（来源：中原证券研究所）

2025前三季度基础化工行业收入利润进一步提升，行业景气延续底部复苏态势。2025年前三季度，中信基础化工行业实现总收入19924.77亿元，同比增长5.69%，实现净利润1170.62亿元，同比增长7.58%。前三季度基础化工行业收入，利润均均保持回升态势。与中报业绩相比，三季报增长幅度明显提升。2025年三季度，基础化工行业的收入、利润同比快速增长，环比继续改善。

2025年前三季度，基础化工18个子行业的营业收入同比实现增长，18个子行业净利润实现增长，呈现较大分化态势。受益于行业供需格局优化、需求复苏等因素带来的景气提升，农化、氟化工以及新能源相关等子行业收入利润实现较快增长。2025年三季度，多数子行业营收与净利润环比实现改善。

行业盈利能力延续改善。随着行业景气下行，基础化工行业的毛利率、净利率自2022年以来持续下滑。2024年初以来，行业盈利能止跌回升，行业景气底部企稳。2025年前三季度，基础化工行业整体毛利率为17.69%，净利率6.17%，同比均小幅回升。前三季度子行业盈利能力整体分化，氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱和复合肥等子行业改善较大。

基础化工行业财务指标整体稳健，在建工程规模持续下行。2025年第三季度，基础化工行业资产负债率环比小幅下降，保持在较低水平。行业经营现金流明显改善，固定资产投资力度明显放缓，在建工程规模保持下降态势。行业的存货周转天数同比小幅提升。

河南省化工企业总体下滑，表现弱于行业水平。2025前三季度与三季度，河南省基础化工上市公司实现营收564.21、188.98亿元，同比下滑2.21%、1.03%；净利润28.32、7.88亿元，下滑29.33%、26.70%；毛利率分别为16.61%和15.61%，净利率分别为5.02%和4.17%，整体均呈下滑态势，表现弱于行业水平。

维持行业“同步大市”的投资评级。未来化工行业的投资思路上，一方面建议受益反内卷政策下，供给端改善空间较大，行业盈利弹性较大的板块，包括农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业；另一方面建议关注美联储降息背景下，具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业。

风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

1. 行业盈利进一步提升，景气保持底部复苏态势

1.1. 2025年前三季度营收利润增长，三季度继续改善

根据wind数据，2025年前三季度中信基础化工行业实现营业总收入19924.77亿元，同比增长5.69%，实现营业利润1476.50亿元，同比增长7.24%，实现归属上市公司股东的净利润1170.62亿元，同比增长7.58%。2025年前三季度基础化工行业收入，利润均持续回升。与中报业绩相比，三季报增长幅度明显提升。其中营业收入增速较中报的4.70%提升0.99个百分点，营业利润增速较中报的0.10%提升7.14个百分点，净利润增速较中报的0.39%提升7.19个百分点。

2025年第三季度，中信基础化工行业实现营业收入6891.19亿元，同比增长7.09%，环比增长1.42%；实现营业利润496.28亿元，同比增长26.06%，环比下滑2.80%；实现归属上市公司股东的净利润396.33亿元，同比增长26.12%，环比增长0.29%。三季度，基础化工行业的收入、利润同比实现交流增长，环比继续改善，行业景气保持底部复苏态势。

1.2. 子行业景气分化，三季度季度多数子行业利润环比提升

从具体子行业来看，2025年前三季度，基础化工33个子行业中，18个子行业的营业收入同比实现增长，15个行业营业收入同比出现下滑。具体来看，碳纤维、合成树脂、锂电化学品、电子化学品和改性塑料等行业，受益于下游需求的复苏及增长，收入增速相对较快。这些行业2025前三季度营业收入分别增长49.12%、33.63%、21.31%、20.14%和17.72%。有机硅、纯碱、氨纶、橡胶助剂和膜材料行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑17.37%、15.75%、10.53%、4.91%和4.43%。

