25Q3非银板块整体持仓占比有所下滑，券商持仓比例为0.90%、环比持平，保险板块持仓比例为1.06%，环比-0.47pct。
25Q3股牛债弱，偏股类支撑基金净值持续增长。截至25Q3，全口径基金净值规模为35.9万亿，同比+14%，环比+7%；其中，非货基金保有规模21.2万亿，同比+15%，环比+9%；偏股规模9.16万亿，同比+23%，环比+23%；固收（非货剔除权益）规模12.1万亿，同比+9%，环比+1%。股基净申购，债基净赎回。偏股份额6.3万亿份、环比+1%，固收（非货剔除权益）份额10.1万亿份、环比-3%。
反内卷交易推高电力设备持仓，科技主线极致演绎、资金流出传统高股息板块，此外资金面因素压制银行持仓。25Q3 电力设备、银行、交通运输、公用事业、煤炭、石油石化持股量分别为34.5、28.9、17.7、6.2、4.2、3.9亿股，环比分别为+10%、-46%、-20%、-53%、-3%、-37%；持仓占比分别为12.25%、1.93%、1.06%、0.33%、0.30%、0.34%，环比分别为+2.51pct、-3.26pct、-0.85pct、-0.82pct、-0.06pct、-0.15pct。
券商板块持仓稳定、集中度提升，股价贡献下滑。截至25Q3，券商板块持仓为0.90%，环比持平，尚且低于标配3.99%；持股量环比小幅回落至6.54亿股。部分头部券商赢增配，广发证券、国泰海通、华泰证券、中金公司持仓比例环比分别提升0.05pct、0.04pct、0.02pct、0.01pct，持股数环比分别提升+152%、+113%、+19%、+172%；但受极致演绎的科技结构性行情和短期资金面因素影响，国泰海通、中金公司明显跑输沪深300指数；招商证券、国信证券、中信建投、东吴证券持股数环比显著下滑。此外，东方财富持仓占比为0.12%，环比-0.02pct；持股量为0.76亿股，环比-10%；市场表现上，公司跑输沪深300 0.7pct。
保险行业基本面持续改善，但市场担心三季报利润增长压力，Q3保险板块和个股持仓均明显回落。2025年三季度保险行业负债端延续高景气，寿险方面，9月人身险产品预定利率的再次下调，促进了客户需求集中释放；产险方面，自然灾害影响小于去年同期，综合成本率和承保盈利有望同比改善。但是由于去年“924”行情带动保险公司权益投资收益大幅改善，利润基数相对较高，此前市场对于上市险企三季报利润增速有较大担忧，严重压制了板块股价表现。截至25Q3，保险板块持仓占比为1.06%，环比下降0.47pct，较标配1.55%仍有一定差距。个股持仓比例和环比变化分别为中国平安0.67%（-0.19pct）、中国太保0.19%（-0.14pct）、新华保险0.08%（-0.04pct）、中国财险0.06%（-0.05pct）、中国太平0.03%（-0.01pct）、中国人寿0.02%（0.00pct），均被不同程度减配。
投资建议：我们维持对证券、保险板块的推荐。由于个人投资者信心充足、资金充足，有效抵御了贸易摩擦的负面因素，部分公司三季报业绩承压的情况，有力推动资本市场强势向好，资本市场各业务线景气度有望持续改善，券商直接受益、盈利持续改善；保险方面，随着股市持续向好、债券利率底部抬升，投资收益率显著好于持续下降的综合负债成本率，短期利差损风险警报解除，保险潜在投资价值持续提升。（个股推荐详见招商证券公开报告）
风险提示：中美摩擦超预期；经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。
目录
报告正文
一、公募基金市场规模
25Q3股牛债弱，偏股类支撑基金净值持续增长。25Q3三大权益指数平均上行27.0%，中证综合债指数小幅下滑0.9%。截至25Q3，全口径基金净值规模为35.9万亿，同比+14%，环比+7%；其中，非货基金保有规模21.2万亿，同比+15%，环比+9%；偏股规模9.16万亿，同比+23%，环比+23%；固收（非货剔除权益）规模12.1万亿，同比+9%，环比+1%。
权益新发重回火热状态。25Q3新发基金份额3652亿份，同比+89%，环比+30%。其中，新发权益类基金份额2036亿份，低基数下同比+334%，环比+56%；新发固收类基金份额1466亿份，同比+9%，环比+14%。
股债跷跷板，股基净申购，债基净赎回。25Q3全口径基金份额31.1万亿份，同比+6%，环比+1%。其中，非货份额16.4万亿份，同比+1%，环比-2%；偏股份额6.3万亿份，同比+3%，环比+1%；固收（非货剔除权益）份额10.1万亿份，同比持平，环比-3%。
