（来源：东海研究）

证券分析师：

方霁，执业证书编号：S0630523060001

李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001

邮箱：lijiah@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.阿里云Q3营收同比增长34%，华为Mate 80系列与夸克AI眼镜发布——电子行业周报2025/11/24-2025/11/30

证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001

联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn

投资要点：

电子板块观点：阿里云Q3营收同比增长34%，其中AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，未来或在3800亿元的基础上继续增投CapEx。华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0；阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片+恒玄BES2800芯片，深度融合千问及阿里生态，构建起覆盖搜索、导航、支付、商旅等垂类使用场景。当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期。建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。

阿里云Q3营收同比增长34%，其中AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，未来或在3800亿元的基础上继续增投CapEx。阿里巴巴发布截至2025年9月30日的季度财报，Q3单季度集团实现营收2477.95亿元人民币，同比增长5%，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长将为15%；经营利润为53.65亿元人民币，同比下降85%，主要是由于经调整EBITA的减少所致；经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元人民币，主要归因于对即时零售、用户体验以及科技的投入，部分被阿里巴巴中国电商集团的双位数收入增长、云业务的持续增长所带来的经营业绩改善，以及多项业务运营效率的提升所抵销；归属于普通股股东的净利润为209.90亿元人民币；净利润为206.12亿元人民币，同比下降53%，主要是由于经营利润的减少所致。聚焦阿里云业务，Q3云智能集团收入为398.24亿元人民币，同比增长加速至34%，主要由公共云业务收入增长驱动，其中包括AI相关产品采用量的提升，AI相关产品收入保持强劲势头，实现了又一个季度的三位数同比增长。根据Omdia，阿里云在2025年上半年中国AI云市场份额位列第一，占比35.8%，公司具备全栈AI能力，涵盖从前沿AI基础模型到高性能AI基础设施，包括服务器、高性能网络、分布式存储、智算集群、人工智能平台（PAI）以及模型训练推理服务。从资本开支角度看，过去阿里曾宣布未来三年AI+云基础设施总资本开支为3800亿元人民币，过去四个季度已有1200亿元的开支，公司表示目前处于供不应求状态，未来不排除会根据需求再增投CapEx的可能。

消费电子新品迭出，华为发布Mate 80系列，阿里发布夸克AI眼镜，深度融合千问及阿里生态。（1）11月25日，华为召开全场景新品发布会，推出华为Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0操作系统，CPU方面，Mate 80为麒麟9020，Mate 80 Pro为麒麟9030（12 GB RAM版本）和麒麟9030 Pro（16GB RAM版本），Pro Max则为麒麟9030 Pro；显示技术方面，Mate 80 Pro Max首发“灵珑屏”，采用双层OLED架构，峰值亮度达8000nits，为目前业界最高水平，支持1-120Hz LTPO自适应刷新率，并通过AI Pixel逐像素调校技术，提升亮度均匀性34%；影像系统方面，Mate80系列首发第二代红枫影像技术。（2）11月27日，阿里夸克AI眼镜正式发布，首发推出S1、G1两个系列共六款单品，六款AI眼镜均搭载阿里最新的千问AI助手。硬件方面，采用高通AR1旗舰芯片+恒玄BES2800芯片，产品采用双光机双目显示方案，亮度可达4000 nits。此外，夸克深度融合阿里千问AI助手，联合阿里生态，构建起覆盖搜索、导航、支付、商旅等垂类使用场景，突破了AI眼镜当前面临的生态困境，例如夸克联合支付宝，实现眼镜直接扫码支付，联合淘宝实现商品搜索比价，并联合飞猪、阿里商旅，定制AI眼镜中的出行信息提醒等。夸克眼镜与千问大模型和阿里生态的深度融合，是阿里在AI时代一次关键的战略布局，标志着阿里正在将其庞大的生态服务，通过全新的交互方式整合并输出给用户，建议关注端侧AI相关产业链。

电子行业本周跑赢大盘。本周沪深300指数上涨1.64%，申万电子指数上涨6.05%，跑赢大盘4.41点，涨跌幅在申万一级行业中排第2位，PE(TTM)62.58倍。截止11月28日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(+5.72%)、电子元器件(+8.10%)、光学光电子(+5.23%)、消费电子(+6.08%)、电子化学品(+3.93%)、其他电子(+7.59%)。

投资建议：行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）价格触底复苏的龙头标的。关注存储的兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。

风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。

▌2.看好年末风格切换与“开门红”推进下的板块配置机会——非银金融行业周报（20251124-20251130）

证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn

投资要点：

行情回顾：上周非银指数上涨0.7%，相较沪深300超跌0.9pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为0.7%和0.2%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额21586亿元，环比上一周降低7.4%；两融余额2.47万亿元，环比上一周小幅增长0.5%；股票质押市值2.94万亿元，环比上一周增长2.9%。

