（来源：中原证券研究所）

投资要点：

给予行业强于大市的投资评级。2025年前三季度，计算机行业收入、净利润整体回升，毛利率水平下滑较为明显，2024年人员增体下滑减轻了后续人员费用压力。随着2025年初DeepSeek-R1的横空出世，中国在AI领域落后美国的局面发生根本性逆转；硬件层面，9月华为发布了后续芯片发展路线图，通过集群计算方式补足了芯片上的差距，在超节点和集群层面的全球领先，而且还实现了HBM的自主和互联技术的重要突破。同时，随着大模型能力的持续提升，AI应用将步入快速落地阶段，给下游应用企业带来更多发展空间。因而，我们继续看好AI、国产替代、算力三大赛道。

2026年可以重点关注的方向和机会主要包括：

（1）国产替代：十五五自主可控将重点聚焦集成电路和基础软件领域，政府信创采购将加大。EDA成为美国出口管控的重点领域，国产化需求正在细分赛道加速释放。国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期，有望受益于华为大力发展的AI业务，利好于生态伙伴的发展。在海外GPU实质性断供的基础上，国产厂商迎来重要发展机遇，并借助超节点实现突围。推荐个股华大九天（301269）、概伦电子（688206）、金山办公（688111）。

（2）算力建设：海外科技企业资本投入再创新高，国内厂商受制于芯片供给，Q3出现资本开支的环比下滑，但是长期仍有加大趋势。2025年云计算厂商增速持续加快，部分数据中心厂商加快释放，2026年有望进入业绩释放期。AI芯片性能持续提升，液冷经济性凸显，正在成为主流方案。超节点需求下，AI服务器对厂商的系统整体设计能力要求提升。推荐个股润泽科技（300442）、中科曙光（603019）。

（3）人工智能：随着模型应用的展开，一体化AI厂商优势有望进一步凸显。国内来看，DeepSeek已经与国产芯片实现协同优化，有望更好改善缺芯问题。十五五，我国将加大AI三大要素有效供给，同时加大应用场景开放力度，应用端发展值得期待。推荐个股科大讯飞（002230）。

风险提示：国际局势的不确定性。

1. 2025年行业收入和利润都有改善迹象，AI、算力概念表现强劲

1.1. 2025年计算机行业收入和利润都有改善迹象

2025年1-9月软件产业持续上升，但盈利能力下降。根据工信部数据，2025年1-9月软件业务收入11.11万亿元，同比增长13.0%，较1-8月增长了0.4 PCT，已经连续7个月呈现回升态势。2025年1-9月软件业务利润总额14352亿元，同比增长8.7%，较1-8月下降了4.3 PCT，低于收入增速4.3 PCT。

财报数据来看，2024年以来，行业收入增速整体呈现改善趋势。

2025年前三季度，中信计算机行业总计收入1.51万亿元。考虑到工业富联占比过高（分别占比2024年行业总收入和净利润的34%和71%，以下行业财报数据中均做剔除处理），将其剔除后行业总计收入9067亿元，同比增长10.1%，较上年提升了3.1 PCT，继续呈现改善趋势。

2025年前三季度行业净利润184亿元，同比增长57.4%，总体向好。考虑到2024Q4减值计提等因素导致行业整体亏损，对个股而言，2025年仍需警惕这一风险。

2024年行业员工数量109.74万人，同比下滑1.20%，近年来首次下滑，减轻了2025年的人员费用压力。其中有137家人员增长，2家人数不变，224家人员下滑，最高的人员缩减比例达到50%。

2025年前三季度行业毛利率20.6%，较上年同期继续下滑了1.9PCT。考虑到低毛利的服务器业务持续快速增长，占比不断增大，对毛利率也形成了较大的拖累。毛利额1864亿元，同比增长了0.5%。

1.2. 行情回顾：2025年计算机行业涨幅明显，AI和算力相关概念涨幅明显

2025年计算机行业涨幅明显。截止11月27日，中信计算机指数上涨了25.80%，跑赢上证10.18 PCT，跑赢沪深300指数11.05 PCT，跑输创业板指数15.75 PCT，在30个中信一级行业中排名第8。

从概念指数表现来看，2025年AI和算力相关概念涨幅作为明显。受到AI算力需求影响，东数西算概念连续两年领涨，2025年继续上涨了146.8%。同时，受益于AI应用的工业互联网、元宇宙、数字经济、智慧医疗也涨幅居前，分别上涨89.8%、84.3%、58.0%、36.7%，同时受益于国产替代趋势的自主可控概念上涨45.8%，其他概念指数也都呈现上涨势头。

