（来源：金融贰叁事）

事件：广发证券公布2025年三季报，好于预期。9M25广发证券实现营业收入261.6亿/yoy+41.0%；实现归母净利润109.3亿/yoy+61.6%；9M25加权平均ROE（未年化）为8.18%/yoy+2.92pct。

经纪、投资业务收入高增助推利润超预期，资管业务稳步增长。9M25公司证券主营收入255.3亿/yoy+43.5%。1）主营收拆分看：9M25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为69.8、5.2、56.6、16.9、93.6亿元，收入占比27.3%、2.0%、22.2%、6.6%、36.7%；分别同比+75.0%、-3.0%、+11.4%、+23.1%、+56.9%。2）单季度利润延续高增态势：3Q25经纪、投行、资管、净利息、净投资收入同比+149.3%、+0.2%、+17.3%、+31.7%、+79.4%；3Q25归母净利润44.6亿/yoy+85.9%/qoq+20.3%。

拟H股配售不超过3.4亿股，补充资本金、赋能国际业务发展。10/30公司公告董事会同意提请第二次临时股东大会以特别决议批准授予董事会关于发行H股股份授权，授权董事会可批准配发不超过已发行境外上市外资股20%的H股股份（按3Q25末股本估算对应3.4亿H股）。自广发证券2011年A股定增、2015年H股上市以来已多年未股权融资，近年来随着公司经营规模扩大、杠杆显著提升，公司存在资本金补充需求；3Q25末公司经营杠杆4.76x/19年来+1.31x/上市券商平均+0.27x，3Q25末公司资本杠杆率11.2%、流动性覆盖率141.9%。我们认为本次H股配售一方面有助于广发证券补充营运资金、增强资本实力；另一方面有助于广发证券发力国际业务，25年以来广发证券加快国际化业务布局，1月公司对广发控股香港增资21.37亿港元，后续H股配股资金有望重点投向国际业务等方向，助力公司国际化战略稳步推进。

增配权益类资产助推金融投资规模稳步增长，单季投资收益率维持高位。3Q25末公司投资杠杆3.18x/较年初+0.65x/qoq+0.41x；期末金融投资规模为4878亿元/较年初+30.6%/qoq+16.6%，预计主要增配权益类资产；从母公司口径看，3Q25末公司自营权益类证券及其衍生品规模为451亿元/较年初+49.1%/qoq+12.6%，自营非权益类证券及其衍生品规模3499亿元/较年初+23.1%/qoq+7.7%。3Q25公司净投资收入41.2亿元/yoy+79.4%/ qoq+39.9%，测算3Q年化投资收益率3.64%/yoy+1.34pct/qoq+0.89pct。

资管业务企稳回升，参控股子公司非货AUM增长快于行业。3Q25公司资管业务收入19.9亿元/yoy+17.3%/qoq+0.8%。1）公募规模看，3Q25末广发基金非货基AUM为9913亿/较年初+17.8%/位居行业第3，其中股混基金规模4739亿/较年初+30.9%；易方达基金3Q25末非货基AUM为18097亿/较年初+26.3%/位居行业第1，其中股混基金规模11673亿/较年初+28.1%。2）市场表现看， 3Q25末非货币基金规模22.1万亿/较年初+14.9%，权益类（股票+混合）基金规模10.3万亿/较年初+28.9%。

市场交投高景气下经纪业务表现优于行业，两融市占率稳定。经纪业务方面，3Q25公司实现经纪业务收入30.6亿/yoy+149.3%/ qoq+63.1%，业务表现优于行业（3Q25市场股基日均成交额yoy+155.4%，净佣金率预计延续下滑趋势）；信用业务方面，3Q25末公司融出资金规模1365亿元/较年初+25.3%，两融市占率为5.7%/较年初-0.14pct。

投资分析意见：预计2025-2027E广发证券归母净利润分别为142.1亿元、158.3亿元、167.8亿元，同比+47.5%、+11.4%、+6.0%。25/10/30收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.38x、1.29x、1.20x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

   方正金融团队  

许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。

杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。