净利润方面，基础化工各子行业净利润表现出现较大分化。33个子行业中有18个子行业净利润实现增长，15个子行业净利润同比下滑。其中农药、涤纶、氟化工、合成树脂、钾肥行业净利润表现较好，分别同比增长154.79%、148.96%、143.41%、80.71%和55.89%，有机硅、橡胶制品、纯碱、粘胶和钛白粉行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑92.20%、79.06%、71.47%、55.58%和46.30%。总体来看受益于行业供需格局优化、需求复苏等因素带来的景气提升，农化、氟化工以及新能源相关等子行业收入利润实现较快增长。此外有机硅、粘胶、纯碱、锦纶等产业受行业产能快速扩张，行业竞争加剧等因素影响，利润下滑幅度较大。

2025年第三季度， 18个子行业营业收入同比实现增长，15个子行业同比下滑。其中碳纤维、合成树脂、钾肥、锂电化学品和电子化学品行业收入增速较快，有机硅、氨纶、纯碱、钛白粉和其他塑料制品行业收入下滑幅度较大。净利润方面，18个子行业净利润同比增长，其中涤纶、锂电化学品、氟化工、粘胶和合成树脂行业增长幅度较大，农药行业实现扭亏，膜材料、钛白粉、有机硅、橡胶制品和纯碱等行业下滑幅度较大。环比来看，18个子行业收入环比增长，锂电化学品、涤纶、磷肥及磷化工、电子化学品和聚氨酯等增速居前，15个子行业环比下滑，日用化学品、农药、复合肥、民爆用品和氮肥等下滑幅度居前。净利润环比总体改善，19个子行业净利润环比提升，14个子行业环比下降，橡胶制品、膜材料、锂电化学品、锦纶、磷肥及磷化工等行业环比提升幅度较大，有机硅、其他塑料制品行业环比扭亏。

2. 盈利能力延续改善态势

2.1. 基础化工盈利能力企稳，毛利率净利率同比回升

2025年前三季度，中信基础化工行业整体毛利率为17.69%，较2024年前三季度提升0.14个百分点，较2025年中报下滑0.08个百分点，行业盈利能力自2022年以来总体保持稳定，行业景气底部运行。2025年前三季度行业净利率为6.17%，较2024年前三季度提升0.10个百分点，较2025年中报下滑0.04个百分点。前三季度期间费用率7.25%，同比下降0.05个百分点，较2025年中报提升0.03个百分点。总体来看，化工行业盈利能力底部企稳，同比均小幅回升。

2025年第三季度，基础化工行业整体毛利率为17.52%，同比提升0.83个百分点，环比下滑0.45个百分点。三季度行业整体净利率为6.06%，同比提升0.97个百分点，环比下滑0.09个百分点。行业整体期间费用率7.31%，同比下降0.19个百分点，环比提升0.17个百分点。总体来看，基础化工行业的盈利能力保持底部回升态势。

2.2. 子行业表现分化，氟化工、钾肥、农药等改善幅度较大

2025年前三季度，基础化工各子行业毛利率出现较大分化。33个子行业中，16个子行业毛利率同比提升，其中氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱和复合肥等子行业受供给收缩带动价格上行、成本下将、需求复苏等因素影响，行业景气上行，毛利率同比提升幅度较大，分别提升10.19、6.97、3.47、2.12和1.91个百分点；17个子行业毛利率同比下降，其中有机硅、纯碱、钛白粉、轮胎和粘胶等行业，受行业新增产能投放带动价格和景气下行、需求下滑以及成本上涨等因素影响，毛利率下滑幅度较大。这些行业前三季度毛利率分别下降7.65、6.94、4.46、3.98和3.39个百分点。

净利率方面，33个子行业中共有17个子行业净利率同比提升，16个子行业净利率同比下滑。其中钾肥、氟化工、合成树脂、农药和电子化学品等行业净利率表现较好，分别同比提升13.73、8.11、5.18、2.97和1.63个百分点，纯碱、有机硅、钛白粉、轮胎和橡胶制品行业净利率下滑幅度较大，分别同比下滑7.36、5.62、4.11、3.05和2.17个百分点。总体来看，部分行业受益供给端的改善以及下游需求的增长，行业景气上行，盈利能力提升幅度较大，地产产业链部分品种受需求下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。