1.3. 估值：行业的估值位于历史均值之上

行业的估值位于历史均值之上。根据Wind数据，2025年11月27日中信计算机行业TTM整体法（剔除负值）估值为55.33倍，同期A股估值17.00倍，创业板估值41.58倍。行业近1年、3年、5年、10年的平均估值分别为52.68倍、45.73倍、46.93倍、50.86倍，当前估值居历史均值水平之上，近3年最高点67.87倍和最低点29.69倍。

2. 国产化：重点关注基础软件和芯片层面的突围

2.1. 十五五自主可控攻关聚焦集成电路和基础软件，政府信创采购将加大

2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“十五五规划建议”）正式发布，其中对于信息科技领域相关的自主可控和国产化方面变化主要包括：

1）信心得到增强。2018年，美国针对中国出口管制政策持续出台，以中兴、华为为代表的中国企业相继成为了管制对象，为此我们在十四五规划建议中也认为“重点领域关键环节改革任务仍然艰巨”，并将自主可控作为产业发展和安全的内容重点关注。

经过5年的攻关和努力，我们已经拥有了DeepSeek、宇树科技为代表的前沿科技领域的引领企业，华为为代表的企业经受住了美国一系列出口管制的打击，在国产化方面取得重要突破，“科技创新成果丰硕”，让我们在这个以人工智能、机器人等为代表的“新一轮科技革命和产业变革加速突破”的过程中，拥有了更强的发展定力和信心，在十五五规划中显得更加游刃有余。

2）重点更加突出。十五五期间，我们将国产化突破的重点集中在“集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造”等重点领域，其中信息科技领域重点关注集成电路领域的光刻机、芯片代工、芯片等，基础软件领域的操作系统、数据库、中间件、EDA、CAD、CAE等都值得重点关注。

3）外交策略的变化：十五五我们在外交方面提出了“反制裁、反干预、反‘长臂管辖’斗争”。

4）其他投资机遇：政府对于信创采购力度将加大，在自主的人民币跨境支付体系建设中，国产信息化厂商也将获得新的发展机遇。

2.2. EDA成为美国出口管控的重点领域，国产化需求在细分赛道加速释放

美国对华出口政策整体呈现多变状态，EDA存在后续供给的不确定性。继2024年12月，华大九天被BIS列入实体清单以后，5月29日，美国政府停止对华芯片设计软件（EDA）销售。7月2日，彭博社报道称，西门子发布声明，称在中国开展业务不再需要获得“政府许可”。7月底，楷登电子因为向国防科大销售芯片设计软件，违反了美国出口管制，而受到了美国1.4亿美元罚金。10月10日，美国总统特朗普在社交媒体宣布，从11月1日起，将对所有关键软件实施出口管制。虽然该政策没有落地执行，但是目前来看软件管制仍将是美国出口管制博弈的重要方向。

2025年来看，行业呈现出两个明显的发展特征：

（1）国内EDA行业股权交易频率加快。华大九天在3月30日发布对芯和半导体的收购预案，7月9日收购事宜终止。概伦电子3月27日发布公告开启对锐成芯微的收购，7月7日公告将募资并进行对锐成芯微100%股权和纳能微电子45.64%股权的收购，7月15日又公告国资上海芯和创拟受让其5%的股份。8月12日，广立微公告以0.4亿欧元收购比利时硅光设计自动化软件公司LUCEDA 100%股权。随着美国禁令向EDA聚焦，EDA的国产替代势必将加快，也会加速行业的收并购进程和EDA企业的议价能力。此外，从EDA全球三大巨头的成长路径上来看，其都进行了一系列的收购，才形成了如今的垄断优势，因而对于EDA企业来说并购也成为了成长必经路径。

（2）头部企业的产品覆盖能力持续增强。

早在2023年，华为轮值董事长徐直军就表示华为芯片设计EDA工具团队联合国内EDA企业，共同打造了14nm以上工艺所需EDA工具，基本实现了14nm以上EDA工具国产化，2023年将完成对其全面验证。

华大九天在实现了模拟设计类较强的覆盖的基础上，2025年明显加大了在数字芯片领域的布局。2025上半年其新推出的7款新品中，有4款都是面向数字电路设计领域，推动该领域主要工具的覆盖率达到近80%，为迎接国产替代需求提供了更加全面的产品选择。从EDA的市场结构来看，2020年65%的EDA市场集中在数字设计领域，而模拟设计类占比仅17%。

