（来源：老司机驾新车）

钴、镍行业近况更新

一、钴行业近况更新

（一）政策与供给：刚果金出口限制持续，短期原料紧张格局难改

刚果金自2025年9月实施钴原料出口禁令后，2025年10月16日至年底的出口配额量约1.5-1.8万金吨，该部分量需延至2026年一季度末（3月底前）释放。出口需通过美国实验室认证，流程复杂，企业需将货物运至美国检验，导致嘉能可、洛阳钼业等企业出口手续延迟。尽管已有小批量货物从南非港口发运，但运输周期（刚果金至中国沿海口岸约45-60天）叠加通关时间，预计最早4月初到港，2026年一季度钴原料仍处紧张状态。

（二）价格与供需：钴盐领涨，电钴震荡，全年缺口或扩大

价格走势：当前电钴价格约45万元/吨，预计短期维持44-46万元/吨震荡，硫酸钴价格受需求拉动，农历新年前或涨至10-10.5万元/吨。氢氧化钴外盘价格维持25.5美元/磅，折电钴成本约47万元/吨，内外盘倒挂推动企业采购电钴反融生产钴盐，进一步支撑电钴价格。

供需缺口：2024年钴库存结余约6万金吨，2025年9月后逐步消耗，截至2025年底社会库存降至约3万金吨，仅能支撑2-2.5个月需求。2026年库存消耗加速，全年供需缺口或扩大，电钴价格长期有望上探55万元/吨。

（三）下游需求：三元与3C需求旺盛，抢装潮支撑短期采购

三元材料：受4月1日出口退税政策影响，华友、中伟等企业针对欧洲、日韩市场的三元前驱体开工率从2025年底的50%-60%提升至80%，小米新车型拉动金川精通、五矿长远锂科 （更多实时纪要加微信：aileesir）等企业满产。

3C领域：春节及寒假推动ATL等企业手机、平板电池产能满负荷，四氧化三钴需求旺盛。

（四）企业动态与推荐标的

西部电新推荐钴业组合“芳华中美”，包括方圆、华友钴业、中伟股份、格林美、腾远钴业、韩瑞钴业，认为其业绩与钴价弹性高度相关。

二、镍行业近况更新

（一）政策与供给：印尼配额缩减但弹性补充，澳洲复产存不确定性

印尼配额：2026年镍矿官方配额预计2.5-2.6亿吨，较2025年的3.8亿吨减少约三分之一，但企业可通过补充申请增加配额（2025年实际配额较官方口径增加8000万吨），政策实际影响或弱于预期。配额细则预计2026年2月落地。

澳洲复产：澳大利亚硫化镍成本约1.8万美金/吨，LME镍价突破1.8万美金后，必和必拓等企业有复产意愿，但因基础设施修复周期长（1.5-2年）及价格波动风险，短期难以落地。

（二）价格与成本：LME镍价短期承压，全年中枢上移

价格走势：LME镍价近期受资金推动涨至1.8-1.9万美金，但企业套保需求升温（近半月套保头寸增加6000手至2.8万手），叠加一季度产量释放，预计价格逐步回落至1.6-1.7万美金震荡，全年难回2025年1.4-1.5万美金区间。

成本曲线：印尼湿法冶炼成本中，力勤MHP成本最低（9700-10500美金/吨），华友（华飞、华越）1.1-1.2万美金/吨，格林美约1.2万美金/吨；硫酸涨价后成本上浮15%，综合成本约1.3万美金/吨。

（三）下游需求：不锈钢疲软，电池原料出口支撑

不锈钢：国内受房地产拖累，镍铁不锈钢产能下降，海外非洲基建项目或成辅助需求。

电池原料：欧洲电动车三元路线需求旺盛，国内企业将硫酸镍、硫酸钴直接出口至东南亚或日韩加工成前驱体，再销往欧洲，支撑电池级镍需求。

（四）企业动态与竞争格局

华友钴业（华飞、华越）为印尼湿法镍最大生产商，年产能19万金吨（含二期9万），成本优势显著；格林美成本较高（1.2万美金/吨），价格回落至1.6万美金时或面临减产压力。中伟股份等涉及镍板块的上市公司业绩弹性受价格波动影响较大。

Q&A

Q1: 请梳理刚果金钴出口的最新情况

A1:刚果金自2025年10月16日至年底分配的钴金属量约1.5-1.8万金吨，该部分量需持续至2026年一季度（3月底）释放。出口需经美国实验室认证，货物需先到美国检验，导致出口流程复杂，加剧市场恐慌。但出口配额最长可延续至2026年3月底，缓解了部分焦虑。刚果金至中国沿海口岸运输周期为45-60天，最快4月初到港，因此2026年一季度钴市场原料仍较紧张。

Q2: 嘉能可近期是否有钴货船发出

A2:嘉能可、洛阳钼业已有小批量钴货前置到南非，部分从业者在南非达丽等港口已看到装柜货物，目前正陆陆续续试发运，但发运量及具体流程尚未明确，政府尚未形成流程化出口手段。

