（来源：老张投研）

10月29日，润泽科技交出一份亮眼的三季报。

2025年前三季度，公司实现营收39.77亿元，同比增长15.05%，净利润47.04亿元，同比增长210.74%。

单季度来看，公司第三季度实现净利润38.22亿元，同比增长598.38%，是同期营收的2.58倍。

整体来看，公司的当期净利润不仅实现大幅增长，甚至超过了营收规模。

那么，为什么会出现这种情况？这背后藏着怎样的逻辑？

37亿“神来之笔”

润泽科技的业绩“神话”主要依靠巨额的非经常性损益。

报表显示，在第三季度，润泽科技将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT，产生非流动性资产处置损益37.45亿元。

正是这笔一次性的巨额收益，将公司的净利润推上了历史新高。

这是全国首批数据中心REIT产品，底层资产为润泽（廊坊）国际信息港A-18数据中心，募集资金总额约45亿元。

那么，公司“处置”的A-18数据中心资产，到底是什么？

作为IDC服务龙头，润泽科技的业务比较集中，主营业务包括IDC业务和AIDC业务。

IDC是指存放互联网计算机、存储设备以及相关网络设备的机房，主要用于组织、处理、存储和传输大量数据。

而AIDC可以理解为IDC的升级版，具备大规模数据处理能力，可用于AI大模型的训练和推理。

润泽科技作为国内少有的园区级IDC运营商，主要为头部互联网公司、大型云厂商提供服务器托管、运营维护等服务。

简而言之，润泽科技在这一环节主要扮演“房东”的角色，通过收取租金来获取收益。

A-18数据中心位于廊坊，拥有5897个机柜，机柜总功率超42MW，是润泽科技用来承接算力AIDC业务的载体之一。2024年，该数据中心实现托管服务费收入5.4亿元，净利润2.57亿元。

那么，润泽科技为什么要把这么优质的资产进行证券化？

这主要与公司的运营模式有关。数据中心是典型的重资产行业。

润泽科技一直采用的是“自投自建自持自运维”的园区级数据中心模式，100%采用自建机房。

这种模式虽稳固，却需承担巨额前期投入与漫长的回报周期。

截至2025年上半年末，润泽科技已在全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。

随着规模的持续扩张，润泽科技的固定资产和在建工程也在不断攀升。

截至2025年三季度末，公司的固定资产与在建工程合计达到285.47亿元，较年初增加了83.28亿元。

对此，润泽科技曾公开表示：“2024年下半年，公司取得了很多订单，一线城市周边区域几乎全部售罄，所以2025年公司的核心任务是全力交付。”

在这种重资产模式下，公司的自由现金流常年为流出状态。

截至2025年9月末，润泽科技的资产负债率为62.53%。货币资金为53.67亿元，对应的短期借款12.65亿元，长期借款124.21亿元，一年内到期的非流动负债25.22亿元。

目前，润泽科技还在海南、重庆、廊坊等地区有四个主要的数据中心在建项目，其中重庆润泽（西南）国际信息港项目的资金缺口接近21亿元。

在此背景下，A-18数据中心的REIT化成为破局关键。

因此，将成熟的A-18数据中心资产证券化，润泽科技既可以回收大量资金用于建设新项目，还能补充资金流动性，降低资产负债率。

成本优势凸显

此次REIT的发布，为润泽科技打开了“轻重资产结合”的新发展思路。

公司能否复刻这一模式，关键在于能否持续打造出像A-18数据中心这样的优质资产，并吸引客户持续买单。

从目前的客户结构和运营状况来看，润泽科技在这方面具备优势。

公司与中国联通、中国电信等运营商建立了合作关系，签订的合作协议期限通常为10-15年，为公司提供了稳定的收入来源。

同时，公司还与各互联网厂商有着深度合作，根据其2022年的公告，字节跳动是公司第一大客户，2021年贡献了超60%的营收。

从数据来看，润泽科技的数据中心也备受客户青睐。

2024年，公司成熟算力中心的上架率超过90%，而同行万国数据仅为73.8%，光环新网为70%。

润泽科技能够赢得客户青睐，关键在于成功解决了客户最关注的成本痛点——电费。

对于数据中心而言，电费是最大成本项。2022年，电费成本一度占据了公司主营业务成本的70%以上。

润泽科技通过选址优化和能源管理技术，大幅降低了这一支出。

一方面，润泽科技选择把主要基地放在了廊坊等非一线城市周边，不仅可以将业务辐射到市区，而且工业电价比北上广深便宜了大约20%-30%。

这一选址策略，让润泽科技获得了可观的成本优势。

另一方面，公司的液冷技术推动了能效（PUE）的大幅优化。

随着AI服务器的单位功率密度从传统的5-8kW激增至20-30kW，传统风冷技术已经难以满足散热需求，液冷技术成为解决高密度算力设备散热难题的关键技术方向。

2023年7月，润泽科技交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，单机柜功率超过20kW。

这项突破不仅解决了高密度算力的散热难题，更将数据中心能效提升到了新高度，公司智算中心的PUE值降至1.16，廊坊中心的PUE达到了1.08，远低于行业平均的1.48。

得益于能效的优化，2023年，公司成功将电费成本占比从70%降至40%左右。

这也使得润泽科技与同行相比，具备一定的盈利优势。

2021-2025年前三季度，公司的毛利率一直维持在50%左右，远超万国数据、光环新网等同行业公司。

结语

综合来看，润泽科技通过REIT盘活存量资产的操作，短期内增厚了净利润。

然而，这种依赖非经常性损益的方式难以持续，未来公司的核心竞争力仍需回归到主营业务的稳健增长上。

结合公司在客户资源、上架率以及成本控制方面的优势，润泽科技有望突破行业高资本开支的限制，实现“投资-运营-盘活-再投资”的良性循环。