（来源：中原证券研究所）

投资要点：

经济运行情况：2025年10月份“反内卷”治理成效有所显现，高技术制造业发展支撑经济韧性，但同时主要经济指标均有回落，内需不足问题持续显现；10月份河南省河南省工业生产保持强势，消费潜力平稳释放，投资韧性仍然存在，主要经济指标增速持续高于全国平均水平且领先全国的优势扩大；1-10月份，中部各省经济增势普遍放缓，河南省主要指标在中部六省中位居前列。

宏观政策跟踪：2025年11月金融监管部门在进一步扩大内需、防范和化解证券市场风险以及规范市场监管程序等方面出台了系列政策。河南省政府在培育发展特色产业、明确“十五五”规划目标等方面出台了系列政策。中部六省其他省份也发布有关金融五篇大文章、培育优势特色产业的系列政策措施。

证券市场情况：2025年11月份，河南指数下跌1.47%，跌幅小于上证指数和沪深300指数。当月，豫A股涨幅前3位是清水源（维权）（104.64%）、太龙药业（24.84%）、多氟多（21.65%），豫H股涨幅前3位是伟业控股（55.10%）、金源氢化（18.42%）、中国心连心化肥（14.05%）。前11个月，河南指数累计上涨36.82%，持续跑赢上证指数和沪深300两大基准指数。

上市公司情况：11月份，全国A股上市公司净增10家上市公司，其中江苏、福建分布净增3家，浙江净增2家，北京、广东、天津分别净增1家。截至11月末，河南共有A、H上市公司138家，A股113家、H股31家，全国31个省份中排名维持在第12位和第9位不变；河南省A股总市值19006.61亿元，环比下降1.86%，规模排名居全国第11位、中部六省第2位。

拟上市公司情况：截至11月底，全国提交IPO已过会企业40家，申报在审企业155家。河南省暂无审核通过拟上市公司，当月新增洛轴集团1家申报企业。目前，6家申报在审公司中有拟上深证主板2家、创业板1家、北交所3家，拟募集资金合计69.22亿元。

投资建议：根据《河南省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，“十五五”时期河南省对产业升级的路径部署更为具体，提出做好“原字号”“老字号”“新字号”“外字号”强产业大文章。因此，建议关注河南省农业产业以及智能化、绿色化、融合化方向相关企业的投资机会。

风险提示：全球贸易和产业管制政策带来的不确定性风险；经济增长和业绩不及预期；市场流动性风险。

1. 经济运行及对比分析

1.1. 全国＆河南

2025年10月份，经济增长明显承压，新质生产力支撑韧性。

2025年11月14日，国家统计局公布2025年10月份国民经济运行数据。从生产端看，10月份全国规模以上工业增加值增速录得4.9%，工业生产再度放缓，这主要受到三方面因素影响：一是出口扰动使生产放缓，一方面10月份中美再度迎来贸易谈判窗口期，关税不确定性影响工业企业生产预期，用于出口的生产和备货处于相对较低水平；另一方面，前三季度“抢出口”效应提前透支部分出口需求，外贸需求收缩也影响生产进度。二是10月份国庆叠加中秋假期延长，工作日减少影响生产进度。三是基数效应，上年同期受到“9.24”系列利好政策刺激，社会信心与需求明显提振，带动规上工业生产增速有所走高，导致当期生产增幅有所减缓。分工业行业看，10月份41个大类行业中有29个行业增加值保持增长，增长面为70.7%，其中高技术制造业形成有力支撑，当月汽车制造业、交运设备制造业、电子设备制造业分别增长16.8%、15.2%和8.9%。此外，由于天气转冷，电热燃水使用需求增加，相关行业增加值增速较上月明显回升。

从消费端看，10月份社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点。结构上看呈现三方面特点：一是受到“以旧换新”消费退坡以及汽车销售下滑影响，商品零售增速继续回落，当月家具类、家电和音像器材类、汽车类商品零售增速分别录得9.6%、-14.6%和-6.6%；二是受到假期活动带动，服务消费表现较好，10月份餐饮消费收入增长3.8%、较上月回升2.9个百分点；三是黄金价格持续上涨带动金银珠宝类销售持续加快，10月份继续加快27.9个百分点至37.6%的高增速。