（3）从EDA及IP产业的企业财报来看，2025年芯原股份和广立微都获得了较强的需求释放。2025Q3芯原股份新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关的订单占比约65%，Q3收入12.81亿元，同比增长78.38%。广立微受益于国产替代进程加速，前三季度收入增长49%，净利润增长380%。

2.3. 鸿蒙6正式发布，鸿蒙系统终端数量突破2300万

纯血鸿蒙在脱离安卓后的一年时间里已经跨越了从生存到发展的阶段，迎来下一个版本的重大升级。2024年10月鸿蒙5.0（HarmonyOS NEXT）正式发布并在手机端应用，7月30日，华为鸿蒙操作系统5的终端数量突破了1000万，9月29日鸿蒙5操作系统终端数量已经突破2000万，同时华为鸿蒙HarmonyOS 6在2025年10月22日正式发布。鸿蒙的蓬勃发展与不断壮大，正成为我国基础软件领域实现自主可控的标志性成果。

当前鸿蒙已经成为中国第二和全球第三大手机操作系统。根据Counterpoint的数据，2025Q2鸿蒙份额17%，连续6个季度位居国内手机操作系统第二名，同时鸿蒙在全球继续占据4%的市场份额，位居全球第三。

与此前的操作系统不同，鸿蒙覆盖了桌面端、移动端、物联网终端，是一个面向万物智联时代所有终端的操作系统。鸿蒙可以实现一次开发、多端部署，可以有效降低70%的终端适配成本。同时鸿蒙通过多端联动，实现应用的跨端流转和多端协同，将带来更好的用户使用体验。

纯血鸿蒙更加注重用户的隐私和信息安全，在安全访问机制方面与此前的操作系统有根本性区别。以安卓对比来看，此前应用借助用户访问权限的开放获取了更加广泛的相关信息，纯血鸿蒙直接取消了这其中9类不合理权限，并从管理权限变为了管理数据。

鸿蒙是华为当前重点投入和发展的方向之一。2025年初孟晚舟提出未来三年华为要与经济规律逆周期，加大战略纵深投入，错位发展，在根技术上压强式投入。她还表示鸿蒙生态处于量变到质变的关键历史节点，华为将围绕鸿蒙、鲲鹏、昇腾、云计算等业务，面向生态伙伴开发平台能力。

鸿蒙6升级以后在AI能力方面有了明显提升，给系统使用便捷性和智能化带来较大的提升。未来随着华为在AI能力建设的全面发力，我们认为AI能力有望成为鸿蒙用户量增长的关键推动因素。

2.4. AI芯片：2025年在海外GPU实质性断供的同时，国产厂商的加速迹象明显

2025年，海外GPU供应受到了中美政策影响，目前几乎处于停滞状态。4月H20迎来美国出口禁令，而后虽然迎来政策松动，但是始终处于实质性断供的状态。与此同时，英伟达也因为芯片后门安全风险受到了我国的约谈，并在9月迎来反垄断调查。英伟达为中国市场新开发的B30A也未被美国政府许可出售。

从英伟达2025Q3财报数据来看，留给国产芯片空间进一步放大。其来自中国大陆的收入占比从2025Q2下降到了6%，Q3进一步下降到了5%，而于此同时Q2占其收入来源22%的新加坡，在Q3也大比例下滑，新加坡及原来的其他区域部分总计占比仅有2%。

2025年AI芯片国产替代趋势有望继续加快。根据IDC数据，2025年上半年，我国AI芯片国产化比率从2024下半年的34%提升到了35%。我们预计2025年下半年国产AI芯片的占比将获得大比例的提升。

继2024年的收入高增长以后，2025年国产AI芯片厂商业务又继续呈现加速迹象。其中寒武纪2025Q3财报继续呈现业绩爆发趋势，收入同比增长1333%至17.27亿元。2025Q3，海光实现收入40.26亿元，同比增长69.60%，较Q2提升了28.45 PCT，其DCU已与国内外主流大模型全面适配，并在AI 领域打造出众多标杆产品方案。摩尔线程前三季度实现了183%的收入增长，沐曦也在上半年也增长了408%。