2025年第三季度，基础化工各子行业中，19个子行业毛利率同比提升，14个子行业毛利率同比下滑。其中氟化工、钾肥、碳纤维、合成树脂和氯碱行业毛利率改善幅度较大，同比分别提升11.10、10.39、7.66、4.47和2.94个百分点，钛白粉、有机硅、其他化学原料、纯碱和轮胎等行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面，20个子行业净利率同比提升，13个子行业净利率同比下滑。钾肥、氟化工、碳纤维、合成树脂和农药等行业净利率同比改善幅度较大，钛白粉、纯碱、其他化学原料、有机硅和无机盐等行业下滑幅度较大。环比来看，15个子行业毛利率环比改善，16个子行业净利率环比改善。其中有机硅、碳纤维、钾肥、氯碱和纯碱等行业毛利率环比提升幅度较大，有机硅、钾肥、其他塑料制品、磷肥及磷酸盐和锂电化学品等行业净利率环比提升幅度较大。

3. 基础化工行业财务指标分析

3.1. 资产负债率保持较低位置

2025年前三季度，中信基础化工行业总资产规模达4.69万亿元，同比增长6.85%，环比提升1.90%。资产负债率48.09%，同比提升0.31个百分点，环比下降0.10个百分点。供给侧改革以来，随着行业盈利的好转以及杠杆率的下降，基础化工行业资产负债率总体处于下降通道。2021年以来，行业资产负债率总体保持稳定，处于历史较低位置。

2025年前三季度，基础化工33个子行业中，共有19个子行业资产负债率高于行业整体水平，其中聚氨酯、改性塑料、锦纶、有机硅、橡胶制品行业资产负债率较高，分别为62.75%、60.25%、59.72%、56.96%和55.01%，钾肥、电子化学品、日用化学品、氨纶、无机盐等行业资产负债率较低，分别为16.97%、29.85%、31.53%、33.12%和33.54%。

2025年前三季度，基础化工各子行业中，15个子行业资产负债率同比提升，18个子行业同比下降，出现较大分化。其中纯碱、碳纤维、锂电化学品、橡胶制品和氮肥行业资产负债率提升幅度较大，分别提升10.23、4.36、3.33、3.98和2.45个百分点，钾肥、涂料油墨颜料、磷肥及磷酸盐、聚氨酯和合成树脂行业资产负债率下降幅度较大，分别降低3.55、2.45、2.44、2.28和1.87个百分点。

3.2. 经营现金流继续好转

2025年前三季度，基础化工行业经营活动产生的现金流量金额为1840.09亿元，同比增加317.80亿元，增长20.88%。随着化工行业景气底部回暖，企业利润随之提升，带动了经营活动现金流的增长。2025年三季度，基础化工行业经营活动产生的现金流量金额为752.02亿元，同比增加62.13亿元，环比减少226.68亿元。

子行业来看，2025年前三季度基础化工各子行业的经营活动现金流多数提升。其中23个子行业现金流净额同比增长，涤纶、氟化工、橡胶助剂、锦纶和氨纶等行业现金流量净额增长幅度较大。其他塑料制品、粘胶、锂电化学品、膜材料和无机盐等行业经营现金流净额同比下滑幅度较大。

2025年三季度，基础化工各子行业中有20个子行业现金流同比增长，其中氨纶、锦纶、改性塑料、日用化学品和钾肥等行业增长幅度较大，复合肥、橡胶助剂等行业现金流由负转正；13个子行业现金流同比减少，其中锦纶、其他塑料制品、有机硅、锂电化学品和橡胶制品等行业现金流下降幅度较大。

3.3. 在建工程规模保持下行态势，行业产能过剩压力有望缓解

2021年以来，基础化工行业进入新一轮的投资高峰期，行业投资力度明显加大，也带来了之后的行业产能过剩和景气下行。2023年下半年以来，化工行业投资增速开始放缓，在建工程规模也趋于平稳。2025年前三季度，基础化工行业期末在建工程总额为4144.32亿元，同比下降701.06亿元，下滑14.47%，环比增加50.52亿元。随着行业在建工程规模的逐步下降，未来行业新增产能投放有望出现放缓，推动行业供需关系的逐步好转。2025年三季度，基础化工行业在建工程占总资产比重为8.84%，较2025年中报下降0.07个百分点。

从子行业来看，2025年前三季度基础化工各子行业中，15个子行业在建工程同比增长，纯碱、钾肥、氮肥、锦纶、粘胶等行业在建工程同比增幅较大。从绝对规模上看，聚氨酯、有机硅、氯碱、氮肥、其他化学制品等行业在建工程规模较大。