从投资端看，1-10月全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。其中基础设施投资增速由1.1%下降为-0.1%，结构上看，中央和地方主导的基建投资增速均有下降，仅铁路运输业和水利管理业仍保持正增长。制造业投资增速由上月的4.0%下降到2.7%，降幅进一步扩大。制造业投资内部主要呈现两方面特点，一是“大规模设备更新”相关投资持续放缓，二是高技术制造业投资韧性较强，如交运设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业投资分别达到20.1%、17.5%、9.5%的高增速；房地产开发投资同比下降14.7%，降幅持续走扩。同期商品房销售面积和销售额分别同比下降6.8%和9.6%，降幅分别扩大1.3、1.7个百分点；房地产开发企业到位资金同比下降9.7%，跌幅也呈继续加深状态。房地产市场持续承压，对固投拖累继续加深。

总体来看，2025年10月份“反内卷”治理成效有所显现，高技术制造业发展支撑经济韧性，但同时主要经济指标均有回落，内需不足问题持续显现。往后看，主要经济指标回暖仍受到政策效应退坡、前期需求透支、地产深度调整等系列因素阻力，但财政已通过提前下达专项资金的方式进行托举，11月人民日报文章《保持财政政策取向不变力度不减》也指出“我国财政资源和举债空间仍然充裕”。因此，预期四季度经济整体仍较具韧性。

2025年10月份，河南省经济指标稳健增长，领先优势持续彰显。

2025年11月15日，河南省统计局公布2025年10月份河南省经济运行数据。从生产端看，2025年10月份，河南省规上工业增加值同比增长7.9%，增速比上月加快0.1个百分点，高于全国3.0个百分点、领先幅度扩大1.7个百分点。结构上看，当月采矿业和制造业生产均有回落，电热燃水供应业大幅增长。其中装备制造业仍然形成重要支撑，如电气机械和器材制造业、电子设备制造业、交运设备制造业表现较好，分别增长22.7%、17.9%和15.4%。从供需看，10月份河南省规上工业企业产品销售率为99.9%，出口交货值同比达到13.4%，内外需均呈现较强水平。

从消费端看，10月全省社会消费品零售总额2673.23亿元、同比增长4.1%，增速比上月加快0.2个百分点，高于全国1.2个百分点、领先幅度扩大0.3个百分点。结构上餐饮收入强于商品零售且呈现三方面特点：一是基本生活类消费保持高增，受益于假期聚餐、出游带动，10月份粮油食品类、烟酒类、饮料类商品零售分别增长19.8%、15.2%和12.5%；二是由于“双十一”活动前置以及金价上涨，通讯器材类、金银珠宝类、日用品类消费达到20%以上增速；三是“以旧换新”相关消费转为负增，10月全省家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类商品零售额增速分别录得-1.0%、-25.1%和-61.9%，对经济的拉动作用式微。

从投资端看，1-10月，全省固定资产投资同比增长4.5%，高于全国6.2个百分点、领先幅度扩大1.2个百分点。从三大主要领域看，工业投资增长17.8%，增速有所下降但仍然读数较高，主要集中于对汽车制造、通用设备制造、有色金属等领域投资。基础设施投资下降7.2%，降幅继续收窄，其中除水利管理业形成较强支撑。房地产开发投资同比下降8.3%，降幅微扩；同期房地产销售端和资金端主要指标降幅也进一步扩大，河南省房地产市场改善进度承压。

总体来看，2025年10月份，河南省工业生产保持强势，消费潜力平稳释放，投资韧性仍然存在，主要经济指标增速持续高于全国平均水平且领先全国的优势扩大。考虑到消费节前置预支部分消费需求以及投资端持续疲软态势，四季度经济运行所面临的风险挑战仍然在于需求不足问题，但在系列政策举措接续发力的支持下，实现全年预期目标具备较多有利条件。

1.2. 河南＆中部六省

2025年1-10月份，中部各省经济增势普遍放缓。其中，安徽省工业生产保持强劲，湖南省和江西省社会消费表现居前，河南省投资力度相对较强。总体来看，河南省主要指标在中部六省中位居前列。

工业方面，中部省份工业生产普遍回落。其中，安徽省工业生产仍然保持增长势头，1-10月工业增加值增速迈入9.0%以上，领先中部六省；河南省和江西省工业增速较前值稍有回落，以7.0%以上的增速分列二三；其余省份工业降速较为明显。

