（来源：东海研究）

证券分析师：

陶圣禹 CFA FRM，执业证书编号：S0630523100002

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

王洋，执业证书编号：S0630513040002

邮箱：wangyang@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.10月社零同增2.9%，餐饮改善明显——10月社零报告专题

证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001，yxc@longone.com.cn

投资要点：

10月当月同比增长2.9%。2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，高于wind一致预期（+2.7%）。1）分地域：新型城镇化和乡村全面振兴协同发展，推动县域商业设施日益完善，县乡市场潜力逐步释放。1 >城镇：10月消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速较上月环比降低0.2个百分点。2 >乡村：10月假日经济效应凸显，“乡村游”“古镇游”持续升温，乡村消费品零售额6270亿元，同比增速为4.1%，增速较上月环比提升0.1个百分点。2）分渠道：线上维持较快增长，实体零售经营稳定。1 >10月线上维持较快增长。1-10月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长9.6%和6.3%，增速较上月环比-0.2和-0.2pct。从当月值来看，网上商品和服务同比+2.90%，环比-0.49pct。分品类来看，10月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长15.1%、3.6%、5.1%，较上月增速环比持平、+0.8pct、-0.6pct。2 >实体零售经营平稳。根据社零、网上商品及服务零售额推算，9月线下社零同比增长1.5%，较上月增速环比持平。

1）分商品及服务：餐饮增速环比改善，商品增速环比放缓。1 >国庆中秋双节，带动餐饮增速环比改善。10月社零餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比上升2.9pct。2 >商品零售增速环比放缓。10月社零商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5pct，主要受占比较大的汽车销售走弱影响。2）大类表现：可选、必选、其他类边际持续改善，地产后周期同比由正转负。10月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+7.85%、+10.91%、-7.61%、+4.31%，增速分别较上月环比+2.83pct、+4.37pct、-9.80pct、+4.20pct。

CPI同比上升，PPI同比跌幅连续3个月收窄，PPI-CPI剪刀差扩大。2025年10月CPI同比上升0.2%（环比+0.5pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨1.2%（环比+0.2pct），连续6个月涨幅扩大。10月PPI同比-2.1%（环比+0.2pct），跌幅连续3个月收窄，得益于国内部分行业供需关系改善；10月PPI-CPI剪刀差为-2.3%(环比-0.3pct)。1）分品类：食品类同比降幅收窄，非食品同比价格五涨一跌。1 >食品类：10月食品类价格同比下降2.9%，环比+1.5pct，影响CPI同比下降约0.54个百分点，其中猪肉和蛋为主要拖累项，分别同比-16.0%、-11.6%。2 >非食品类：10月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+0.9%（环比+0.1pct）、+1.7%（环比持平）、+1.4%（环比+0.3pct）、+1.9%（环比-0.3pct）、+0.1%（环比持平）和-1.5%（环比+0.5pct）。

投资建议：1）10月社零烟酒类同比+4.1%，白酒等传统消费处于底部区间，加速出清后仍需等待基本面拐点。中长期来看，白酒行业竞争加剧，分化集中趋势不变，头部酒企在品牌壁垒和战略升级中不断扩大市场份额。个股建议关注高端酒和区域龙头。2）国庆和中秋双节带动餐饮收入改善明显，当月餐饮同比上涨3.8%，增速环比提升2.9pct，关注餐饮供应链修复机会，个股建议关注成长势能强劲的燕京啤酒，及产能、渠道优势明显的安井食品。此外，建议关注渠道拓展、品类创新下的新消费趋势。

风险提示：消费回暖不及预期风险；政策力度不及预期；竞争加剧的影响。

▌2.中芯国际三季度产能利用率与ASP双增，百度公布昆仑芯五年路线图——电子行业周报2025/11/10-2025/11/16

证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001

联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn

投资要点：

电子板块观点：中芯国际发布三季度财报，产能利用率进一步提升，ASP环比增长3.8%，主要系产品结构优化所致，展望四季度淡季不淡，产线将继续保持满载，体现半导体行业复苏态势持续。百度发布文心大模型5.0以及昆仑芯M100、M300和相关超节点产品，未来五年将保持“五年五芯”的节奏，在AI领域进入战略加速期。当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期。建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。

