【国金食饮刘宸倩 | 周专题】飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化_个股快讯

（来源：宸倩的食饮随笔）

摘要

正文

一、周观点：茅台动销持续向好，关注量贩零食催化

l 酒类板块

本周白酒板块情绪有所修复，主要系产业内部茅台酒动销&批价超预期，且自上而下市场顺周期情绪回暖、前期由于资金流出导致板块处于低位。近期飞天茅台批价波动较大、原箱批价一度回升至近1800元，目前回落至1600元+，但仍超此前市场预期（市场担忧1~2月配额到货后节前批价会有明显回落、甚至跌破指导价），而批价超预期回暖的核心支撑也源于动销层面超预期呈现，其中主要是C端需求边际超预期驱动、从i茅台抢购热度不减中可见一斑。

考虑到节前配额到货节奏已经步入尾声，且C端需求反馈仍相对不错，我们预计节前批价在1600元左右会有不错支撑力。节后伴随景气度由旺转淡，我们预计批价会有小幅回落，但会优于当前市场仍偏谨慎的批价预期，主要考虑酒企会积极推进供需适配、维护价盘稳定。从近期核心品的批价表现中能够窥探到当前行业价盘已具备支撑性、当前已是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正。

短期我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”的判断，但行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑“禁酒令”等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。至此之后，我们预计低基数下行业动销将逐步企稳、静待行业景气催化。

中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善。目前市场对白酒产业景气度预期已经处于绝对低位，龙头酒企逐步明确的量价规划将逐步消除市场对行业价盘、价格竞争的担忧。我们认为整体板块的下行风险相对可控、看好情绪回落背景下板块的安全边际，且近期行情也已凸显板块赔率也有不错潜力，持续推荐。

配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。我们预计2026年啤酒行业整体成本端会相对平稳，短期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲；中期餐饮修复赋予行业量价潜在弹性。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。

2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

l 大众品板块

休闲零食：正值春节备货，叠加产品推新、渠道扩张等红利，板块延续高景气。本周鸣鸣很忙上市、万辰公布25年业绩预告（超预期），多重催化导致零食量贩板块关注度持续提升，我们预计热度仍可延续，系26Q1受益于春节错期和返乡潮，单店收入有望大幅改善，同时26年仍具备加速开店&单店收入改善的可能性，持续推荐万辰集团。另外今年春节备货周期错位，多数零食品牌生产商预计1+2月收入实现双位数增长，业绩受益于成本改善弹性更大。建议关注去年同期低基数的洽洽食品、甘源食品。

鸣鸣很忙：1月28日登陆港股，上市首日开盘涨幅约70%。公司是国内头部食品饮料零售商之一，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，以量贩模式迎合质价比需求，加盟主导快速下沉开店。截至25Q3公司门店数达19517家，较24年底净增5123家，前三季度GMV为661亿元。公司于1月发行1551.12万股H股，募集资金36.70亿港元，发行价236.6元/股，主要用于供应链、产品开发、门店网络升级等方面。

万辰集团：1月29日公司发布25年业绩预告，2025预计实现收入500-528亿元，同比增加54.66%-63.32%；实现归母净利润12.3-14.0亿元，同比增加222.38%-266.94%；实现扣非归母净利润11.6-13.3亿元，同比增加245.02%-295.58%。其中单Q4预计实现收入134.38-162.38亿元，同比增加14.7%-38.6%；实现归母净利润3.75-5.45亿元，同比增加79.04%-160.21%；实现扣非归母净利润3.54-5.24亿元，同比增加94.97%-188.59%，业绩超预期。

Q4保持开店势能，单店收入环比持续改善。零食量贩25Q4预计实现收入138.42-158.42亿元，同比增加19.72%-37.02%。门店数方面，按照小程序披露的门店情况，Q4仍展现出较强的开店势能，淡季不淡。单店收入预计持续上行，主要系24年同期补贴退坡低基数&门店品类调改综合叠加旺季带动所致。

供应链持续完善，精细化管理提效，规模效应释放，25Q4实现剔除股权激励费用后的净利润5.07-9.07亿元，净利润为3.66%-5.73%，预计最终落在中等偏上区间、仍有望大于5%。25年12月公司完成了南京万优49%股权的重大资产购买项目，对标的公司持股比例由26.01%上升至75.01%。

观点：单店收入在精细化运营+品类调改背景下26年有望企稳回升。门店数方面，25年保持稳健的开店节奏，26年仍有望加速开店。利润率方面，当前已连续两个季度验证5%+，未来通过供应链提效、提高自有品牌占比、优化商品结构等手段仍有改善空间。

软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周东鹏公布港股上市计划，预计全球发售4088.99万股(（约占比A+H总股本的7%)，最高发售价248.0港元/股，募集资金101.4亿港元，较A股折价率约为88%，基于公司较为稳定的基本盘、快速扩张的第二曲线，建议重视港股机会。展望26年，预计在健康化、功能化趋势演绎的背景下，东鹏、农夫等大单品仍能保持稳健双位数增长，同时第二曲线借力品牌、渠道优势持续巩固市场份额。我们持续看好龙头企业平台化能力，建议关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会。

调味品：餐饮需求仍在磨底，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。12月社零餐饮同比+2.2%，1-12月累计同比+3.2%；基于必选消费米面粮油类目来看，12月限额以上粮油、食品类单月同比+3.9%，1-12月累计同比+9.3%，高基数下略有降速。社零餐饮增速自10月以来持续回落，12月平稳收官，26年有望迎来1+2月节日脉冲效应。现阶段餐饮链公司处于库存底-业绩底-价格底修复周期中，市场对于板块26年需求改善、竞争缓和、盈利修复传导链路较为认可，估值短期亦逐步上修，当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。

二、本周行情回顾

本周（2026.1.26~1.30）食品饮料（申万）指数收于16234点（+1.56%），沪深300指数收于4706点（+0.08%），上证综指收于4118点（-0.44%），深证综指收于2684点（-2.27%），创业板指收于3346点（-0.09%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为白酒（+3.86%）、肉制品（+0.52%）、其他酒类（-0.01%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、泸州老窖（+9.23%）等。涨跌幅靠后的为：好想你（-20.89%）、*ST春天（维权）（-16.43%）、安记食品（-14.04%）、洋河股份（-11.56%）、交大昂立（维权）（-10.94%）等。