消费方面，中部各省社会消费明显降速。其中，湖南省和江西省以5.0%的社零增速位列中部首位；河南省和安徽省紧随其后。但相比于1-9月，各省社零增速均出现下滑。

投资方面，中部各省投资增速表现分化。在已公布数据的省份中，河南省投资增速持平前值，以4.5%的位列中部第一；江西省和山西省以2.2%的增速并列第二；而安徽省投资增速降幅进一步加深。

2. 宏观政策跟踪

2.1. 多层次资本市场建设相关政策

2025年11月，金融监管部门在进一步扩大内需、防范和化解证券市场风险以及规范市场监管程序等方面出台了系列政策，主要政策归纳如下：

7日，国务院办公厅发布《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》。充分发挥我国超大规模市场和丰富应用场景优势，支持建设一批综合性重大场景、行业领域集成式场景、高价值小切口场景，形成“技术突破—场景验证—产业应用—体系升级”的路径，为加快培育发展新质生产力、推动经济社会高质量发展提供有力支撑。

7日，证监会、财政部公布《证券结算风险基金管理办法》，自2025年12月8日起施行。本次修订主要包括：一是调整计收范围和交纳比例；二是完善风险基金规模相关规定；三是优化风险基金投资、存放及使用；四是增加风险防范、内部管理规定和追偿追责安排。

7日，中国人民银行发布《中国普惠金融指标分析报告（2024-2025年）》。提出下一阶段普惠金融发展展望：一是优化普惠金融政策体系；二是丰富普惠金融产品服务，切实满足普惠小微、民营企业、“三农”、民生等重点领域和特定群体的金融需求；三是巩固提升普惠金融服务体系和能力；四是巩固优化基础金融服务；五是完善配套机制。

10日，国家发展改革委等十部门发布《推动物流数据开放互联有效降低全社会物流成本的实施方案》。从夯实物流数据开放互联基础、推动物流公共数据开放互联、促进企业物流数据市场化流通利用等多个维度精准发力，为破解行业“信息孤岛”难题、降低全社会物流成本勾勒清晰路径。

10日，国务院办公厅发布《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。从扩大市场准入、打通关键堵点、强化要素保障等三方面提出13项针对性政策举措，破解当前民间投资面临的突出障碍。

19日，沪深交易所发布《基金自律监管规则适用指引第1号——指数基金（修订）》。《指引》共十条，围绕基金管理人开发指数基金并在交易所上市交易的准备工作、标的指数质量的具体指标、指数基金业务办理程序等作出针对性规范。

19日，财政部、中国证监会发布《开展会计师事务所从事H股企业审计业务名单增补工作的通知》。《通知》规定了工作原则、申报要求、申请材料、工作程序和监管要求等，旨在强化两地会计监管协同，有利于持续降低内地企业赴港上市交易成本，促进两地资本市场的互联互通。

25日，工信部等六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品；到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。

28日，中国证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》。《实施办法》共二十五条，明确监管措施的种类、实施原则、紧急情况下的快速处置机制等。

28日，中国证监会发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》。围绕产品定义、注册与运营管理、责任落实及监管安排作出明确规定。其中明确了基金管理人、基金托管人、尽职调查、申请材料及商业不动产等方面的要求，强调基金管理人的主动运营管理责任。

资讯来源：中国政府网、国家发改委、中国人民银行、中国证监会、上海证券交易所

2.2. 河南省相关政策

2025年11月，河南省政府在培育发展特色产业、明确“十五五”规划目标等方面出台多项重要政策，主要政策归纳如下：

14日，省委书记刘宁主持召开省委常委会会议。会议指出，要加强与粤港澳大湾区对接合作，做好“土特产”大文章，促进农文旅融合发展；强调要科学谋划“十五五”时期体育事业发展，挖掘功夫文化、低空经济、生态资源等优势，打造更具竞争优势的体育产业集群。

26日，河南省发展改革委、财政厅发布《河南省先进制造业和现代服务业融合发展区培育工作的通知》。聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，分年度分批次培育20个左右创新发展活跃、质量效益显著、生态体系健全的两业融合发展区，引领带动全省两业全要素、宽领域、高水平深度融合，为培育发展新质生产力、加快建设现代化产业体系提供有力支撑。

30日，省委十一届十次全会审议通过《河南省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。《建议》确定“十五五”时期河南经济社会发展的主要目标：高质量发展取得重大进展，高效能治理取得重大进展，建设现代化产业体系和农业强省取得显著成效，改善民生、加强社会治理取得显著成效，加强生态环境保护取得显著成效，推动文化繁荣兴盛取得显著成效。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我省经济实力、科技实力、综合实力大幅提升，人均地区生产总值接近或达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，与全国同步基本实现社会主义现代化。