中芯国际发布三季度财报，产能利用率进一步提升，ASP环比增长3.8%，四季度产线将继续保持满载。第三季度公司营收171.62亿元，同比增长9.9%，归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%，毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点。前三季度公司营收495.10亿元，同比增长18.2%，归母净利润38.18亿元，同比增长41.1%，毛利率23.2%，同比增长5.6%。第三季度公司折合8英寸标准逻辑月产能突破百万，为102.28万片/月，产能利用率进一步提升，达到95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点，从ASP来看，三季度环比增长3.8%，主要系产品结构优化，制程复杂的产品出货增加更多所致。营收按晶圆尺寸分，三季度8英寸和12英寸晶圆份额同环比较为平稳，按照下游应用分类，智能手机占比21.5%，电脑与平板占比15.2%，消费电子占比43.4%，互联与可穿戴占比8%，工业与汽车占比11.9%，其中消费电子环比增长15%，主要系国产替代加速进行，包括家用电器在内的各类电子产品供应链需求旺盛。展望四季度，公司预计营收环比持平至上升2%，毛利率在18-20%，尽管四季度为传统淡季，但产业链切换迭代的效应持续，产线整体将继续保持满载，淡季不淡，全年营收将超过90亿美元。

百度发布文心大模型5.0以及昆仑芯M100、M300和相关超节点产品，在AI领域进入战略加速期。11月13日，2025百度世界大会召开，发布文心大模型5.0，新一代昆仑芯和超节点产品天池等亮相。（1）AI搜索方面，首条结果富媒体覆盖率达70%，即用户搜索时70%的答案以图片、视频、直播或数字人形式呈现。通过开放AI API能力，已有625家企业接入百度搜索技术底座。（2）文心大模型5.0是新一代原生全模态模型，采用超稀疏混合专家架构，参数规模超2.4万亿，在全模态理解、创意协作、智能体规划、指令遵循等维度达到全球领先水平。（3）硬件方面，百度发布昆仑芯M100、M300及相关超节点产品，并公布五年芯片战略路线图。昆仑芯M100将于2026年初上市，针对大规模推理场景优化，充分发挥自研架构优势，可显著提升MOE模型推理性能；M300将于2027年初上市，面向超大规模多模态训练，与M100形成训练+推理的完整解决方案。同时百度发布天池256和天池512两款超节点，分别于2026年上半年和下半年推出，天池512支持512卡高速互联、卡间带宽翻倍，单节点即可完成万亿参数大模型训练，将极大降低企业AI算力门槛。未来五年路线图方面，百度将保持“五年五芯”的节奏，2028年推出千卡级天池超节点，2029年发布昆仑芯N系列，在2030年实现百万卡昆仑芯单集群的里程碑。

电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌1.08%，申万电子指数下跌4.77%，跑输大盘3.69点，涨跌幅在申万一级行业中排第30位，PE(TTM)62.59倍。截止11月14日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-3.97%)、电子元器件(-9.25%)、光学光电子(-1.25%)、消费电子(-6.18%)、电子化学品(-2.44%)、其他电子(-2.29%)。

投资建议：行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）价格触底复苏的龙头标的。关注存储的兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。

风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。

// 财经新闻 //

1.央行北京分行等12部门关于印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》

11月18日，中国人民银行北京市分行等12部门印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》。

总体目标方面，实施方案提出，力争到2030年北京市消费领域金融服务水平进一步提升，北京市住宿餐饮、文旅体育、教育、居民服务等服务消费和养老产业贷款余额持续增长、信贷投放力度不断加大，个人消费金融服务质效不断提升，金融助力北京国际消费中心城市建设取得积极进展，多元化消费金融服务体系基本建成。

实施方案提出，加大商品消费信贷支持力度。积极开展汽车贷款业务，合理确定贷款发放比例、期限和利率，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。引导金融机构针对首次购买、以旧换新、二手车等不同购车场景优化创新金融产品，加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度。鼓励金融机构积极满足家电以旧换新、绿色智能家居家装、电子产品等领域消费金融需求，通过多种形式参与商家促消费活动，提供消费贷款、信用卡分期费率优惠等活动，为消费者适当减费让利。

在扩大消费供给方面，实施方案提出，积极发展股权融资。支持生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、“新三板”挂牌等方式融资。引导社会资本加大对服务消费重点领域投资，通过“长期资本”“耐心资本”满足长周期消费产业融资需求。积极发挥私募股权投资基金和创业投资基金作用，加大对处于种子期、初创期企业的股权投资。