2.5. 国产厂商借助超节点突围

考虑到国产芯片在制程上暂时落后，通过系统层面进行高密度集成可以较好地弥补芯片端的不足。国产厂商通过在超节点方面发力，以规模化设计实现了整体算力的跃升。

从超节点的布局厂商来看，已经包括了芯片厂商、互联网厂商、服务器厂商等。3月华为发布了Atlas 900，总计384颗昇腾芯片，成为业界最大的超节点，同时算力接近英伟达超节点GB200 NVL72的两倍，总内存容量超出英伟达的3.6倍，内存带宽为其2.1倍。9月华为又发布了Atlas 950和Atlas 960，将分别于2026Q4和2027Q4发布，Atlas 950将超过英伟达2026年下半年发布的NVL144和2027年将推出的NVL576，成为全球最强超节点。阿里在9月发布了128超节点AI服务器磐久AI Infra2.0，可支持多种AI计算芯片，同时继承了阿里自研CIPU 2.0芯片和EIC/MOC高性能网卡。11月曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，再次提升了单机柜节点数量的极限，同时也采用了开放架构，还使用了业内最先进的浸没相变液冷方案。

通过将64个超节点Atlas 950或Atlas 960互联，华为可以建立超52万昇腾950卡的Atlas 950 SuperCluster集群（2026Q4）和超99万卡的Atlas 960 SuperCluster集群（2027Q4）。相比当前世界上最大的集群 xAI Colossus，Atlas 950 SuperCluster集群规模是其2.5倍，算力是其1.3倍，将成为当之无愧的全世界最强算力集群。

3. 算力：全球算力投入持续加大，2026年厂商的分化或将加大

3.1. 海外科技企业资本投入再创新高

从海外市场来看，2024年美国4大科技厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）的资本开支持续增长，海外AI基础设施投入仍在加大。2025Q3 4大厂商资本开支再创新高，总计达到1124亿美元，同比增长77%，仍然保持了高位增速水平。其中微软资本开支349亿美元，本季度超过亚马逊，同比增长75%；亚马逊资本投入342亿美元，增长61%；谷歌资本开支240亿美元，增长83%；Meta仅以对内需求为支撑，资本开支达到了194亿美元，同比增长111%，明显领先其他厂商。

为了承接未来AI算力的需要，海外大型科技厂商持续上调2025年资本开支计划，2026年还将继续增长。随着海外科技巨头接连公布了2025Q3业绩，我们看到了资本开支都呈现出了上调趋势，也预示着AI需求整体超预期。其中，微软2025Q3预计资本开支300亿美元，实际资本开支为349亿美元，远高于预期值，其中还包括了111亿美元的融资租赁，主要用于大型数据中心，预计2026年开支增速将高于2025年；亚马逊2025年原计划投入1000亿美元，10月投入计划调整到1250亿美元，2026年还将继续增加；Meta在2025年三次提高了投入目标，从1月的600-650亿美元，到5月的640-720亿美元，到7月的660-720亿美元，到10月的700-720亿美元；谷歌也两次提高了年度开支目标，从2月的750亿美元，提高到了7月的850亿美元，到10月的910-930亿美元；甲骨文6月预计2026财年资本开支超过250亿美元，9月将目标提高至350亿美元。

资本开支持续增长的背后，云厂商的积压订单持续增长，显示需求在持续扩大。2025Q3，甲骨文剩余履约价值（RPO）同比大增359%至4550亿美元，亚马逊订单积压同比增长22%至2000亿美元，谷歌云业务订单积压环比增长46%同比增长82%至1550亿美元，总体仍然呈现出供给瓶颈，有望带动资本开支的持续增大。微软也在10月宣布OpenAI已签约购买价值2500亿美元的Azure服务。

9月下旬至以来，OpenAI接连与英伟达、AMD、博通签订大规模的供货协议，同时也获得了供应商端的资金投入。从中我们看到了芯片需求的多元化趋势，同时市场也对OpenAI资金充足性充满了担忧。

对比海外来看，国内科技厂商投入相对较小，同时在Q3都出现了资本开支环比下滑，腾讯意外降低全年资本开支指引。

腾讯Q3资本开支129.83亿元，同比下滑24%，环比下滑32%，连续4个季度下滑。同时，在2025年资本开支指引增长本就高的情况下，腾讯表示要进一步下调资本开支指引，仍高于2024年水平。腾讯表示公司当前GPU储备充足，足以满足内部使用。在当前国内缺芯的大背景下，腾讯选择减少资本开支投入，放弃云业务扩展机会，集中算力供应内部业务，整体策略偏保守。百度Q3资本开支33.78亿元（不含爱奇艺），同比增长106.4%，环比下滑10.6%。

