本文授权来自《中国民商》

作者：郑勇康

编辑：张佳茗

2025年12月22日，以婴幼儿辅食为核心营收来源的英氏控股集团股份有限公司（下称“英氏控股”）北交所IPO顺利过会。除婴幼儿辅食外，公司产品矩阵还涵盖婴幼儿卫生用品、儿童食品以及营养食品等领域。

研究发现，英氏控股与重要合作方交易规模逐年上涨，涵盖销售和采购双向业务，采购服务费率逐年增加，同时合作方同一控制下企业增资入股后又离场；实控人的亲属曾为隐名股东入股，其关联企业又成为重要线下经销商。

重要合作方曾入股获益离场

2022年2月，南京星纳亦企业管理合伙企业（有限合伙，下称“南京星纳亦”）通过认购新增注册资本与受让老股方式，以12.4225元/股的价格共取得英氏控股1,126.98万股股份，对应持股比例7.49%，总价款近1.4亿元。

2024年4月，英氏控股挂牌新三板。

2025年1月，南京星纳亦转出持有英氏控股的所有股份，其中通过大宗交易方式转让1,126.88万股，价格为14.90元/股，较其入股成本增值2,791.85万元，另外小部分股份转让情况未披露。

南京星纳亦持股期间，其实控人同一控制下的企业孩子王及关联方持续与英氏控股开展合作，相关交易比照关联交易进行了披露。2022年至2025年1-6月（下称“报告期”），双方交易规模逐年上涨，涵盖销售与采购双向业务。

根据招股书及问询回复，孩子王为英氏控股重要的线下直营渠道，报告期各期皆位列公司的第二大客户。英氏控股向其销售婴幼儿辅食及卫生用品，同时提供部分卫生用品代加工服务。

报告期各期，英氏控股对孩子王及其关联方的销售额分别为6,040.91万元、8,128.98万元、7,910.42万元、3,952.70万元，占线下直营渠道销售额的比例分别为71.17%、94.69%、95.30%、91.00%。

其中，婴幼儿辅食的销售单价整体呈上涨趋势。英氏控股解释，这一方面源于对该渠道促销力度加大导致销售费用攀升，另一方面因销售折让减少，间接推高结算价格。

这一表述也得到采购数据的验证。在与孩子王及其关联方开展业务过程中，英氏控股同时向其采购商品展示、会员推广宣传及开发、物流仓储配送等服务。2021年至2025年1-6月，各期采购服务的金额分别为853.32万元、1,260.32万元、1,941.27万元、2,079.05万元、1,185.84万元，占向其销售收入的比例（采购服务费率）分别为17.07%、20.86%、23.88%、24.33%、27.53%。可以看到，双方渠道合作的绑定逐渐加深。

除了南京星纳亦外，另有三家机构同步完成入股后离场的收益闭环。2022年2月，苏州高新阳光汇利股权投资合伙企业（有限合伙）、苏州祥仲创业投资合伙企业（有限合伙）、南京祥仲创业投资合伙企业（有限合伙）以12.4225元/股的价格受让英氏控股股份，完成工商变更后上述企业分别持股1.60%、0.86%、0.21%。2025年1月、4月，上述三家股东通过大宗交易转让的股份分别实现获益598.31万元、319.00万元、79.75万元，之后不再持有英氏控股股份，四家股东（南京星纳及上述三家企业）合计增值超3,700万元。

实控人亲属入股曾为大经销商

公开转让说明书披露，英氏控股早期设立期间，因股东人数较多，存在股权代持的情形。2018年12月前，英氏控股对股份代持关系进行解除，通过设立持股平台长沙英瑞企业发展合伙企业（有限合伙，下称“长沙英瑞”）入股公司。

其中，原隐名股东林少波为实控人之一马文斌的外甥，曾任英氏控股大区总监职务，为英氏控股销售部门核心人员，负责婴幼儿食品业务的线下销售、渠道拓展及管理，后于2020年离职，截至首轮问询回复出具日（2025年11月6日），林少波通过长沙英瑞间接持有英氏控股0.26%的股权。

林少波与其兄弟林永滔控制的长沙三益童创供应链有限公司（下称“三益童创”）和湖南沅景供应链有限公司（下称“湖南沅景”）为英氏控股报告期内的线下经销商。英氏控股对其各期销售金额分别为1,097.44万元、1,532.39万元、1,371.74万元和607.99万元，均位列前五大经销商。2025年2月起，英氏控股终止与三益童创的合作。

英氏控股向三益童创及湖南沅景主要销售婴幼儿辅食及卫生用品，2022年、2023年对其销售毛利率低于线下经销渠道的平均水平。英氏控股解释称，为稳定并扩大长沙地区市场，实现业务平稳过渡，在销售政策上给对方了一定的优惠；同时关联方经销商与公司仓库同属于长沙地区，运输成本相对较低。

根据企查查，林少波控制的湖南醴氏营养食品有限公司旗下设有3家子公司及1家孙公司，分别为湖南锦然健康管理有限公司、湖南家好甄选文化传播有限公司、海南菁信企业管理有限公司（下称“湖南菁信”）、优沅健康科技（长沙）有限公司，设立时间分别为2020年6月、2020年11月、2024年8月和2025年5月。其中，湖南菁信经营范围涉及“婴幼儿配方食品生产”“母婴用品销售”，其余3家公司的经营范围则均包括“婴幼儿配方乳粉及其他婴幼儿配方食品销售”，目前未见公开信息表明这些企业与英氏控股之间存在交易。

除了法人经销商外，英氏控股还与非法人经销商合作，曾存在与此相关的内控管理瑕疵。

报告期内，由于非法人经销商下单零散、下单频率高，且因未能在系统中成功下单，以致通过电话及微信形式下单。报告期各期，非法人经销商通过电话及微信下单的金额分别为50.80万元、905.40万元、793.71万元、453.69万元。为进一步完善公司的销售内控管理，英氏控股自2025年8月起停止接受经销商以电话或微信的方式下单。

此外，因经销渠道中小商户较多，部分无增值税抵扣需求，英氏控股曾存在未开票收入情形。2022年经销渠道未开票收入合计达18,779.25万元，占该渠道收入49.50%，涉及客户550家。英氏控股称，该情况自2023年起已不存在。