（来源：西部证券研究发展中心）

核心结论

• 2025年商业银行配债回顾：

1）财政政策积极有为，银行配债规模同比多增。今年政府债券发行规模同比明显多增、发行节奏整体前置，引导银行配债规模同步提升，1-10月银行累计配置债券规模8.2万亿元，较24年同期增加24%。

2）银行配债节奏前低后高。受“开门红”影响，一季度配债较弱，随着二季度以来基建、产业类投资进入深幅调整，对应部分信贷需求减弱，叠加长端利率阶段性上扬，吸引银行配债力度适时回升。

3）结构分化，国有大行、城商行配债力度加强，主要得益于其可配置资金相对充足。而农商行配债力度偏弱，或源自其揽储压力较大，叠加较多处置金融投资资产抵补利润，导致投资资产增速整体放缓。

4）国债增配，存单减配。私营部门宽信用乏力，政府融资需求持续抬升，银行动态调整资产摆布，加大利率债配置力度。由于同业存单发行利率持续下行，与银行揽储成本间利差总体收窄，存单配置减弱。

• 三大维度展望2026年商业银行配债行为：

预计2026年银行仍维持一定配债需求，力度或略强于今年，测算得2026E银行债券配置金额9.19万亿元，同比增速5.4%。

1）资产增速角度：地产调整周期中居民储蓄意愿边际上移，存款增速回升，可配资金预计稳增长；化债加速，基建动能有望复苏，政银联动下银行与政府资金活动绑定深化，考虑明年政府发债或仍保持积极，银行主动配债力度或稳中有升。

2）资负期限角度：存款定期化趋势预计延续，银行或加配中长债覆盖更具刚性的存款成本，但受久期指标要求，银行配置长债、超长债或有所受限。

3）负债成本角度：存款重定价带来银行负债端成本释放，并进一步传导至自营投资FTP成本下降，银行金市配债意愿或进一步增强。

风险提示：

国内经济变化风险，金融监管政策风险，信用风险暴露风险。

西部金融团队

证券研究报告：《因势而谋，重构平衡： 商业银行债券配置回顾与展望》

对外发布日期：2025年12月15日报告发布机构：西部证券研究发展中心

周安桐 （S0800524120005）

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联系人：喻麟靖

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