资讯来源：河南省人民政府、河南省发展改革委

2.3. 中部其他省份相关政策

据不完全统计，中部六省中其他五省在2025年10月相继发布如下重要经济产业政策：

湖北省：14日，发布《湖北省加快知识密集型生产性服务业高质量发展的若干政策措施》，目标到2027年显著提升科技服务、信息服务、金融服务、商务服务等领域的增加值占GDP比重；22日，发布《湖北省加快推进人工智能产业发展的实施意见》，力争到2027年，基本建成具有全国影响力的人工智能创新发展高地、产业发展集聚区、融合应用样板区、全国数据要素市场中部枢纽。

湖南省：11日，印发《湖南省加快提升新能源汽车渗透率行动计划（2025—2026年）》，到2026年底全省新能源汽车渗透率争取达到全国平均水平；31日，发布《湖南省政府采购领域"整顿市场秩序、建设法规体系、促进产业发展"实施方案》，优化政府采购领域营商环境。

安徽省：15日，发布《安徽省林下经济高质量发展行动方案（2025—2030年）》大力发展林下特色产业；20日，印发《安徽省小微企业质量管理体系认证赋能产业集群发展三年行动方案（2025—2027年）》，促进小微企业提质增效。

江西省：16日，发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的实施意见》完善现代化中医药产业体系；24日，发布《江西省数字产业集群培育试点工作通知》，2025-2027年择优选取40个左右地区开展试点。

山西省：27日，印发《山西省落实过紧日子要求全面硬化预算约束若干举措》，提升财政资源配置效率和资金使用效益。

资讯来源：湖北省人民政府、湖南省人民政府、安徽省人民政府、江西省人民政府、山西省人民政府

2. 证券市场运行情况

2.1. 一级市场

2.1.1. 债券融资

11月份，全国信用债券融资规模创近两年单月新高。Wind数据显示，11月份，全国发行2130只信用债，融资规模22819.75亿元，环比增长35.59%；1-11月份，全国发行21921只信用债，融资规模20.30万亿元，同比增长8.63%。

11月份，河南信用债券融资规模环比持续下降。Wind数据显示，11月份，河南省发行信用债发行42只，融资规模276.17亿元，环比下降15.69%；前11个月，累计发行619只信用债，融资规模3661.93亿元，同比下降8.70%，全国排名下降1位至第14位，中部六省第4位。

从中部六省情况看，11月份，湖北省信用债发行规模552.42亿元连续4个月保持中部六省第一，全国占比2.42%，湖南接近500亿元紧随其后，安徽超过300亿元，居三位，其余三省均不足300亿元。前11个月，湖北省发债规模稳居中部六省第一位，安徽第二，湖南超越河南居第三位，河南、江西居中，山西省处于末位。

3.1.2. 股权融资（含可转债）

11月份，当月全国股权融资规模环比持续上升。Wind数据显示，当月26家公司股权融资585.75亿元，环比增长1.97%。其中：11单IPO首发募集资金101.87亿元、占比17.39%，以增发、可转债为主的再融资募集金额483.88亿元，占比82.61%。前11个月，全国股权融资累计10121.98亿元，同比增长267.69%，其中98单IPO首发募集资金1003.59亿元，占比9.91%。

11月份，河南上市公司暂无股权融资。前11个月，河南仅有1家公司完成股权融资，累计金额1.15亿元。

对比中部六省股权融资规模和数量，11月份，湖北、湖南分别有1家增发，增发融资分别为29亿元、2亿元，安徽有1家公司可转债融资8.5亿元，江西、山西、河南3省当月暂无股权融资。1-11月份，安徽15家公司合计融资190.88亿元，稳居六省第一；湖北有12家公司融资163.22亿元，规模居六省第二；湖南10家公司融资91.25亿元，规模居六省第三；江西有3单IPO，山西、河南分别有1家公司增发，整体融资规模相对有限。

3.1.3. 河南上市公司融资展望

按照最新公告日统计，2025年11月份，风神股份增发融资获得交易所上市委审核通过，其他河南公司增发融资进展暂无变化。目前，河南增发融资在途5家公司中，有1家通过董事会、3家通过股东大会、1家上市委审核通过。5家预计合计定增融资超过356.49亿元，分别1家科创板和4主板上市公司。