阿里Q3资本开支315.01亿元，同比增长80.1%，环比下滑18.6%，受到芯片供应的影响，也出现了环比下滑。但是阿里表示考虑到客户需求的旺盛，此前3年3800亿元的投资可能显得偏小，不排除进行额外的投资。

一方面受到美国芯片出口管制政策的影响，国内持续处于缺芯状态，抑制了部分采购需求，另一方面国内大模型整体在低成本方面优势突出，节省了较大的算力需求。相对而言，海外算力开支更多来自于科技企业需求，受到资本市场影响较大，容易形成泡沫。在大幅扩张的投入背后，海外企业出现了较为明显的裁员趋势，将节约的人力成本投入到硬件购置中，以弥补目前的资金缺口。随着近期谷歌模型能力的超越，其集自研芯片、数据中心、云计算、大模型、下游应用为一体的优势得到凸显，或将给其他海外AI厂商带来较大的竞争压力，从而影响上游厂商的竞争格局。同时，海外虽然有充足的芯片供应，但是在电力供应方面缺口日益凸显，成为制约数据中心运转的重要隐忧。相对而言，我们认为国内算力建设更加理性健康，也有望在国产芯片供应和性能改善的过程中，实现更加良性的发展。

3.2. 云计算需求加快趋势明显

全球云巨头持续呈现了业务加速趋势。企业的根据2025Q3相关公司财报，亚马逊的AWS实现收入330亿美元，同比增长20.2%，较上个季度提升了2.7 PCT。微软Azure和谷歌云分别增长了40%和33.5%，分别较上个季度增长了1和2 PCT，增速明显快于AWS。

AI和云业务带来强劲增长预期，甲骨文加速成为第四大云厂商。2026财年1季度，甲骨文云基础设施营收33亿美元，同比增长54%。根据9月华尔街日报的报道，OpenAI与甲骨文签署了总额高达3000亿美元的算力采购合同，合同期限为5年，2027年开始生效，对应了4.5GW的电力供应需求。受到巨额合同的需求支撑，甲骨文预计2026财年营收增长超过77%至180亿美元，2027-2030财年将分别为320亿美元、730亿美元、1140亿美元、1440亿美元。

从厂商业绩来看，在AI推动下，阿里云Q3增速超预期，在手订单数量还在增大。其中2025Q3阿里云收入增速达到了34%，较上个季度提升了8PCT，其中AI相关收入连续9个季度实现同比三位数增长，AI相关产品收入占外部客户收入的比重超过20%，在手积压订单数量还在持续扩大。2025Q2金山云同比增长24.2%，处于较高增速水平，其中人工智能业务总收入同比增长120%，至7.3亿元。

3.3. 部分数据中心厂商2025算力加快释放，2026年有望步入业绩释放期

数据中心厂商的IDC业务和AIDC业务迎来冰火两重天。

传统IDC竞争加剧。科智咨询数据显示，2024年，中国传统IDC业务市场规模为1,583亿元，同比增长8.7%，增速缓慢，传统低功率数据中心需求持续白热化。

与此同时，AI算力驱动下，AICD需求大增，部分数据中心厂商加快基建步伐。从上市公司财报数据来看，当前主要上市的数据中心厂商中，2025年Q3仅有润泽科技、奥飞数据、世纪互联、宝信软件4家公司的固定资产和在建工程金额保持了30%以上的增长势头，还在进行积极的业务扩张，分化较为明显。

2025年数据中心厂商整体业绩增长较为缓慢，但是2026年部分企业有望迎来业绩释放期。2025年前三季度，国内企业数据中心业务收入增幅相对有限，仅有润泽、奥飞、世纪互联增幅在15%以上。相对于硬件厂商而言，数据中心业务释放整体更加缓慢，但是具有较强的收入和盈利的持续性。随着当前在建数据中心的完工和上架率的持续提升，相关公司有望在2026年迎来业绩释放期。

对于区位、资金、能耗指标、电力供应等优势明显，AIDC业务转型成功，同时有大规模智算中心的交付的企业来说，2026年有望迎来较好的增长趋势。

3.4. AI服务器呈多元化趋势，超节点需求对厂商系统整体设计能力要求提升

2025年服务器厂商需求增幅明显，但后续受供应链因素的影响或将加大。前三季度业绩对比来看，对标海外需求的工业富联增速好于国内厂商，其云服务商GPU AI服务器业务更是在2025年前三季度实现了300%的收入增长。国内厂商中，新华三收入增速超过浪潮，或主要源于美国出口管制因素。曙光收入增速不高，但是盈利改善明显，展现出独特的竞争优势。

