（来源：财信证券研究）

市场回顾：2026年1月1日至2026年1月31日，传媒(申万)指数上涨17.94个百分点，相对上证综指、沪深300、创业板指、WIND全A分别上涨14.18个百分点、上涨16.29个百分点、上涨13.47个百分点、上涨12.11个百分点，涨跌幅居申万31个子行业中第2名；子版块方面，出版、影视院线、电视广播、游戏、广告营销、数字媒体的涨跌幅分别为11.43%、12.16%、10.2%、13.25%、35.73%和15.65%。

行业动态：1）AI：互联网大厂竞相开启春节AI红包活动，争夺流量入口。1月25日，腾讯宣布启动“春节分10亿现金”活动，并于2月1日零时正式上线，用户通过元宝App完成AI任务即可抽取现金红包，单个红包金额最高达1万元。2月2日，阿里巴巴旗下千问APP宣布投入30亿元启动“春节请客计划”，淘宝闪购、飞猪、大麦、盒马、天猫超市、支付宝等生态业务全面协同，推动AI在本地生活服务链条中规模化。2）游戏行业：国家新闻出版署1月发放国产网络游戏版号177款，环比增加33款，同比增加54款，审批节奏改善有望保障后续产品持续上线，增强厂商业绩确定性。AI技术变革游戏生产链路，游戏开发成本有望进一步下降。据ifind资讯，1月30日Google Labs推出Project Genie实验原型，用户通过文字提示或上传图片即可生成可交互游戏世界。3）电影行业：据灯塔，截至1月31日，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没年年有熊》《星河入梦》《熊猫计划之部落奇遇记》共6部电影定档2026年春节档。

投资建议：在内容端，AI技术正深度渗透游戏、电影等领域的生产环节，通过生成式工具降低创作成本、提升内容创新效率；在应用端，AI依托春节红包、社交互动及本地生活服务等高流量场景，加速从聊天工具向多元化生活助手转型，加速用户渗透与商业化。我们看好2026年传媒板块中AI应用行情的持续性，维持传媒行业“同步大市”评级。

风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；游戏新游上线后流水、影视大片票房可能受市场偏好影响，内容表现不及预期；AI等技术应用不及预期；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧。

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投资建议

互联网大厂竞相开启春节AI红包活动，争夺AI流量入口。1月25日，腾讯宣布启动“春节分10亿现金”活动，并于2月1日零时正式上线，用户通过元宝App完成AI任务即可抽取现金红包，单个红包金额最高达1万元；2月1日在旗下AI助手元宝同步推出“元宝派”，用户可通过元宝APP创建或加入一个“派”，用户可以与派友一起听音乐、一起看电影，探索AI社交新形态。2月2日，阿里巴巴旗下千问APP宣布投入30亿元启动“春节请客计划”，以免单形式请全国人民在春节期间吃喝玩乐，淘宝闪购、飞猪、大麦、盒马、天猫超市、支付宝等生态业务全面协同，推动AI在本地生活服务链条中规模化。随着AI应用用户渗透率提升，各大厂商希望借助春节高频消费场景，推动AI技术从聊天工具向生活助手转型，AI应用商业化进程有望加速。后续建议持续关注头部互联网厂商的AI商业化进展，以及AI应用相关投资机遇。

游戏行业的政策扶持力度不减，国家新闻出版署1月发放国产网络游戏版号177款，环比增加33款，同比增加54款，审批节奏改善有望保障后续产品持续上线，增强厂商业绩确定性。AI技术变革游戏生产链路，游戏开发成本有望进一步下降。据ifind资讯，1月30日Google Labs推出Project Genie实验原型，用户通过文字提示或上传图片即可生成可交互游戏世界。关注2026上半年多家公司旗舰产品测试带来的边际催化，可布局具备确定性产品周期如三七互娱、完美世界。腾讯CDD工作室1月20日官方公告，《虚环》首测延期至3月24日开启。完美世界超自然都市开放世界RPG《异环》将于2月4日开启第三次测试，覆盖PC端与移动端双平台。三七互娱近期新上线自主研发产品《RO 仙境传说:世界之旅》在中国港澳台地区首发登顶iOS下载榜与畅销榜，公司多款SLG新产品已开始进行测试，部分SLG产品计划在今年或明年陆续上线测试。

