.64%和FFR持平。SOFR-IORB已经回到0以下，当周来到-1bp位置。但是当周住房市场利率略有上行，这主要是受到中东冲突升级影响，推升通胀预期和长端美债收益率，房贷市场利率因此跟随长端美债收益率上涨。当周30年期和15年期住房抵押贷款利率分别上行11bp和7bp至6.11%和5.50%。

▌6.市场资讯

6.1海外市场资讯

1）国际能源署（IEA）宣布将释放4亿桶石油应对伊朗战争引发的供应中断，为史上最大规模应急释油。日本计划下周释放石油储备。IEA成员国持有超过12亿桶公共应急储备，另有6亿桶行业储备。

2）沙特、阿联酋、伊拉克和科威特将合计减产最多670万桶/日。沙特减产200万至250万桶/日，伊拉克约290万桶/日，阿联酋约50万至80万桶/日，科威特约50万桶/日。

3）美国贸易代表格里尔表示，美国将依据“301条款”对包括欧盟、墨西哥、越南、印度和日本在内的16个贸易伙伴发起调查。

4）美国1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比涨幅维持在0.4%不变，均符合市场预期。

5）美国财政部宣布，暂时放松对俄罗斯石油的制裁，以应对霍尔木兹海峡航运受阻给能源市场带来的冲击。这一措施只适用于目前滞留在海上的俄罗斯石油。据外媒消息，目前大约有1.24亿桶俄罗斯石油分布在全球30个海上位置。

6）美国财政部外国资产控制办公室当地时间3月13日发布通用许可证，进一步调整对委制裁，新规授权涉及委内瑞拉石油及石化产品的特定交易，批准委内瑞拉向美国公司出售化肥和其他石化产品。

7）美以伊冲突导致全球能源运输要道霍尔木兹海峡“梗阻”。海运数据显示，3月1日至今，仅77艘船只通过霍尔木兹海峡。与之相比，去年3月1日至11日，通过这一海峡的船只达1229艘。

（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）

6.2国内市场资讯

1）“十五五”规划纲要3月13日正式发布，这是未来五年我国经济社会发展的一份“施工图”。十四届全国人大四次会议3月12日表决通过了关于国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要的决议，决定批准这个规划纲要。规划纲要共分为18篇，部署16个方面重大战略任务，“精准有效、支撑有力”是突出的特点。规划纲要还提出6个方面109项重大工程，聚焦民生福祉，部署了一揽子务实举措。

2）3月13日，李强总理主持国务院常务会议，审议《2026年重点工作分工方案》,并研究地方财政补贴负面清单管理机制。会议强调，要靠前发力、提质增效，拿出务实管用的政策措施，推动各项工作加快落地见效。对地方财政补贴实施负面清单管理，制定全国统一的地方财政补贴负面清单。

3）在十四届全国人大四次会议上，解放军和武警部队代表团新闻发言人张晓刚介绍了2026年国防支出安排。张晓刚表示，中国政府坚持国防和经济协调发展，合理确定国防支出规模，近年来保持合理稳定增长，以提升国防与经济实力同步发展。2026年国防支出为1.94万亿元，较上年增长6.9%，其中中央本级支出1.91万亿元，增长7%。

4）司法部部长贺荣3月12日在十四届全国人大四次会议第三场“部长通道”上表示，今年政府立法工作将重点突出几个方面，其中之一是突出优化营商环境，制定全国统一大市场建设条例，着力解决大家关心的地方保护、不当设一些准入条件，还有“内卷式”竞争等问题。

5）国家发改委主任郑栅洁表示，未来五年将通过一系列扩能提质措施，推动服务业、北斗产业、人工智能等新兴行业高质量发展，力争相关产业规模突破10万亿元。重点实施能源重大项目如雅鲁藏布江水电和新能源基地，同时支持养老服务设施的更新与升级，提升养老机构的护理床位比例，并推动社区养老服务覆盖率的提高，以更好满足居家养老需求

6）证监会主席吴清表示，近期将推出两项新措施：一是深化创业板改革，增设更精准、更具包容性的上市标准，支持创新企业特别是核心技术突破企业上市，并优化新股发行定价和增资扩股机制；二是优化再融资机制，提高优质企业的审核效率，扩大科创板、创业板的认定标准至主板市场。

7）外交部长王毅在两会记者会上表示，中美两国元首的良好交往为关系改善提供了重要保障，推动中美关系总体稳定。今年是中美关系的“大年”，双方将通过高层交往做好准备，管控分歧，排除干扰。中方始终积极开放，关键是美方要相向而行。王毅相信，在两国元首的引领下，双方能够达成互利共识，推动中美关系健康、稳定、可持续发展，2026年将成为重要的标志性年份。

8）国务院副总理何立峰将于3月14日-17日率团赴法国与美方举行第六轮中美经贸磋商。针对美方将对中国等经济体发起301调查，商务部新闻发言人表示，中方保留采取一切必要措施的权利，坚决捍卫自身正当权益。

9）今年前两个月人民币贷款增加5.61万亿元；社会融资规模增量9.6万亿元，同比多增3162亿元。2月末，M2同比增长9%，社会融资规模存量同比增长8.2%。2月份企业新发放贷款平均利率、个人住房新发放贷款平均利率均约3.1%。

10）3月16日，中国人民银行将开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，意味着当月6个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为1000亿元。

（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）

6.3政策面

1）财政部修订2026年政府收支分类科目，在政府性基金预算支出功能分类科目中，增设“超长期特别国债安排的支出”科目，反映使用超长期特别国债收入安排的金融方面支出。

2）商务部公告，依据《反倾销条例》，向国务院关税税则委员会建议自2026年3月14日起，对原产于日本和加拿大的进口卤化丁基橡胶征收反倾销税。

3）《关于推进社会工作专业人员队伍建设的意见》印发。意见提出，加强新时代社会工作专业队伍建设，提升研究成果转化，支持高校建设高水平相关学科。优化培养模式，提高实践教学比重，鼓励在社区、企业等实习。

（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）