Q3服务器厂商开始进入库存消化阶段。由于芯片供应链的不稳定性，服务器厂商存货呈现出持续增长趋势，以保证供应链的稳定性。自2024Q1至2025Q2浪潮存货呈现环比增长，但是2025Q3库存环比下滑3%；紫光股份自2023Q3至2025Q2也呈现出存货环比增长趋势，2025Q3库存环比下滑10%。

互联网厂商作为AI服务器的需求方，其需求占比有集中化趋势。根据IDC在10月发布的数据，2025上半年，我国AI服务器市场规模达到160亿美元，较2024H1增长超过1倍。同时，IDC预计到2029年，我国加速服务器市场规模将超过1400亿美元，这一规模将其3月的预测值提升了约400亿美元。从行业格局来看，互联网厂商在AI服务器需求占比从2024H1的60%提升到了69%，对市场的主导性在持续增强。

AI服务器市场头部厂商的集中度在降低。2025H1厂商份额来看，AI服务器出货量前3大厂商份额从2024H1的60%降到了43%，销售额份额从70%降到了50%，我们认为H20供给上的不确定性和国产芯片厂商的发展壮大，给行业竞争格局带来较大的变化。

由于超节点正在成为发展趋势，其对服务器厂商系统整体设计能力要求呈提升趋势，长期来看或将对服务器市场格局产生较为深刻的影响。

3.5. 液冷：AI芯片性能的持续提升，液冷经济性凸显

液冷服务器市场仍处在快速增长过程中。根据IDC数据，2024年中国液冷服务器市场规模达到23.7亿美元，同比增长67.0%，冷板式解决方案市场占有率进一步提高。IDC预计2024-2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。根据TrendForce预测，液冷在AI数据中心渗透率将从2024年的14%提升到2025年的33%，并于未来数年持续成长。

智算需求的带动下，AI芯片性能的持续提升，液冷经济性凸显。一般认为在单机柜功率不超过20kW时，采用风冷相对经济，单机柜20-100kW采用冷板液冷相对合适，单机柜功率超过100kW采用浸没相变液冷更经济。根据赛迪顾问预测，2025年新建数据中心平均单机柜功率将达25kW。

主流AI服务器单机柜功耗突破风冷临界值。以英伟达GB200/GB300 NVL72系统为例，单柜热设计功耗（TDP）高达130kW-140kW。微软也在7月表示，其所有区域现在都可以支持液冷技术。随着主流超节点都应用了液冷技术，液冷发展加速趋势也将更加明显。

英伟达GB200 NVL72和华为昇腾 384都应用了液冷技术，这意味着国内外最先进的超节点都步入了液冷技术的范畴，随着计算密度的进一步密度提升，浸没液冷方案也将成为未来的发展方向。此外，微软也在7月Q2电话会议中表示，其所有区域现在都可以支持液冷技术，液冷加速趋势明显。

4. AI：一体化AI厂商竞争优势有望进一步凸显

4.1. 随着模型应用的展开，一体化AI厂商竞争优势有望进一步凸显

当前处于第一梯队的大模型分别为美国的OpenAI的GPT-5系列、xAI的Grok 4、谷歌的Gemini 3 Pro、Anthropic的Claude Opus 4.5，中国的DeepSeek的DeepSeek-V3.2、阿里的Qwen3-Max、月之暗面的Kimi K2。

从模型的开放程度来看，美国的OpenAI的GPT-5系列、xAI的Grok 4、谷歌的Gemini 3 Pro、Anthropic的Claude Opus 4.5都是采取的闭源，中国的DeepSeek的DeepSeek-V3.2、阿里的Qwen3-Max、月之暗面的Kimi K2采用的开源。2025年以来中国开源、美国闭源对抗的趋势越来越明显。

11月18日，Gemini 3 Pro发布以后，大模型实力榜单再次改写，谷歌最新模型在各方面的实力都呈现赶超趋势，正式超越了OpenAI占据大模型榜首，同时形成了自有芯片、云业务、大模型、下游应用的一体化优势。

在算力投入持续加大的背景下，AI初创企业将迎来更大的赶超压力。在11月GPT-5.1发布的过程中，OpenAI没有再公布跑分，而是专注在强调新模型情商、个性化设置、可用性等方面的能力增强。同时也有Claude这样的厂商更加专注于模型的编程能力提升。

