（来源：宸倩的食饮随笔）

营收拆分：1）25Q1-Q3特A+类/特A类分别实现营收54.3/28.7亿元，同比分别-16.0%/+0.3%。其中，25Q3分别实现营收11.2/6.4亿元，同比分别-38.0%/-1.1%。

2）25Q1-Q3省内/省外分别实现营收79.5/8.0亿元，同比分别-12.4%/+0.1%。其中，25Q3分别实现营收17.0/1.8亿元，同比分别-29.8%/-13.8%；省内分区域来看，25Q3淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别-31.6%/-36.9%/-32.5%/-35.3%/+1.1%/ -43.9%，苏中区域表现较优、公司品牌渗透率持续提升。

3）经销商数量方面，25Q3末环比省内/省外-29/+42家至617/695家。整体公司仍处于去库过程中，公司核心国缘系列在江苏省内反馈相对占优。

从报表结构来看：1）25Q3归母净利率同比-7.1pct至16.6%，其中毛利率同比-0.6pct至75.0%，销售费用率+9.5pct、管理费用率+0.9pct、税金及附加占比+1.3pct。2）25Q3末合同负债余额5.2亿元，环比-0.8亿元，考虑环比合同负债变化后25Q3营收-28%；25Q3销售收现20.4亿元，同比-33%。

风险提示

区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

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证券研究报告：《今世缘：持续释压去库，省内势能仍在积蓄》

对外发布时间：2025年10月31日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn

证券分析师：叶韬

SAC执业编号：S1130524040003

邮箱：yetao＠gjzq.com.cn