（来源：金融贰叁事）

事件：中国太保披露9M25业绩，符合预期。9M25公司归母净利润457亿/yoy+19.3%；NBV 153.5亿元 /yoy+31.2%（可比口径），NBVM 17.0%/yoy+1.1pct（计算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化净/总投资收益率 2.6%/5.2%，yoy-0.3pct/+0.5pct；净资产2,842亿元 /较年初-2.5%。

净利润延续改善趋势，净资产受债券贬值影响拖累。9M25公司归母净利润457亿元 /yoy+19.3%，其中3Q25单季净利润178亿元/yoy+35.2%，利润增长主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长影响；同时公司3Q25税前利润yoy+85.7%，所得税对利润影响较大。9M25末公司净资产2,842亿元/较年初-2.5%，主要由于债券贬值拖累（9M25 OCI债券公允价值变动-526亿元，1H25 +53.9亿元），保险合同金融变动额未能完全抵消影响。

产品结构优化，银保增长显著。9M25公司NBV yoy+31.2%（可比口径），增速环比回落预计因上年高基数影响（1H25 yoy+32.3%），据测算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平预计主因NBVM较低的趸交占比提升，对冲预定利率下调和报行合一的正面贡献。代理人渠道新单保费在上年高基数下yoy-1.9%，但新保期缴中分红险占比升至58.6%，产品结构持续优化、分红险转型迅猛；银保渠道新单/期交保费yoy+52.4%/+43.6%，延续快速增长，预计在网点扩张下26年有望保持较快增速。

非车险结构调整拖累保费增速，COR同比改善。9M25公司财险保费收入yoy+0.1%，其中车险/非车险保费规模分别为804.6亿元/797.5亿元，分别yoy+2.9%/-2.6%，非车险负增预计受公司主动优化业务结构等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善预计主因3Q25大灾风险改善。

总投资高基数下同比改善。9M25末公司保险资金投资规模超2.97万亿元/较年初+8.8%；非年化净/总投资收益率2.6%/5.2%，同比-0.3pct/+0.5pct，净投资收益率因利率下行、总投资收益率提升因权益市场上涨等贡献。截至9M25末，公司FVOCI权益规模较年初+18.5%，快于投资资产增速，预计是低利率时代中增配高股息资产贡献，后续规模有望继续提升。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司代理人队伍量稳质升、银保增速迅猛，推动NBV稳健增长；财险COR改善、保费增速有望触底回升，推动承保利润稳健增长；投资端整体配置均衡，预计投资收益将保持稳健增长。预计25-27年公司归母净利润554、602、647亿元，增速为+23.2%、+8.6%、+7.6%；NBV分别为175、195、214亿元，增速为+31.7%、+11.8%、+9.8%，当前股价对应25-27E的P/EV倍数为0.54/0.49/0.44倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。

   方正金融团队  

许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。

杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。