电影行业方面，2025年国内电影市场相较上年回暖，全年票房达518.32亿元，同比增长21.95%，观影人次12.38亿，同比增长22.57%。2026年春节假期延长至9天，观影需求释放窗口扩大，在内容供给改善与假期延长的共同作用下，春节档票房中枢有望上行。据灯塔数据，截至2026年1月31日，共有6部电影定档2026年春节档：《飞驰人生3》，由韩寒导演，沈腾、尹正主演；出品发行方有亭东影业、猫眼娱乐、大麦娱乐、万达电影、博纳影业等；《惊蛰无声》，由张艺谋导演，易烊千玺、朱一龙和宋佳主演，出品方有大麦娱乐、中国电影等；《镖人：风起大漠》，由袁和平导演，吴京、谢霆锋、李连杰等主演，出品方有大麦娱乐、中国电影等；《熊出没年年有熊》，由林汇达导演，出品方有横店影视、猫眼娱乐、万达电影等；《星河入梦》，由韩延导演，王鹤棣、宋茜主演，出品方有横店影业、上海电影、中国电影等；《熊猫计划之部落奇遇记》，由许宏宇导演，出品方有猫眼电影等。可关注参与春节档的电影出品方及院线龙头，如博纳影业、横店影视、万达电影。

在内容上，AI技术正深度渗透游戏、电影等领域的生产环节，通过生成式工具降低创作成本、提升内容创新效率；在应用上，AI依托春节红包、社交互动及本地生活服务等高流量场景，加速从聊天工具向多元化生活助手转型，加速用户渗透与商业化。我们看好2026年传媒板块中AI应用行情的持续性，维持传媒行业“同步大市”评级。

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行情回顾

2.1 市场回顾

2026年1月1日至2026年1月31日，传媒(申万)指数上涨17.94个百分点，相对上证综指、沪深300、创业板指、WIND全A分别上涨14.18个百分点、上涨16.29个百分点、上涨13.47个百分点、上涨12.11个百分点，涨跌幅居申万31个子行业中第2名。

子板块方面，2026年1月1日至2026年1月31日，出版、影视院线、电视广播、游戏、广告营销、数字媒体的涨跌幅分别为11.43%、12.16%、10.2%、13.25%、35.73%和15.65%。

2026年1月1日至2026年1月31日，130只传媒个股中有119只上涨、2只持平、9只下跌。涨跌幅位于前五位的分别是天地在线（108.9%）、蓝色光标（102.52%）、天龙集团（91.95%）、易点天下（76.79%）和引力传媒（72.87%）；涨跌幅位于后五位的分别是贵广网络（-11.95%）、湖北广电（-6.87%）、分众传媒（-2.31%）、中南传媒（-1.95%）和ST华闻（-1.8%）。

2.2 估值情况

截至2026年1月31日，传媒（申万）板块PE（TTM，中值）为30.87倍，2018年以来板块平均市盈率为26.39倍，中位数为26.17倍，最大值为43.61倍，最小值为16.9倍。当前PE位于2018年以来的前17.53%分位，相对同花顺全A的比值约为1.69倍，位于52.58%的历史分位，相对沪深300的比值为2.29倍，位于27.84%的历史分位。

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行业数据

3.1 游戏

2025年国内游戏市场实际销售收入和用户规模达历史新高。根据中国音像与数字出版协会第一副理事长、中国音数协游戏工委主任委员张毅君在2025年度中国游戏产业年会对外发布《2025年中国游戏产业报告》，2025年国内游戏市场实际销售收入为3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模为6.83亿，同比增长1.35%，二者同为历史新高点；其中移动游戏市场规模为2570.76亿元，同比增长7.92%，规模又创新高；客户端游戏市场规模为781.6亿元，同比增长14.97%，主要得益于客户端游戏中头部长青产品收入稳中有增，以及多款热门移动游戏新品在客户端同步发行；主机游戏市场规模为83.62亿元，同比增长86.33%，延续3年来的高速增长态势；网页游戏市场规模为43.25亿元，同比下降6.74%，连续10年下滑。

2025年国内小程序游戏市场规模为535.35亿元，同比增长34.39%；其中游戏内购买产生的收入为364.64亿元，占比总收入的68.11%；广告变现实现收入170.71亿元，占比31.89%。

2025年下发游戏版号为近七年最高。1月26日，国家新闻出版署公布1月份国产网络游戏审批信息，共有177款国产游戏和5款进口游戏获批。本月国产网络游戏版号获批数较上月环比增加33款，较2025年1月同比增加54款。从游戏类别看，获批的177款国产网络游戏中包括165款移动游戏、2款客户端游戏、10款多端游戏。