Q3: 展望至2026年4月初，钴的供需情况如何？电钴价格向上的高度可展望至多少

A3:供需方面，冶炼厂受制于原料成本支撑，电钴和硫酸钴价格持续挺价，贸易商看涨情绪浓厚。需求端受出口退税政策影响，三元和四钴企业或在4月1日前抢装采购，但态度谨慎。电钴价格预计持续震荡，主要受钴盐价格上涨及反融利润驱动形成强支撑，同时合金领域需求下降形成制约，预计在44-46万/吨区间震荡，不会高于46.5万/吨或低于43万/吨。

Q4: 外盘氢氧化钴25美元/磅的价格近期是否上行？未来是否有驱动因素推动其进一步上涨

A4:目前外盘氢氧化钴价格在25.5美元/磅左右已维持一个多月，真实成交徘徊在23.5-24美元/磅，上下游矛盾较大，下游对25.5美元/磅以上价格接盘能力有限，因钴为小众有色金属，价格需下游需求传导，暂难大幅上涨。但近期受4月初到货预期影响，价格有向上迹象，洛阳钼业已报价26.5美元/磅，存在上涨驱动。

Q5: 钴下游的采购意愿及需求旺盛水平如何

A5:下游需求可分三方面：三元型领域，受出口退税及4月1日前抢装影响，华友、中伟等企业开工率从年前5-6成升至8成，小米车型拉动下，金川精通、五矿长远理科开工率达满产，硫酸钴价格坚挺在9.5万/吨，预期或达10-10.5万/吨；3C型领域，四钴需求受春节和寒假推动，ATL等企业产能满负荷，中尾、异尾等四钴产品表现良好；电钴领域，反融利润驱动采买，但合金领域需求下降，价格维持44-46万/吨震荡。

Q6: 硫酸钴价格预期达到10-10.5万/吨的时间节点为何时

A6:硫酸钴价格预期在2026年农历新年之前或可达到10-10.5万/吨。目前部分硫酸钴叫价已达9.8万/吨，下游心理预期逐步拉高，从接受有色网价格九折（约8.6万/吨）升至接受9.2-9.3万/吨，且9.5-9.6万/吨已有陆续成交，距离目标价格仅差几千元。

Q7: 2025年9-10月钴价折扣系数达100折甚至105折的市场情况是否属实

A7:属实。2025年9-10月正值刚果金钴禁令出台前，市场恐慌情绪浓厚，企业常备库存不足两周，大厂看 （更多实时纪要加微信：aileesir）涨情绪下出现抢货，盐厂以高幅升水（如升水4000元）销售，实际成交折扣系数超100折，部分甚至更高。

Q8: 展望2026年，钴的供需缺口及价格预期如何

A8:供需缺口方面，2024年钴结余约6万金吨，至2025年9月仍存在，10月后库存开始消耗，2025年底社会库存约3万金吨，预计2026年2月库存或断档，3月料将短缺，全年缺口或陆续放大。价格方面，电钴预期可达55万/吨，氢氧化钴价格可据此倒推。

Q9: 刚果金政府2026年钴政策是否有变化预期

A9:目前刚果金钴政策无明确变化预期，但存在潜在调整可能：一是中国政府向刚果金施压，或针对中国企业额外申请出口政策；二是法案允许非生产性企业挂靠出口，预计挂靠出口量约1.68-1.8万金吨。2026年刚果金钴出口量或较2025年（约20万金吨）减少一半，至10万-12万金吨左右。

Q10: 印尼政府对湿法镍矿中钴含量的收费预期近期演绎情况如何

A10:印尼政府曾传闻计划联合澳大利亚、刚果金推动镍矿中钴价上涨，但澳大利亚未响应，该传闻无实质性进展。印尼镍矿中镍钴含量约10:1，若因钴价推高镍价，或刺激澳大利亚硫化镍复产（成本更低），反而削弱印尼镍竞争力，因此收费预期暂难落地。

Q11: 澳大利亚镍从矿端到冶炼的成本水平如何（含硫化镍、电镍等形态）

A11:澳大利亚镍矿以硫化镍为主，主要产品为硫化镍精矿和硫化镍，若换算至LME镍价，折价后成本约1.8万美金/金属吨；东南亚（如印尼）以氢氧化镍和镍铁为主，折价后成本约1.6-1.7万美金/金属吨。澳大利亚硫化镍成本高于东南亚，但加工费较低。

Q12: 澳大利亚镍矿企业在镍价达1.8-1.9万美金/吨时是否会复产？若价格回落，其决策逻辑如何

A12:澳大利亚镍矿企业虽有复产硫化矿意愿（如必和必拓），但实际可行性较低。因LME镍价波动周期短（从1.4-1.5万美金快速升至1.8-1.9万美金仅半月），企业对价格稳定性存疑；且复产需1.5-2年周期，期间或面临价格低谷，叠加东南亚镍矿成本优势（地表矿vs地下矿），短期复产动力不足。