在价格方面，国内旗舰模型仍然有明显的价格领先优势，展现出了更适合国内缺芯环境的性价比优势。

国内市场中，同样具备自有芯片、云业务、大模型、下游应用一体化的阿里，也逐步显现出领先优势。随着大模型应用可用性的增强和场景化落地加快，阿里在2026年的竞争优势有望进一步凸显。

9月29日，余承东被任命为IRB主任，明确其核心使命为“带领华为打赢AI关键战役，取得全球领先地位”，IRB作为华为内部最高投资决策机构，决定了集团的资源分配。10月20日，余承东在社交媒体发布“全球顶尖AI人才招募令”，正式开启华为史上最大规模、最高规格的AI人才引进行动。考虑到华为覆盖了芯片、超节点、云计算、终端设备、操作系统等一系列的产业链上下游核心环节，AI战略的深入推动，意味着华为有望成为未来中国AI厂商的引领者。

4.2. DeepSeek与国产芯片厂商协同优化,国产适配加速

DeepSeek最新的两个更新版本中，加速与国产芯片的协同优化，带来了国产适配的加速。相对而言，在模型能力提升面临瓶颈以后，硬件端的国产化适配和推理成本降低的重要性进一步凸显，而DeepSeek-V3.1和DeepSeek-V3.2都在加快推动相关能力的建设。

8月21日，Deep在发布V3.1的同时，也宣布了在国产芯片适配方面的新进展。V3.1采用UE8M0 FP8缩放格式训练，面向即将发布的下一代国产芯片设计。

此前，国内芯片企业仅有较少支持了FP8数据格式，多数芯片仅能支持FP16格式。FP8虽然可以提升计算速度和降低存储需求，但是由于计算精度不高，容易损失数据信息，所以V3以前的大模型训练中多会选用BF16或FP32/TF32精度进行数据计算和存储。DeepSeek是首个在开源超大规模大模型中成功落地FP8混合精度训练的公司，推动了FP8技术的规模化应用，也极大地提升了市场对H20等支持FP8格式芯片的需求。

UE8M0 FP8是对FP8格式的深度优化。该格式仅表示非负数（U代表Unisigned，无符号），尾数位为0（M0，尾数位为0），8个比特全部用来表示指数（E8，指数位占8位），Scale通过对数据进行分块缩放，保持其能够在FP8表示的范围内。UE8M0 FP8作为FP8格式的变体，通过减少数据存储和传输的损耗，能最大限度利用硬件计算能力，弥补国产芯片在HBM等高速内存带宽方面的不足，从而实现国产大模型和国产芯片协同设计的优化，对于国产化芯片的应用起到积极的推动作用。

9月发布的V3.2-Exp，在国产适配方面进度明显加快。在V3.2-Exp发布的当天，国产芯片华为昇腾和寒武纪同步宣布完成对V3.2-Exp的零日适配。这是继V3.1采用UE8M0 FP8实现国产大模型和芯片协同设计的优化以后，国产AI产业从“单点突破”迈向“系统协同”的又一个标志性事件。

同时值得注意的是DeepSeek还同时开源TileLang和CUDA两个版本的算子。TileLang是一种采用类Python语法的领域专用语言（DSL），于2025年1月由北大计算机学院杨智团队开源，旨在实现硬件调度与开发者算法逻辑的解耦，从而降低GPU编程的技术门槛，同时通过分层设计来实现不同技术背景开发者，从简单上手到深度优化的不同需求。由于TileLang可以实现对不同硬件平台的支撑，极大地改善了国产卡目前所面对的CUDA带来的生态壁垒问题。

DeepSeek选用TileLang这个新兴AI编程语言，再次体现了其强大的创新精神，同时为国产大模型软硬件生态建立起到了极大的推动作用。

4.3. 阿里C端发力，2026年AI应用发展值得期待

截至2025年10月，ChatGPT周活跃用户数突破8亿，Gemini应用程序月活跃用户突破6.5亿,微软人工智能功能的月活跃用户已达9亿。

根据QuestMobile的数据，9月国内月活跃用户最高的AI原生APP分别为豆包1.72亿、DeepSeek 1.45亿、腾讯元宝 0.33亿。

11月24日，阿里旗下两款AI应用接连发布亮眼的数据。阿里千问App公测一周下载量突破1000万，超越了ChatGPT、Sora和DeepSeek的历史同期数据，成为史上增长最快的AI应用。蚂蚁集团的灵光App在上线6天内下载突破200万，且第二个百万用户的获取仅耗时2天。在千问、灵光、夸克三款产品联合下，阿里正在打造AI超级入口，加快应用端的布局。

