（来源：山河资本圈）

　　作者：山河资本圈

　　12月9日，深交所披露信息显示，河南A股上市公司棕榈股份（002431.SZ）拟发行的5亿元私募公司债券项目状态更新为“终止”。

　　5亿私募债“折戟”

　　公开资料显示，棕榈股份创始于1984年，2010年登陆深交所，主营绿色城乡建设、生态环境、生态城镇运营等业务。2019年，河南省豫资保障房管理运营有限公司（简称“豫资保障房”）入主成为控股股东，公司实控人随之变更为河南省财政厅，注册地也从广东中山迁至河南郑州，正式开启国资主导时代。

　　此前公告显示，该笔私募债发行议案已于7月21日获公司董事会审议通过。彼时公司明确表示，本期债券募集资金拟用于偿还到期/回售公司债券本金，具体用途将根据资金需求最终确定。

　　但有投资者认为，这笔融资或是应对公司即将到期的存量债务——2021年发行的5亿元“21棕榈01”债券将于2026年11月到期，新债发行本是对冲集中兑付压力的重要“缓冲垫”。

　　9月24日，该项目获深交所受理，但短短两个半月后，便以“终止”收场。

　　山河资本圈注意到，棕榈股份的债券终止并非个例，同期深交所已披露3笔合计金额30亿元的项目终止，涵盖私募债、ABS等品种。

　　但对于债务缠身的棕榈股份而言，此次终止无疑让本就紧绷的资金链更加雪上加霜。数据显示，截至2025年三季度末，公司负债率已飙升至92.85%，经营活动现金流净额为-3695.43万元，流动比率仅0.74，货币资金占流动负债比例不足11%，短期偿债能力已逼近警戒线，自身“造血”已无法支撑债务兑付。

　　与此同时，公司亦需面对诉讼风险的冲击，2025年9月至12月，公司及控股子公司新增诉讼、仲裁涉案金额近1.34亿元，占公司2024年度经审计净资产的8.11%。

　　在诸多融资渠道中，流程相对灵活的私募债本是最理想的纾困选择，如今融资大门紧闭，公司的资金压力愈发凸显。

　　国资入主未能扭转颓势

　　山河资本圈注意到，2019年豫资保障房入主时，市场曾寄予国资赋能、纾困转型的厚望。然而从实际经营成效来看，棕榈股份仅在2020年实现业绩微增，此后便面临持续大额亏损，2021-2024年归母净利润分别亏损7.52亿元、6.91亿元、9.40亿元、15.79亿元。

　　实际上，在国资入主之时，棕榈股份就已背负债务。

　　上市初期，公司由吴桂昌三兄弟控制，2018年曾计划向第二大股东栖霞建设转让部分股权。然而协议还未落地，次年豫资保障房便“半路入局”，承诺提供10亿元融资支持并导入河南本地生态城镇、文旅产业等优质项目资源。

　　最终吴氏兄弟以3.94元/股的价格向豫资保障房转让1.95亿股（占总股本13.1%），并将部分股权对应的表决权委托给后者，使豫资保障房表决权比例增至23.88%，成为公司实控人。

　　为促成此次交易，棕榈股份不仅向栖霞建设返还1.8亿元预付价款，还支付1亿元补偿款，交易成本高昂。后续虽有国资提供的融资和项目支持，但这些资源转化变现需要时间，且部分项目投入大、周期长，短期内难以形成收益，难以覆盖前期支出。

　　与此同时，园林行业应收账款周转慢的“顽疾”在棕榈股份身上体现得尤为明显。2023年行业应收账款周转天数已突破210天，公司大量应收账款无法及时收回，且部分客户信用状况持续恶化，导致公司不得不持续计提信用减值损失。

　　2019-2023年，棕榈股份信用减值损失均在2亿元以上，2023年这一数值更是达到2.48亿元；同期资产减值损失也出现大幅波动，2023年飙升至3.88亿元，2024年资产减值进一步扩大了公司的亏损缺口。

　　为了缓解资金压力，2024年以来，棕榈股份密集向豫资保障房出售多家商业运营类子公司100%股权抵债，合计抵偿债务金额约2.5亿元，被动“瘦身”进一步凸显公司资金困局。

　　国资入主虽带来资源与期待，却未能扭转公司长期的经营与债务困局。如今面对债券发行终止、债务压力骤增的局面，棕榈股份将如何破局？是引入战略投资者、债务重组还是寻求控股股东进一步支援？山河资本圈将持续关注。