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　　来源：金十数据

　　最高法院可能很快就会裁决特朗普的关税是否合法，这一决定将对总统权力的范围产生深远影响。

　　对于希望获得退款的美国进口商以及钱包日益缩水的消费者来说，此案利害攸关。然而，其对市场的影响预计较为有限。无论结果如何，这一决定很可能不会改变白宫将关税作为一种政策工具的做法。

　　早在今年4月，特朗普称美国贸易逆差是对国家安全和经济的威胁，并援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对几乎所有美国贸易伙伴征收关税。这些所谓的“对等关税”——目前的税率在10%到40%之间——正是最高法院此案的核心。

　　今年早些时候，下级法院在两起独立案件中裁定IEEPA关税非法；原告（均为小企业团体）对特朗普根据该法案征收关税的权力提出了质疑。政府随即向最高法院提起上诉，最高法院将这两起案件合并审理。

　　由于此案涉及国会与行政部门之间的权力分立以及何种情况构成紧急权力，裁决将产生超越贸易领域的广泛影响。如果白宫被迫寻求其他途径来维持其关税制度，该裁决还可能给局势注入一种新型的政策波动性。

　　律师们认为本周做出裁决的可能性很小，大多数人预计裁决将在2026年初做出。Polymarket的数据显示，法院做出不利于特朗普政府并至少推翻部分根据IEEPA征收关税的几率为76%。但分析师和律师们正通过推演几种情景来做好准备。

　　以下是三种可能的结果：

　　情景一：混合裁决

　　最高法院可能采取的一条路径是裁定利用IEEPA征收的“对等”关税非法，同时保留针对芬太尼流动的相关关税。

　　Crowell Global Advisors董事总经理、前商务部官员莫妮卡·戈尔曼（Monica Gorman）表示，法院可能希望避开芬太尼等国家安全问题，但鉴于针对此类征税还有其他法律途径，法院可能更乐于对经济驱动的关税做出不利裁决。

　　法院也可能采取更狭义的方法，避开更棘手的宪法问题。

　　“法院可能会采取中间立场，建立某种标准，要求为使用紧急状态法提供正当理由，使其不再那么无限制，”King & Spalding合伙人、前美国贸易官员瑞安·马杰鲁斯（Ryan Majerus）表示。“他们可能不会对关税可以维持多久设定时限，而是寻找其他指标或参数来决定如何取消关税。”

　　如果混合裁决强制政府退款——大法官们也可能权衡案件的这一方面——进口商将是最大的受益者。但这可能会加剧债券投资者对财政赤字的担忧，因为IEEPA关税约占今年迄今为止征收的关税收入的一半。

　　情景二：法院裁定IEEPA关税非法

　　如果法院裁定全部或部分IEEPA关税非法，进口商的关注点也将集中在已付关税的退款上。

　　一些分析师表示，法院可能会建议通过行政程序来处理退款——这对于美国海关和边境保护局来说可能是一个巨大的操作难题。但Squire Patton Boggs合伙人、特朗普第一任期内国家经济委员会前副主任埃弗雷特·艾森斯塔特（Everett Eissenstat）预测，最高法院将把这个问题发回国际贸易法院以确定行政程序，或者推迟给其他美国机构处理。

　　退款可能会引发有关关税收入（估计年化为3500亿美元）命运的问题。如果关税被视为非法并触发退款，关税收入的减少可能会加剧人们对国家长期财政健康的担忧，并推高长期国债收益率。然而，随着与关税相关的通胀担忧缓解，短期利率可能会下降。

　　尽管如此，任何逆转IEEPA关税的整体经济影响可能很小。部分原因是迄今为止这些关税带来的痛苦比预期的要小，国外的报复也有限。牛津经济研究院（Oxford Economics）估计，全面取消关税将使有效关税税率降低近5个百分点，为明年的全球经济增长提供0.2个百分点的温和提振。

　　此外，政府仍可能找到另一条途径来征收关税。美国贸易代表杰米森·格里尔（Jamieson Greer）上周表示，政府有渠道重建大部分IEEPA关税收入。

　　情景三：法院维持关税

　　最高法院也可能维持政府对IEEPA的使用，并推翻下级法院关于特朗普越权的裁决。自2007年以来，当最高法院受理案件时，约有70%的时间会推翻下级法院的决定。这对市场来说可能意味着维持现状，但在政治上——以及对长期投资者和公司而言——将产生更广泛的影响。

　　“这将是权力从国会向行政部门的彻底转移，这将使事情变得更加动荡——不仅仅是在这位总统任内，在未来的政府任内也是如此，”艾森斯塔特说。“当出现外交政策问题时，关税将成为总统工具箱中的‘瑞士军刀’。”

　　其他关税选项

　　策略师表示，如果白宫输掉最高法院的官司，有几条路径可以弥补损失的关税收入。

　　克劳利（Crowley）说，这可能包括结合已经在进行的针对机器人和工业机械、药品及半导体的行业关税调查；针对不公平贸易行为的“301条款”调查；以及像“122条款”这样允许在一段时间内征收关税的其他途径。

　　Veda Partners经济政策研究主管亨利埃塔·特雷兹（Henrietta Treyz）表示，虽然白宫可能会找到其他方式对东南亚国家的转运货物征收关税——或者保留对欧洲或加拿大进行“301条款”或“232条款”调查的威胁——但它可能愿意放弃对英国和墨西哥等更积极的亲密盟友的关税。

　　无论如何，分析师预计政府推出的许多初步贸易协议将得以维持——即使法院裁定全球关税非法。一个原因是这些协议不仅仅关乎贸易，还涉及国家安全和其他问题，使其难以拆解。

　　此外，政府已经准备了一系列行业和其他关税，为保持初步协议到位和限制报复提供了筹码。

　　“在后IEEPA时代，虽然政府拥有的关税工具更加有限，但他们仍将拥有筹码，这对于遏制贸易战非常重要，”瑞银全球财富管理美洲固定收益主管库尔特·雷曼（Kurt Reiman）表示。

　　然而，美国人对当前经济背景的不满可能会阻止特朗普在2026年中期选举年进一步提高关税。分析师称，这可能会将有效关税税率控制在15%左右。

　　这对美国消费者来说是好消息。但无论决定如何，这都不会终结贸易的波动性。

　　“这不会创造确定性，可能会有诉讼和新的关税授权被使用，”艾森斯塔特说。“这不会是一个干脆利落的结果。”