（来源：浙商银行FICC）

境内市场

周二市场看起来较前几个交易日更加安静，风险资产全面大跌的冲击看起来得到初步缓解。贵金属市场早盘开始企稳回升，权益从周一相对比较承压的状态转为修复。

但债券各期限收益率变动并不大，信用债可能受到一些产品赎回的影响仍然有零星卖盘，利率债成交也相当清淡。活跃券成交笔数再次来到近期的低位，个别活跃券成交笔数较活跃水平下降超过50%。近期债券呈现出相对风险资产极度的“稳定”，主要还是显性利多和利空都比较均衡，债市整体上缺乏明确交易主线。在债券资产整体做多赔率偏低背景下，缺乏增量资金推动。而且中短债经过年初以来的修复后，当前位置carry水平已经明显下降，即使考虑到年内可能的降息带来的资金利率中枢下移，对于配置户的吸引力恐怕已经明显降低。

后续可以看到的一个交易主线，还是在财政政策的相关信息上。越是临近两会，关于财政政策的相关预期交易会越发频繁。

短期内虽然风险资产表现可能还会有反复，但波动率已经从历史高位逐步回落，在中长期逻辑还没有被颠覆的背景下，资金恐怕仍然会优先选择有明确主线和赔率的资产。债券在确认新一轮交易主线之前，“稳定”的状态仍会延续一段时间。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

数据方面，美国1月ISM制造业PMI意外扩张4.7个百分点至52.6，大幅高于预期，创下2022年8月以来新高。新订单指数跃升至57.1，为2022年2月以来最高水平。生产、就业、出口订单和订单积压等分项指标普遍改善。曾在12月拖累总体指数的库存指标，部分收复了此前的跌幅。季节性调整因素并非此次数据强劲的主要推手，所有指数均在未季调基础上大幅上升。节后补库存、潜在关税上调前的提前采购以及再度升温的关税威胁可能提振了制造业活动，这意味着ISM制造业指数可能会在2月出现回落。尽管数据意外走强，受访企业的评论仍普遍悲观，提及关税不确定性以及需求疲软，劳动力、存储相关零部件和关键矿产的价格均出现上涨。此外，BLS宣布，由于政府持续部分停摆，原定于本周公布的1月非农报告及JOLTs职位空缺数将会延期公布，但暂未对CPI的发布时间进行调整。  

美联储方面，亚特兰大联储主席博斯蒂克发表鹰派讲话，他认为，由于关税的影响，通胀问题仍未得到缓解。2026年上半年经济将保持强劲增长，但通胀率仍将居高不下，这令人担忧。即便不考虑减税政策和放松监管带来的影响，美国经济仍显现出强劲韧性。预计2026年不会有任何降息举措，再进行一到两次的降息就能恢复到中性水平。不过，博斯蒂克即将于2月末退休，对市场影响不大。 

美国财政部发布对本季度借款规模的预测，预计1月份至3月份的净借款为5740亿美元，低于去年11月份预估的5780亿美元，这一估计假设3月底的现金余额为8500亿美元，与此前几个季度一致。对于4月份至6月份，美国财政部预计将借款1090亿美元，目标是6月底现金余额达到9000亿美元。贝森特此前表示，他预计第一季度的退税规模为1000亿美元至1500亿美元。关注周三的季度再融资说明。

周一夜盘贵金属企稳反弹，受到超预期的ISM制造业数据影响，美债从避险逻辑切换至基本面逻辑，收益率全线走高，数据公布前的甲骨文超大规模债券发行的消息也助长了跌势（筹资至多450-500亿美元，分8期发行债券200-250亿美元，3-40年期）。截至美东时间下午5点，2年期上行5bp至3.57%，5年期上行5bp至3.84%，10年期上行4bp至4.28%，30年期上行4bp至4.91%。欧洲方面，德债跟随美债走势上行3bp至2.87%，英债回落2bp至4.51%，确认了年线附近的强阻力。此外，法国议会于周一通过了2026年预算案，新的预算方案中的削减开支和增税幅度均小于此前的提案，预计本年度的财政赤字将略高于5%，法国政治风险进一步下降。

周二澳洲联储加息25bp，委员会一致决定收紧货币政策。澳洲联储声明中提及，通胀压力在2025年下半年明显上升，尽管通胀回升的部分原因被评估为暂时性因素，但明显看到私人需求的增长速度快于预期，产能压力高于此前评估，劳动力市场状况略显偏紧。澳债曲线熊平，10年期快速冲高至4.88%后回落至4.83%附近，2年期则大幅上行7bp，货币市场定价澳洲联储在年内将继续加息37bp。日本10年期国债拍卖需求疲软，投标倍数为3.02，低于上次拍卖的3.30以及12个月平均水平3.24，表明投资者在大选前情绪愈发谨慎，近期民调显示自民党有望获得单独多数席位，10年期日债上行2bp至2.27%。因贵金属市场的悲观情绪有所缓解，欧债普遍高开，10年期德债、英债均走高1bp左右，法债则受益于预算案的通过略有下行。美债在4.28%附近高位盘整，由于本周非农数据不会公布，市场缺乏强劲的催化剂推动美债收益率向上突破，预计10年期仍在4.2-4.3%的区间窄幅震荡。