券商：商业不动产REITs开启试点，部分券商调入中证宽基指数。1）证监会于11月28日发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，标志着在基础设施REITs试点五年后，我国REITs市场正式向商业不动产领域拓展。截至2025年11月27日，已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元。2024年以来，中证REITs全收益指数上涨22.46%，REITs已逐步成为重要的大类资产配置品种。意见稿明确了商业不动产REITs的产品定义，同时对基金注册、运营管理、尽职调查、资产准入（如权属清晰、已产生稳定现金流、符合国家战略）以及基金管理人和专业机构责任等作出规范，并明确监管与自律管理机制。我们认为此举不仅有助于盘活写字楼、商业综合体、酒店等存量资产，提升房地产行业流动性与转型能力，也为普通投资者提供了参与优质不动产投资的新渠道，有望重塑房地产金融生态，增强资本市场服务实体经济的效能。2）近期部分券商在中证系列指数成分中有所调整，例如国泰海通调入中证A500、国联民生调入沪深300、东方财富调入中证A100而中信证券调出，合并后的头部券商凭借规模与交易活跃度获得认可，互联网券商因科技赋能金融更契合龙头指数定位，而传统龙头则因结构优化被动态替换，但仍在其他宽基指数中。我们认为这一调整不仅强化了各指数的行业代表性和市场适应性，还将引导被动资金重新配置，对板块后续配置需求和力度保持相对乐观。

保险：财险赔付压力提升但有望深化风险减量，关注2026“开门红”业务节奏。1）香港大埔火灾初步预估给保险业带来20亿元的赔付压力，也对H股保险板块带来一定冲击，但考虑到大多数承保主体会通过成数分保和超额再保进行风险分摊，可有效缓释系统性风险，财险业务综合成本率上行压力有限。此外，基于此次突发事件，国务院安委会部署开展高层建筑重大火灾风险隐患排查整治行动，我们认为对重点风险的事前预防将显著推动风险减量能力的提升，看后续逐步优化的成本率表现。2）险企2026“开门红”稳步推进，预定利率下调后的产品主要以1.75%的分红险为主，既缓解险企利差损压力，又迎合客户对长期抗通胀和养老储蓄的需求，我们认为新产品价值率有所提升，进一步夯实险企内含价值增长基础。此外，叠加年末风格切换与蓝筹配置需求提升，认为险资四季度仍有较大的资产配置弹性，建议关注权益弹性更为显著的纯寿险标的。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 财经新闻 //

1.李强主持国务院第十七次专题学习

12月3日，国务院以“深入推进以人为本的新型城镇化，着力构建城乡融合发展新格局”为主题，进行第十七次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要认真学习贯彻习近平总书记和党中央关于深入实施新型城镇化战略的决策部署，坚持以人为本提高城镇化质量水平，充分释放城乡融合发展蕴藏的巨大内需潜力，为经济社会发展提供强劲动力。

（信息来源：国务院）

2.国务院原则同意《长三角国土空间规划（2023-2035年）》

国务院原则同意自然资源部组织起草的《长三角国土空间规划（2023—2035年）》。《规划》提出，优化以都市圈为引领的空间格局，支持上海发挥龙头带动作用，加强上海大都市圈与苏锡常都市圈空间融合，以及与南京、杭州、合肥、宁波都市圈空间统筹，支撑世界级城市群建设。强化科技创新和产业创新空间跨区域协同，重点保障长三角G60科创走廊、沿沪宁产业创新带、宁杭生态经济带等空间需求，优化沿江、沿海地区传统产业用地布局，加强传统产业集群向苏北、皖北、安徽沿江等地区有序升级转移的空间保障。推动生态空间跨区域协同，筑牢重要生态屏障和生态廊道，支持长江、大运河国家文化公园建设，推动太湖周边、江淮湖群、黄河故道、浙皖省际毗邻地区彰显国土空间特色魅力，提升文化和自然资源资产价值。优化陆海统筹、江海联动的空间格局，推进沿海地区港航功能、港产城等重要空间的协同布局，合理有序利用深远海空间，释放海洋空间发展潜能。提高国土空间安全韧性，完善粮食应急保供空间布局，统筹流域防洪排涝空间，推动防灾减灾设施协同布局，加强水利、交通、能源、新型信息等基础设施空间保障，促进重要通道设施互联互通。

（信息来源：国务院）

3.国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会

12月3日，国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会。会议强调，牢牢把握推进国有经济布局优化和结构调整战略部署，统筹好科技创新和产业创新，统筹好传统产业、新兴产业和未来产业，统筹好国内国际两个市场两种资源，统筹好高质量发展和高水平安全，加快建设现代化产业体系。  

（信息来源：国务院）

4.美国11月ADP就业人数减3.2万人，低于预期

美国11月ADP就业人数减3.2万人，预期增1万人，前值从增4.2万人修正为增4.7万人。

（信息来源：Wind）

// A股市场评述 //

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20251204》

对外发布时间：2025年12月04日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

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