Q13: 印尼政府2026年镍矿配额（2.5-2.6亿吨）的具体情况及落地时间如何

A13:印尼2026年镍矿配额预计为2.5-2.6亿吨，较2025年的3.8亿吨减少约1/3，但实际配额存在弹性补充空间（如2025年官方配额2.9亿吨，实际达3.79亿吨，补充8000万吨）。政策落地时间预计在2026年2月，补充配额需企业自主申请，印尼政府或因税收需求增加配额。

Q14: 印尼镍矿官方配额政策的落地时间为何时

A14:印尼镍矿官方配额政策预计在2026年2月左右落地，符合往年经验。

Q15: 印尼镍冶炼企业（火法、湿法）的成本曲线如何

A15:湿法冶炼方面，华飞、华越MHP成本约1.1-1.2万美金/金属吨，力勤约0.97-1.05万美金/金属吨，格林美约1.2万美金/金属吨；硫酸涨价后成本上浮约15%，综合成本约1.3万美金/金属吨可覆盖。火法冶炼（镍铁）因主要针对不锈钢，成本受镍点价格影响较大，当前镍铁价格涨幅大（920-1050镍点），下游需求疲软。

Q16: 从期货角度看，镍价是否可能进一步冲高

A16:镍价短期或难进一步冲高，反而存在回落压力。因企业自2026年1月起在LME套保（持仓从2.2万手增至2.8万手），一季度或满产以量拉低价格，二季度减产回升；沪镍受不锈钢需求下降及MHP库存增加影响已开始回落，LME镍价折扣从95-96折降至89.5折，绝对值下行。

Q17: 镍下游需求全年展望如何？不锈钢领域是否有复苏迹象

A17:下游需求方面，不锈钢领域受国内房地产影响，镍铬不锈钢产能或维持不温不火，出口管制加剧企业压力；合金类需求受益于非洲基建项目，海外镍铁厂项目或成辅助；电池原料领域，欧洲电动车三元路线需求稳定，中国硫酸镍/钴出口前置加工成趋势，2026年金属价格或维持高位。

Q18: 2025年7-9月MHP折扣系数从低折扣升至90折左右，在镍价跌穿前折扣系数上修的情况是否属实

A18:属实。2025年1-6月MHP过剩约27万金吨，外盘及国内需求疲软，折扣系数较低；7-8月小米SU7等车型拉动三元需求，硫酸镍价格上涨，青山、华友等企业提高MHP折扣，出现折扣系数反弹迹象。

Q19: LME镍价暴力上涨前，产业方预期的反弹高度是多少

A19:产业方在LME镍价上涨前预期反弹高度为1.65-1.7万美金/吨，未预期到会升至1.9万美金/吨。

Q20: 镍价超预期上涨的主因是情绪/宏观因素还是基本面因素

A20:镍价超预期上涨主因是资金及国家政策面影响，供需基本面无显著变化，国内外产能未出现新增或减产，需求端亦无重大增量。

Q21: 印尼镍冶炼企业中，量最大及成本最高的分别是谁

A21:湿法冶炼领域，量最大的是华友体系的华飞、华悦项目，合计产能约28万金吨/年（一期19万+二期9万）；成本最高的是格林美，MHP成本约1.2万美金/金属吨（硫酸涨价后上浮15%）。

Q22: 印尼镍矿相关公司（含非上市公司）的镍矿可支配体量如何

A22:印尼镍矿可支配体量无具体数据，因探矿多未完成。青山集团（大K岛、小K岛、OBI岛）体量最大；五矿巴布亚新几内亚项目储量可支撑25-30年生产（年产能10万金吨）；中伟、青山等在 Solomon群岛寻找替代矿；菲律宾镍矿（如ANC公司）2025年发运量约1800万吨，规模逐步扩大。

Q23: 华飞、华越、格林美及力勤的拿矿成本是否存在显著差异

A23:力勤拿矿成本显著低于其他企业（具体数字未披露）；华飞、华越、格林美等在青山工业园区内的企业，拿矿价格由青山统一制定，无显著差异，青山通过供矿换取股权，价格一碗水端平。

Q24: 印尼镍矿价格全年波动及季节性特征如何

A24:印尼镍矿价格受雨季影响呈季节性波动：雨季（产能降至70%）外售矿价格上涨，园区内企业价格不变；干季开采成本下降（电、油、人工成本降低），矿价回落。2025年11-12月 （更多实时纪要加微信：aileesir）价格下降或与干季开采条件改善有关。

Q25: 雨季是否影响印尼镍矿供给及冶炼端开工率

A25:雨季会影响镍矿供给（外售矿产能下降），但对冶炼端开工率影响较小，因企业镍矿库存周期通常保持45天，足以覆盖雨季开采减少的量。