3.4. 存货周转天数同比小幅提升，营运能力有所下滑

2025年前三季度，基础化工行业存货总额为4439.50亿元，同比增加246.67亿元，存货周转天数71.18天，同比增加0.71天，显示行业整体营运能力略有下滑。

从子行业来看，2025年前三季度基础化工各子行业中，13个子行业存货周转天数同比下降，营运能力有所改善，其中碳纤维、农药、钾肥、其他塑料制品和改性塑料行业等改善幅度较大。20个子行业存货周转天数上升，营运能力有所下滑。其中锦纶、粘胶、涂料油墨颜料、磷肥及磷化工和橡胶制品行业存货周转天数上升幅度较大。

4. 河南基础化工上市公司经营情况

截止2025年前三季度，河南省共有基础化工行业上市公司17家，分属于粘胶、钛白粉、食品及饲料添加剂、锂电化学品、电子化学品、氟化工、锦纶、轮胎、其他塑料制品和其他化学制品等10个三级子行业。2025年前三季度，17家河南省基础化工上市公司共实现营业总收入564.21亿元，同比下滑2.21%，实现营业利润34.79亿元，同比下滑29.63%，实现归属于母公司的净利润28.32亿元，同比下滑29.33%。总体上看，河南省基础化工上市公司2025年前三季度业绩增速弱于基础化工行业整体表现。其中多氟多、东方碳素和金丹科技受益于行业景气的提升，净利润实现较快增长。

从盈利能力上看，2025年前三季度河南基础化工上市公司整体毛利率为16.61%，净利率5.02%，同比分别下滑2.45和1.93个百分点，整体盈利能力保持下行态。与基础化工行业整体相比，河南基础化工上市公司整体毛利率、净利率均低于行业水平。其中天力锂能、金丹科技、多氟多、建龙微纳等公司毛利率同比实现改善，天力锂能、金丹科技、建龙微纳、多氟多、瑞丰新材和清水源净利率同比提升。

2025年三季度，17家河南省基础化工上市公司共实现营业总收入188.98亿元，同比下滑1.03%，实现营业利润9.81亿元，同比下滑27.36%，实现归属于母公司的净利润7.88亿元，同比下滑26.70%。总体上看，三季度河南省基础化工上市公司延续了下滑态势，整体表现弱于行业水平。其中风神股份、建龙微纳、新乡化纤、瑞丰新材和濮阳惠成净利润实现增长，多氟多和神马股份实现扭亏。

从盈利能力上看，2025年三季度河南基础化工上市公司整体毛利率为15.61%，净利率4.17%，同比分别下滑2.00和1.46个百分点。与基础化工行业整体相比，三季度河南基础化工上市公司盈利能力均低于行业水平，整体下滑幅度亦大于行业水平。其中天力锂能、东方碳素、多氟多、风神股份、建龙微纳等公司毛利率同比实现改善，东方碳素、天力锂能、建龙微纳、风神股份、多氟多等公司净利率同比提升。

5. 行业投资建议

从行业估值情况来看，截止2025年11月20日，中信基础化工板块TTM市盈率（整体法，剔除负值）为28.15倍。2010年以来，行业估值平均水平为29.31倍，目前估值水平略低于历史平均水平。与其他中信一级行业横向对比，基础化工行业估值在30个行业中位居21位，维持行业“同步大市”的投资评级。

2023年以来，受行业产能过剩，下游需求下滑等因素影响，化工行业景气持续下行。随着行业固定资产投资力度的下降和新增产能投放的放缓，行业产能过剩局面正逐步缓解。从行业2025年中报和三季报情况来看，目前化工行业景气总体仍处于低位，但盈利边际回暖的趋势已逐步显现。未来随着反内卷政策的推动，行业供给端压力有望进一步减轻，加上美联储降息背景下全球货币宽松带来下游需求的复苏，化工行业整体景气有望底部回升。

化工行业的投资思路上，一方面建议受益反内卷政策下，供给端改善空间较大，行业盈利弹性较大的板块，包括农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业；另一方面建议关注美联储降息背景下，具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业。

6. 风险提示

下游需求复苏不及预期；

行业竞争加剧；

能源价格大幅上涨。

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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