按照可转债上市日期统计，目前，河南省暂无上市公司公布可转债融资预案或可转债在途发行。

3.2. 二级市场

3.2.1. 河南指数走势

根据Wind资讯数据，11月份，河南指数下跌1.47%，跌幅小于上证指数和沪深300指数。1-11月份，河南指数累计上涨36.82%，持续跑赢上证指数和沪深300两大基准指数。

11月份，中部六省指数全线下跌。其中，河南指数月度跌幅最小，为-1.47%，江西指数当月跌幅最大，为-4.83%；前11个月，中部六省指数全面收涨，河南指数涨幅超越安徽指数领涨中部六省。

3.2.2. 河南上市公司股价表现

11月份，沪深股指分别在4000点和13500点的阶段高位震荡下跌。根据Wind资讯数据，申万31个一级行业指数13个上涨、18个下跌。其中：综合、银行、纺织服饰、石油石化等行业涨幅居前，当月涨幅均超过2.9%，计算机、汽车、电子等行业跌幅居前，当月跌幅均超过5%。

11月，豫A股涨幅前3的公司是清水源（104.64%）、太龙药业（24.84%）、多氟多（21.65%）等，跌幅前3的公司是天马新材（-22.25%）、科创新材（-18.71%）、众诚科技（-16.32%）等。

11月，豫H股涨幅前3的公司是伟业控股（55.10%）、金源氢化（18.42%）、中国心连心化肥（14.05%），跌幅前3的公司是和谐汽车（-22.40%）、大山教育（-21.67%）、福森药业（-20.21%）。

3.3. 河南上市公司

3.3.1. 河南上市公司数量与区域分布

按照发行日期统计，2025年11月份，全国A股净增加10家上市公司，其中江苏、福建分布净增3家，浙江净增2家，北京、广东、天津分别净增1家。本年度，全国A股上市公司净增71家，江苏、浙江、广东三省居前。

河南本年度新增1家上市公司，为注册地由北京迁至鹤壁的航天宏图。截至11月底，河南共有A、H上市公司138家，其中：A股上市公司113家，H股上市公司31家，全国31个省份中排名维持在第12位和第9位不变。

截至2025年11月底，河南省A股总市值19006.61亿元，环比下降1.86%，规模暂居全国第11位、中部六省第2位；期末剔除负值后市盈率（TTM,整体法）18.39倍、市净率（LYR,整体法）2.61倍。

3.3.2. 河南上市公司重要事件

2025年11月份，河南上公司公告可重点关注重大合同、并购重组、股份减持和人事变动等事项。例如：许继电气、平高电气、金冠电气合同中标公告，建龙微纳终止重大资产重组事项的进展公告，平煤股份、大有能源、神马股份、易成新能、硅烷科技等公司实施战略重组事项的公告，花溪科技、思维列控、众智科技、飞龙股份等公司股东或高管减持计划预披露公告，以及华英农业、凯旺科技等董事会换届等公告。详见“附表1：2025年11月份河南A股上市公司重点公告一览表”。

4. 河南拟上市公司

4.1. 拟上市公司情况

截至11月底，河南省暂无IPO审核通过尚待发行公司。双瑞股份、岷山环能2家公司审核通过后均终止发行。

4.2. 提交IPO审核申报企业

截至11月底，全国IPO已过会尚待发行的企业40家，申报在审企业155家，中止审查企业75家。截至11月底，本年度终止(撤回)、终止（注册）企业94家，较上月增加2家。

11月份，河南省有4家公司更新IPO申报进展状态，新增1家洛轴集团为新受理、1家二次问询、2家已回复。目前，6家企业申报在审公司中有拟上深证主板2家、创业板1家、北交所3家，拟募集资金合计69.22亿元。

5. 投资建议

根据《河南省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，“十五五”时期河南省经济社会发展的主要目标可以概括为实现“两个重大进展”（高质量发展、高效能治理）和“四个显著成效”（现代化产业体系和农业强省建设、民生改善和社会治理、生态环境保护、文化繁荣兴盛）。其中，“十五五”规划对产业升级的路径部署更为具体，提出做好“原字号”“老字号”“新字号”“外字号”强产业大文章。因此，建议关注河南省农业产业以及智能化、绿色化、融合化方向相关企业的投资机会。

6. 风险提示

全球贸易和产业管制政策带来的不确定性风险；经济增长和业绩不及预期；市场流动性风险。

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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