本次过审版号涉及的重点厂商及产品中，国产游戏主要有网易的《妖妖棋》、巨人网络的《月圆之夜：大师对弈》、三七互娱《斗罗大陆：启程》、恺英网络的《新射雕之华山论剑》、冰川网络《守卫鸭典娜》、星辉娱乐《三国：天命再临》、贪玩游戏的《蓝月屠龙》等；进口游戏主要腾讯的《彩虹六号：攻势》、金山世游的《愤怒的小鸟：经典归来》、《愤怒的小鸟：梦幻爆破》。

2025年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为204.55亿美元，同比增长10.23%。中国自主研发的移动游戏海外市场实际销售收入184.78亿美元，同比增长13.16%，其中美国、日本、韩国分别占比32.31%、16.35%、9.15%，德国、英国、法国合计占比8.84%，整体分布格局暂无明显变化。

从中国移动游戏发行商全球收入格局看，据Sensor Tower数据，2025年中国手游发行商TOP30全球收入233亿美元，与2024年基本持平；其中腾讯稳居首位，点点互动跃升至第二位，网易位列第三。2025年，世纪华通旗下的点点互动的多款游戏实现爆发式增长，全球收入增加87%。点点互动的策略手游《Whiteout Survival》2025年收入达21亿美元，同比上涨45%，其中海外收入超16.5亿美元；合成手游《Tasty Travels: Merge Game》2025年收入同比增加28倍，累计收入超1亿美元。

从产品层面看，点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》、腾讯的《PUBG MOBILE》和《使命召唤》进入出海手游收入前5。

据七麦数据， IOS中国区2026年1月游戏收入前十的游戏中，腾讯占据8席，点点互动的《无尽冬日》居第5位，网易的《梦幻西游》居第10位。

3.2 电影

2025年国内电影市场总票房为518.31亿元，同比增加21.95%，观影人次为12.38亿人，同比增加22.62%。2026年1月全国电影票房为19.65亿元，同比减少69.11%；观影人次为0.51亿次，同比减少62.59%；平均票价为38.84元，同比减少17.36%；上座率为3.40%，同比减少2.7个百分点。

从地域分布看，2026年1月一线、二线、三线、四线城市票房占比分别为19.09%、44.50%、17.08%、19.33%，较去年同期分别变化7.06、4.23、-4.84、-6.45个百分点；从观影人次看，一线、二线、三线、四线城市观影人次占比分别为15.71%、44.58%、18.76%、20.94%，同比分别变动4.71、3.19、-3.00、-4.9个百分点。

院线与影投方面，2026年1月的分账票房Top10院线合计实现14.26亿元，占全国票房的72.58%，同比提升5.25个百分点。其中，珠海横琴万达电影院线有限公司、中影电影院线有限公司和深圳市中影南方电影新干线有限公司的分账票房居院线前三，三家合计占比41.68%，同比上升7.37个百分点。1月的分账票房Top10影投合计7.33亿元，占全国票房的37.32%，同比上升0.05个百分点。

2026年1月票房排名前三的影片分别是《疯狂动物城2》、《阿凡达3》、《匿名》，1月票房分别为4.23亿元、3.67亿元、3.56亿元，票房占比分别为21.50%、18.70%、18.10%。

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行业动态

1）“全球大模型第一股”智谱登陆港交所

据wind资讯，1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）在港交所挂牌上市，成为了全球首家以通用人工智能基座模型为核心业务的上市公司。智谱本次募集资金净额的70%将用于通用AI大模型方面研发投入，进一步巩固智谱在通用基座模型方面的竞争力，约10%用于持续优化公司的MaaS平台，包括提供最新的基座模型、训练推理工具及基础设施建设。

招股书显示，公司2025年上半年研发投入15.947亿，累计研发投入约44亿元；2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325%。在B端机构客户覆盖方面，智谱已服务超过8000家机构客户，其中收入占比最大的是互联网公司。智谱形成了以MaaS为核心的标准化产品体系，包含模型的API调用、模型订阅及本地化部署等方式。目前，智谱MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一。

2）AI大模型公司MiniMax登陆香港联交所主板

据wind资讯，1月9日，全球化AI大模型公司MiniMax登陆香港联交所主板。目前MiniMax已经自主研发了一系列全模态通用大模型，包括MiniMax M2.1、Hailuo 2.3、Speech 2.6和Music 2.0等，是目前“全球唯四全模态进入第一梯队”的大模型公司。