A股机构化趋势持续。25Q3公募基金持有A股市值为7.38万亿，季度环比+22.2%；持有市值占A股的比例为6.96%，环比+0.31pct。公募依然是A股最大机构投资者，长期来看，我国资本市场机构化趋势不变。
二、高股息板块持仓分析
反内卷交易推高电力设备持仓，科技主线极致演绎、资金流出传统高股息板块，此外资金面因素压制银行持仓。25Q3 电力设备、银行、交通运输、公用事业、煤炭、石油石化持股量分别为34.5、28.9、17.7、6.2、4.2、3.9亿股，环比分别为+10%、-46%、-20%、-53%、-3%、-37%；持仓占比分别为12.25%、1.93%、1.06%、0.33%、0.30%、0.34%，环比分别为+2.51pct、-3.26pct、-0.85pct、-0.82pct、-0.06pct、-0.15pct。
三、非银板块持仓分析
1、券商板块
股市走牛、债市回摆，3Q25券商业绩同比有望延续高增。权益方面，3Q25日均股基成交额达2.49万亿，同比+210%，环比+67%；日均两融余额为2.12万亿，同比+49%，环比+16%；按照发行日计，3Q25 IPO募集资金380亿，同比+148%，环比+77%，再融资规模1166亿，同比+221%，环比+89%（剔除四大行定增）。债市方面，3Q25中证综合债指数小幅下滑0.9%，系股市反弹压制债市情绪、销售费改赎回费新规综合影响之故。综合考虑下，预计3Q25券商板块归母净利润同比+51%。往后看，板块虽然短期呈现资金面压力，但我们更相信市场的力量，相信价值回归，相信深蹲起跳的魅力
券商板块持仓稳定、集中度提升，股价贡献下滑。截至25Q3，券商板块持仓为0.90%，环比持平，尚且低于标配3.99%；持股量环比小幅回落至6.54亿股。部分头部券商赢增配，广发证券、国泰海通、华泰证券、中金公司持仓比例环比分别提升0.05pct、0.04pct、0.02pct、0.01pct，持股数环比分别提升+152%、+113%、+19%、+172%；但受极致演绎的科技结构性行情和短期资金面因素影响，国泰海通、中金公司明显跑输沪深300指数；招商证券、国信证券、中信建投、东吴证券持股数环比显著下滑。此外，东方财富持仓占比为0.12%，环比-0.02pct；持股量为0.76亿股，环比-10%；市场表现上，公司跑输沪深300 0.7pct。
2、保险板块
Q3保险行业基本面持续改善，但市场担心三季报利润增长压力，压制板块股价表现。2025年三季度保险行业负债端延续高景气，寿险方面，9月人身险产品预定利率的再次下调，促进了客户需求集中释放，1-8月保险行业累计保费收入为47999亿，同比+9.6%，其中人身险公司累计保费收入为35797亿，同比+11.4%。产险方面，自然灾害影响小于去年同期，综合成本率和承保盈利有望同比改善。从已经披露了三季报的上市公司情况来看，中国平安Q3单季NBV增速达58.3%，前三季度NBV累计增速达46.2%，产险综合成本率同比-0.8pt 至97.0%。但是由于去年“924”行情带动保险公司权益投资收益大幅改善，利润基数相对较高，此前市场对于上市险企三季报利润增速有较大担忧，严重压制了板块股价表现。
保险板块和个股持仓均明显回落。截至25Q3，保险板块持仓占比为1.06%，环比下降0.47pct，较标配1.55%仍有一定差距。个股持仓比例和环比变化分别为中国平安0.67%（-0.19pct）、中国太保0.19%（-0.14pct）、新华保险0.08%（-0.04pct）、中国财险0.06%（-0.05pct）、中国太平0.03%（-0.01pct）、中国人寿0.02%（0.00pct），均被不同程度减配。
四、投资建议
我们维持对证券、保险板块的推荐。由于个人投资者信心充足、资金充足，有效抵御了贸易摩擦的负面因素，部分公司三季报业绩承压的情况，有力推动资本市场强势向好，资本市场各业务线景气度有望持续改善，券商直接受益、盈利持续改善；保险方面，随着股市持续向好、债券利率底部抬升，投资收益率显著好于持续下降的综合负债成本率，短期利差损风险警报解除，保险潜在投资价值持续提升。（个股推荐详见招商证券公开报告）
五、风险提示
中美摩擦超预期：关税冲突延伸至政治、经济乃至军事领域，造成系统性冲击。
经济增长不及预期：经济刺激政策不及预期，经济下行；
资本市场波动：资本市场波动加剧，板块分化；
利率下行：长端利率下行，影响资产端表现；
寿险转型低于预期：寿险行业渠道转型进展缓慢，影响负债端表现；
监管收紧：后续如果监管趋严，可能短期带来业务遇阻。
