本文授权来自《中国民商》

作者：郑勇康

编辑：张佳茗

岁末将至，对于二级市场的创新药公司来说，2025年是沉寂四年后强势反弹的一年。自4月9日阶段性探底后，港股的创新药板块发起猛攻，期间港股创新药指数一度涨超100%。A股的创新药板块同样大涨，水涨船高之下，A股和港股千亿市值创新药企已达8家。

然而，今年部分创新药上市公司的股价表现却似乎与这轮行情关联不大，例如四川的科伦药业，到12月18日该公司股票价格年内涨幅还不到10%。对比上半年和下半年行情来看，该公司股票在下半年出现了持续下跌，这背后的原因有很多，其中重要的一条是公司的业绩表现不佳。

连续三季营收净利双降 科伦药业问题出在了哪里？

从二级市场的投资者角度看，分析一家上市公司首要的落脚点就是公司财报。从该公司今年的分季度财报来看，一季度，科伦药业的多项关键财务数据出现下滑。报告期内，公司营业总收入43.90亿元，同比下降29.42%；归属于上市公司股东的净利润5.84亿元，同比下降43.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.64亿元，同比下降43.10%。

再看科伦药业的半年报，公司营业收入为90.83亿元，同比下降23.20%；归母净利润为10.01亿元，同比下降44.41%；扣非归母净利润为9.85亿元，同比下降43.79%；经营现金流净额为11.90亿元，同比下降53.03%；每股收益下降至0.63元。

其中第二季度，科伦药业营业收入为46.93亿元，同比下降16.30%；归母净利润为4.16亿元，同比下降46.20%；扣非归母净利润为4.21亿元，同比下降44.68%；摊薄每股收益为0.26元。

最后看公司的三季报，前三季度科伦药业实现营业总收入132.77亿元，同比下降20.92%；归母净利润12.01亿元，同比下降51.41%；扣非归母净利润11.47亿元，同比下降53.12%；经营活动产生的现金流量净额为16.84亿元，同比下降48.57%；报告期内，科伦药业基本每股收益为0.75元，加权平均净资产收益率为5.18%。

那么，该公司为何在三个季度交出的业绩都是下降呢？中国银河证券在研报中推测，大输液与抗生素中间体板块的下游需求疲软，致使整体面临量价压力，医保控费以及集采常态化成为主要的冲击因素。科伦药业在2025年半年度报告中也曾指出，市场整体需求较上年同期有明显回落，主要受流感等传染类疾病发病率下降、医保控费的影响。

从公开的分析来看，首当其冲的原因是科伦药业的核心业务承压。第一是输液业务，从科伦药业中报来看，受集采价格挤压和流感等传染病发病率下降影响，收入同比下降19.65%，毛利率下滑6.19个百分点。第二是抗生素中间体，子公司川宁生物因青霉素价格周期下行及印度新增产能冲击，净利润同比下降40.64%。第三是海外收入同比下降39.69%，主因系海外授权收入下降的影响。

从另一个角度看，科伦药业的创新药投入与商业化滞后：先看研发投入，创新药子公司科伦博泰上半年亏损1.45亿元，研发开支较同期下降了6.3个百分点。同时，科伦药业创新药收入仅3.10亿元（占营收不足5%），且商业化进度落后于同行恒瑞医药。

再延续到三季度来看，第三季度单季，该公司归母净利润同比降幅扩大至70.18%。此外，财报数据显示，科伦药业2025年前三季度经营活动现金流净额同比下降48.57%至16.84亿元，资金回笼能力也弱化。

董事长亲自下场代言 科伦药业破局路在何方？

提到科伦药业，就不得不谈到董事长亲自下场代言的事情。

今年五月，科伦药业董事长刘革新在集团官方视频号发布了一则令不少消费者感到震撼的广告——75岁的他赤膊出镜，展示健硕肌肉，为公司旗下抗衰老产品“麦角硫因胶囊”代言。公司证券部对外强调，刘革新已连续服用该产品三年，并保持每日清晨五点健身的自律习惯，视频画面未经修饰。

这款麦角硫因胶囊由科伦药业全资子公司浙江科伦永年大健康产业股份有限公司负责销售，定价1,499元/瓶（每瓶60粒），单粒含量达30mg高麦角硫因，原料由科伦旗下川宁生物直供。宣传中还强调，该款产品清除自由基效果远超传统成分VC与辅酶Q10的10至30倍。目前通过微信小程序及日本药妆店直营，未来计划拓展至京东海外购与天猫国际。

然而，产业圈对此的质疑点也接踵而来。

‌首先是法律合规性存疑‌，该产品未获得国家保健食品“蓝帽子”标识。

其次是产品功效受权威性质疑‌，有业内专家提出质疑，指出其缺乏足够科学证据支持其作为药品的疗效。科伦药业虽回应称其作为膳食补充剂的安全性已获验证，但争议未消。

‌再次是营销方式引发讨论‌，75岁董事长以“赤膊秀肌肉”的非常规方式代言，虽吸引了眼球，但也将个人形象与企业风险深度绑定，被指可能模糊了医药行业应有的科学严谨边界。

作为科伦药业创始人，刘革新早年以“输液大王”名号带领公司登陆A股。然而，随着集采常态化及行业政策调整，公司亟需突破单一业务依赖。在今年5月6日的业绩会上，刘革新曾预告将亲自代言，并称未来三至五年要推动治疗医学与预防医学“并驾齐驱”，此番动作显然是其战略落地的关键一步。

科伦药业选择切入大健康领域，既是对合成生物学技术积累的延伸（川宁生物已布局相关原料生产），亦是对抗业绩压力的“破圈”尝试。只不过从上述提及的半年报和三季报业绩来看，似乎还未有效撬动市场信心，仍需要拉长时间来检验。