4.4. 十五五我国将加大AI三大要素的高效供给，加大应用场景开放力度

根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的相关内容，十五五期间，我国针对人工智能的政策方向主要体现在：

数字中国建设从数字化走向数智化，十五五将加快千行百业智能化步伐。我们从十四五主抓“数字化”到十五五主抓“数智化”，从信息科技发展的进程来看，智能化是建立在数字化基础上的，在大模型技术逐步成熟的过程中，智能化也逐步发展到应用落地的阶段。十五五期间，数智化将持续“赋能千行百业”，包括并不限于：传统产业中要进行“制造业数智化转型”，发展“智能制造”；服务业需要“推进服务业数智化”；传统基础设施需要“数智化改造”；“文化建设数字化赋能、信息化转型”；农业要推进“高端智能”的农机装备；房地产行业要建设“智慧的‘好房子’”；国防领域“加快机械化信息化智能化融合发展”，“加快无人智能作战力量”建设。

“突破基础理论和核心技术”。2024年以来，以DeepSeek为代表的中国企业在世界人工智能舞台上持续做出了大量的贡献，并通过开源的方式实现了技术的快速推广和普及，后续政策还将继续鼓励相关的理论及和技术的研发。

十五五期间，我们提出了对人工智能三大要素——算力、算法、数据——的“高效供给”，有望对此推出一系列的组合拳，包括但不限于：（1）“适度超前建设”网络、算力等新型基础设施，建设算力互联网，实现算力互联互通；（2）“优化能源骨干通道布局，加力建设新型能源基础设施”，并长期推动“核聚变能”的发展；（3）数据方面“深化开发利用”；（4）应用方面，“加大应用场景建设和开放力度”，加快成果转化；（5）在创新机制方面，核心企业的地位有望获得较大提升，“强化企业科技创新主体地位，推动创新资源向企业集聚”，“鼓励企业加大基础研究投入”，“培育壮大科技领军企业”；（6）在人才方面，“加快建设国家战略人才力量”。

将平台企业作为数智化发展中重要的“创新”力量，平台企业有望迎来更多政策倾斜。

5. 投资建议

给予行业强于大市的投资评级。2025年前三季度，计算机行业收入、净利润整体回升，毛利率水平下滑较为明显，2024年人员增体下滑减轻了后续人员费用压力。随着2025年初DeepSeek-R1的横空出世，中国在AI领域落后美国的局面发生根本性逆转；硬件层面，9月华为发布了后续芯片发展路线图，通过集群计算方式补足了芯片上的差距，在超节点和集群层面的全球领先，而且还实现了HBM的自主和互联技术的重要突破。同时，随着大模型能力的持续提升，AI应用将步入快速落地阶段，给下游应用企业带来更多发展空间。因而，我们继续看好AI、国产替代、算力三大赛道。

2026年可以重点关注的方向和机会主要包括：

（1）国产替代：十五五自主可控将重点聚焦集成电路和基础软件领域，政府信创采购将加大。EDA成为美国出口管控的重点领域，国产化需求正在细分赛道加速释放。国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期，有望受益于华为大力发展的AI业务，利好于生态伙伴的发展。在海外GPU实质性断供的基础上，国产厂商迎来重要发展机遇，并借助超节点实现突围。推荐个股华大九天（301269）、概伦电子（688206）、金山办公（688111）。

（2）算力建设：海外科技企业资本投入再创新高，国内厂商受制于芯片供给，Q3出现资本开支的环比下滑，但是长期仍有加大趋势。2025年云计算厂商增速持续加快，部分数据中心厂商加快释放，2026年有望进入业绩释放期。AI芯片性能持续提升，液冷经济性凸显，正在成为主流方案。超节点需求下，AI服务器对厂商的系统整体设计能力要求提升。推荐个股润泽科技（300442）、中科曙光（603019）。

（3）人工智能：随着模型应用的展开，一体化AI厂商优势有望进一步凸显。国内来看，DeepSeek已经与国产芯片实现协同优化，有望更好改善缺芯问题。十五五，我国将加大AI三大要素有效供给，同时加大应用场景开放力度，应用端发展值得期待。推荐个股科大讯飞（002230）。

6. 风险提示

国际局势的不确定性。

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