（信息来源：央行北京分行）

2.日本央行行长植田和男：与日本首相高市早苗就经济、通胀和货币政策进行了会谈

日本央行行长植田和男表示，与日本首相高市早苗就经济、通胀和货币政策进行了会谈，将在仔细审查各类数据的同时决定货币政策；与高市早苗首相讨论了外汇问题，已告知首相，日本央行正在调整货币支持力度，以稳定实现2%的通胀目标。

（信息来源：Wind）

3.美国10月18日当周初请失业金人数23.2万人

美国劳工部数据页面显示，10月18日当周美国首次申请失业救济人数为23.2万人，续请失业金人数为195.7万人。

（信息来源：Wind）

// A股市场评述 //

上交易日上证指数回落收阴，日线指标仍未修复

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上证指数延续回落，收盘下跌32点，跌幅0.81%，收于3939点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。

上交易日上证指数低开向下，再收阴K线。跌破30日均线并收于之下，继20日均线破位后指数又呈30日均线破位，均线进一步走弱。量能有所缩小，大单资金大幅涌出超385亿元，金额可观。日线KDJ、MACD死叉共振尚无修复迹象。指数日线技术条件走弱尚无明显修复。我们于本年11月3日提醒“择机高抛等待低吸机会”，目前尚无明显的企稳迹象。但指数跌破30日均线，或有破位反弹需求。且指数进一步趋近本年4月7日与6月23日两个低点形成的上升趋势线支撑位，仍或有做多力量据此抵抗。下方60日均线支撑位也距离较近，60日均线在技术上有较强的技术分析意义，做多力量也不排除据此抵抗。短期指数仍或有反弹举动。但在量价指标明显修复前，仍需密切观察适当谨慎。

上证指数周线呈阴K线，进一步跌破5周均线，并趋近10周均线支撑位，做多力量不排除依托10周均线支撑进行抵抗。但若本周结束，周K线收长阴线，将与前两周的K线有组成“黄昏星”的可能。相对高位若收黄昏星K线组合有较强的调整意义，需适当谨慎。目前周MACD尚未死叉但不强势，周KDJ死叉尚未修复，周指标走弱尚无修复迹象。若周MACD死叉成立，指数仍或有进一步回落调整动能。

深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌0.92%、1.16%，均收小实体阴K线带上下影线。两指数进一步趋近60日均线支撑位，处于短期均线之下60日均线之上的狭小区间。60日均线具有较强的支撑力道，短线不排除做多力量据此抵抗。但目前日线KDJ、MACD死叉共振尚未修复，短期均线簇被跌破，短线快速有效收复也难度较大。目前周MACD出现死叉迹象，若周技术条件走弱，或需较长时间才能修复。短线指数或呈震荡态势，震荡中仍需密切关注量价指标配合与演变。

上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比14%，收红个股占比24%。涨超9%的个股61只，跌超9%的个股61只，回落收阴个股超3800只，上交易日行情进一步低迷。

上交易日同花顺行业板块中，互联网电商板块上涨2.27%，涨幅第一，短线拉升尚无明显结束迹象。其次，文化传媒、IT服务、教育、厨卫电器、游戏、软件开发等板块活跃居前。而煤炭开采加工、电池、钢铁、工业金属、能源金属、贵金属等板块大幅回落居前。只有12个板块逆市大单资金净流入，其中，文化传媒、IT服务、软件开发等板块，净流入金额居前。而超86%的板块大单资金呈净流出，其中，电池、光伏设备、工业金属、化学制品等板块，净流出金额居前。

IT服务板块，昨日逆市收盘上涨1.17%，在同花顺行业板块中涨幅居前。指数收红阳线。量能明显放大，大单资金在最近两个交易日大幅净流入近50亿元，金额可观。指数自2025年8月27日波段高点回落整理，最大跌幅超过14%，历时50多个交易日，昨日指数上破60日均线重要压力位，取得技术上的进步，日线KDJ、MACD金叉共振成立，日线指标向好。短线或仍有震荡盘升动能。但指数目前与近期高点压力位距离较近，约8%的空间。指数如果能够运行到近期高点压力位附近，仍或遇阻震荡。即便指数短线震荡盘升，暂时以短线对待为宜，直到指数技术条件进一步向好。

其他概念类板块，如AIGC概念、ChatGPT、AI智能体、快手概念、百度概念、腾讯概念、鸿蒙概念、抖音概念、NFT概念、文化传媒概念、Sora概念（文生视频）、虚拟数字人等概念类板块，均有大单资金明显介入，可考虑短线观察。

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20251119》

对外发布时间：2025年11月19日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

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