虽然MiniMax与智谱同属大模型赛道，但在技术路径和商业模式有所不同。MiniMax自2022年成立，专注全模态大模型研发，在语音、影像与文字模型等领域持续取得技术突破，通过押注多模态和高效的混合专家模型技术，迅速将技术封装成海螺AI、Talkie等面向全球用户的C端应用，旨在用爆款产品快速抢占用户和市场。MiniMax已经服务全球超过200个国家及地区的2.12亿用户，企业客户超过10万家，截至2025年9月30日，公司实现收入5343.7万美元，前九个月营收同比增长超过170%，其中C端收入占比超过71%。

3）春节前夕互联网大厂的AI应用流量争夺战全面升级

据财联社消息，1 月 25 日，腾讯发布《关于春节分10亿现金的通知》，将在2月1日上线春节活动，用户上元宝APP分10亿现金红包，单个红包金额可达万元。活动设置了万元小马卡、现金红包和分享红包等红包形态，用户每天上元宝App都能领现金红包，通过做任务可抽更多红包，并有几率抽中限量100张的价值1万元现金小马卡。分享红包支持转发给微信、QQ好友和社群，让元宝出钱、好友拆红包。

据ifind资讯，1月25日，百度发布文心助手关于春节现金红包活动的通知，自1月26日至3月12日，用户在百度App使用文心助手，有机会瓜分5亿现金红包，最高可获得1万元奖励。此外，百度App将作为首席AI合作伙伴合作《2026北京广播电视台春节联欢晚会》，同时上线近百种春节主题AI玩法，涵盖边看视频边领钱、集卡赢万元现金、AI春联创作、AI写真、AI相机、AI测运势、AI夸夸以及其它AIGC创作玩法，全面覆盖用户春节期间的各类场景需求。

4）谷歌推出 Project Genie AI 模型测试版本，生成可玩游戏世界

据ifind资讯，1月30日，谷歌已向部分用户开放体验Project Genie原型版本，能让用户生成属于自己的可玩游戏世界。据谷歌介绍，这款模型的使用方法与常规AI助手无异，用户只需要输入文字提示词（Prompt）或上传图片即可创建游戏世界，并以类似的形式构建自己的角色。用户还可以定义角色移动方式、第一人称/第三人称视角等其他属性。用户还可以对现有游戏世界进行“混合重制”，在原提示词的基础上继续修改美术风格、角色设定等，随后还能够下载世界的预览视频并分享到网络上。该模型仍不完美，例如生成的世界可能看起来并不逼真，也不一定始终遵循提示词或图片生成，还可能会有操作延迟现象产生，玩家一次只能游玩 60 秒。目前该模型只对美国地区的Google AI Ultra订阅用户开放，订阅费用为250美元/月。

5）2025年全国规模以上文化企业营收增长7.4%

1月30日，国家统计局公布数据显示，据对全国8.2万家规模以上文化及相关产业企业调查，2025年文化企业实现营业收入152135亿元，比上年增长7.4%；文化企业实现利润总额13763亿元，比上年增长6.5%；营业收入利润率为9.05%，与上年基本持平。

分行业类别看，新闻信息服务实现营业收入21269亿元，比上年增长13.2%；内容创作生产34991亿元，增长13.5%；创意设计服务27377亿元，增长12.3%；文化传播渠道16814亿元，增长5.0%；文化投资运营632亿元，增长8.6%；文化娱乐休闲服务2099亿元，增长7.4%；文化辅助生产和中介服务16073亿元，下降2.5%；文化装备生产7527亿元，增长6.6%；文化消费终端生产25355亿元，下降0.9%。

数字技术赋能文化产业成效显著，文化新业态行业快速发展。2025年，文化新业态特征较为明显的16个行业小类实现营业收入68253亿元，比上年增长14.3%，快于规模以上文化企业6.9个百分点。文化新业态行业对规模以上文化企业营业收入增长的贡献率为81.6%，拉动规模以上文化企业营业收入增长6.0个百分点。其中，娱乐用智能无人飞行器制造、其他文化数字内容服务、互联网广告服务、多媒体游戏动漫和数字出版软件开发、动漫游戏数字内容服务、互联网其他信息服务、数字出版、其他文化艺术业等8个行业小类营业收入实现两位数增长。

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行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；游戏新游上线后流水、影视大片票房可能受市场偏好影响，内容表现不及预期；AI等技术应用不及预期；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧。

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