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投资建议

聚焦五篇大文章，证券公司加强功能性发挥。中国证券业协会日前发布的2025年前三季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计显示，今年前三季度证券公司合计承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%，证券公司聚焦五篇大文章领域，持续加强功能性发挥。

券商并购重组再获新进展。本周中金公司发布公告，正在筹划通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，在建设金融强国的政策背景下，证券行业并购重组预计将进一步加速，同一控股股东下券商合并可能性相对较大。通过资源的整合和资本集中，提升证券行业整体竞争力，进一步迈向打造一流投行的建设目标。2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善。随着政策进一步完善，强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，推动金融业高质量发展，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。

11月17日至11月21日期间，主要指数均下跌，上证综指下跌3.90%，沪深300下跌3.77%，创业板指数下跌6.15%。期间A股日均成交额1.87万亿元，环比下降8.75%。截至11月21日，两融余额2.46万亿元；中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.79%；中债国债10年期到期收益率为1.82%，较年初上行20.89bp。

风险提示

宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。

聚焦五篇大文章，证券公司加强功能性发挥。中国证券业协会日前发布的2025年前三季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计显示，今年前三季度证券公司合计承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%，证券公司聚焦五篇大文章领域，持续加强功能性发挥。

券商并购重组再获新进展。本周中金公司发布公告，正在筹划通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，在建设金融强国的政策背景下，证券行业并购重组预计将进一步加速，同一控股股东下券商合并可能性相对较大。通过资源的整合和资本集中，提升证券行业整体竞争力，进一步迈向打造一流投行的建设目标。2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善。随着政策进一步完善，强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，推动金融业高质量发展，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。

【行情回顾】

上周（20251110-20251114）沪深300指数、创业板指数分别收于4453.61(-3.77%)、2920.08(-6.15%)，申万一级非银金融指数跌幅为4.44%,在31个申万一级行业中排名第11位。

个股表现，本周板块涨幅居前的有四川双马（6.29%）、首创证券（4.24%）、东兴证券（1.47%），跌幅居前的有瑞达期货（-17.06%）、东北证券（-11.09%）、弘业期货（-10.30%）。

图1：申万一级行业涨跌幅对比（%）

资料来源：Wind，山西证券研究所

表1：证券业个股涨跌幅前五名与后五名

资料来源：Wind，山西证券研究所

【行业重点数据跟踪】

1）市场表现及市场规模：上周主要指数均下跌，上证综指下跌3.90%，沪深300下跌3.77%，创业板指数下跌6.15%。期间A股日均成交额1.87万亿元，环比减少8.75%。

图2：主要指数的本周涨跌幅（%）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图3：市场日均成交金额（亿元）

资料来源：Wind，山西证券研究所

2）信用业务：截至11月21日，市场质押股2953.81亿股，占总股本3.60%；两融余额2.46万亿元，环比下降1.25%。其中，融资规模2.45万亿元，融券余额162.72亿元。

3）基金发行：25年10月，新发行基金份额804.86亿份，发行136只，环比下降30.54%。其中，股票型基金发行248.12亿份，环比下降30.67%，发行份额占比30.83%。

4）投行业务：25年10月，股权承销规模574.44亿元，其中，IPO金额128.69亿元；再融资金额445.75亿元。

5）债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.79%；中债国债10年期到期收益率为1.82%，较年初上行20.89bp。

图4：截至11月21日，质押股数占比3.6%

资料来源：Wind，山西证券研究所

图5：截至11月21日，两融余额2.46万亿元

资料来源：Wind，山西证券研究所

图6：10月基金发行份额804.86亿份

资料来源：Wind，山西证券研究所

图7：10月股权融资规模574.44亿元

资料来源：Wind，山西证券研究所

图8：中债10年国债到期收益率(%)

资料来源：Wind，山西证券研究所

【监管政策与行业动态】

证券业协会：前三季度证券公司承销科技创新债券7051.8亿元，同比增长57.77%

中国证券业协会日前发布的2025年前三季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计显示，今年前三季度作为科技创新债券主承销商的证券公司共75家，承销674只债券，合计金额7051.8亿元，同比增长57.77%。中信证券、中信建投、国泰海通分别承销83.8家、69.65家和62.96家，承销金额分别为1417.91亿元、1111.66亿元和844.59亿元。

--资料来源：中国证券业协会

保险资管业协会：34家保险资管管理资金规模33.30万亿元

近日，中国银行保险资产管理业协会组织编写的《中国保险资产管理业发展报告（2025）》发行，详细披露了保险资管行业的主体明细、经营业绩、业务趋势特征以及从业人员情况等。截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.30万亿元，同比增长10.60%。保险资管公司管理系统内保险资金23.50万亿元，占比70.56%；管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95%。2024年，上述34家保险资管公司实现收入合计318.30亿元，同比增速为7.31%。2016~2024年，行业收入复合年均增长率（CAGR）达8.48%。

--资料来源：证券时报

【上市公司重点公告】

【中金公司】与东兴证券、信达证券正在筹划换股方式重大资产重组，公司11月20日开始停牌。

【首创证券】毕劲松先生因到龄退休，于2025年11月19日辞去公司第二届董事会董事长。公司董事会审议通过选举张涛先生为公司第二届董事会董事长。

【国联民生】近日收到中国证监会批复，核准公司股票期权做市业务资格

宏观经济数据不及预期；

资本市场改革不及预期；

一二级市场活跃度不及预期；

金融市场大幅波动；

市场炒作并购风险。

分析师：刘丽

执业登记编码：S0760511050001

分析师：孙田田

执业登记编码：S0760518030001

报告发布日期：2025年11月26日

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