25Q3公司实现营业收入173亿，同比+31%，归母净利润71亿，同比+65%。年化ROE为10.7%，较24年+2.4pct；经营杠杆为4.44倍，边际提升。

总体概览：经纪信用反弹、投行持续回暖。25Q3公司实现营业收入173亿，同比+31%，归母净利润71亿，同比+65%；单三季度营业收入65亿，同比+55%，环比+13%，归母净利润26亿，同比+79%，环比-3%。截至25Q3，公司总资产6628亿，较年初+17%，归母净资产1158亿，较年初+9%。年化ROE为10.7%，较24年+2.4pct；经营杠杆为4.44倍，边际提升。自营/经纪/投行/资管/信用/其他收入占主营收入比重分别为41%/35%/11%/6%/4%/3%，同比分别为-2/+4/-1/-2/+0/+1pct。

 收费类业务：经纪反弹、投行修复。

（1）市场向好、经纪反弹。25Q3经纪收入58亿，同比+54%；单三季度经纪收入24亿，同比+97%，环比+50%。截至25Q3，代理买卖证券款为1598亿，较年初+22%。对比看，全市场口径25Q3日均股基成交额同比+110%，单三季度日均股基成交同比+210%、环比+67%，预计公司经纪费率略有承压。

（2）投行修复，项目储备充足。25Q3投行收入18亿，同比+23%；单三季度投行收入7.2亿，同比+46%，环比-5%。按发行日计，25Q3 A股IPO募集资金98亿，同比+125%，市占率13.1%，同比+3.5pct，行业排名由第3下滑至第4；再融资募集资金750亿，同比+854%，市占率9.5%，同比+4.1pct，行业排名由第7上升至第4；债券承销规模为12580亿，同比+9%，市占率10.3%，同比-1.0pct，行业排名维持第2；港股股权承销规模为115亿港元，同比增长106亿港元，市占率3.5%，同比+2.5pct，行业排名小幅下滑至第10。公司项目储备充足，截至25Q3，IPO储备项目10个、行业排名第3，再融资储备项目21个、行业排名第2。

（3）资管平淡。25Q3资管收入9.5亿，同比+3%；单三季度资管收入2.9亿，同比+2%，环比-12%。

资金类业务：自营平稳、信用高增。

（1）基数效应和市场回暖带动自营转增。25Q3自营收入69亿，同比+29%；单三季度自营收入23亿，同比+26%，环比-16%。截至25Q3，交易性金融资产2053亿，较年初+2%，环比+4%；其他债权投资、其他权益工具投资分别为948亿、407亿元，分别较年初+22%、+174%，环比分别为+0%、+23%；衍生金融资产为29亿，较年初-15%，环比+31%。

（2）市场风偏向好、信用高增。25Q3利息净收入为6.7亿，同比+50%；单三季度利息净收入为4.4亿，同比+551%，环比+128%。截至25Q3，融出资金为787亿，较年初+25%，两融市占率为3.3%，较年初-0.1pct；买入返售金融资产为69亿，较年初-15%。此外，公司25Q3计提信用减值损失1.8亿，系股债波动下、其他债权投资和融出资金减值损失增加。

投资建议：公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC方向性和非方向性投资。考虑股融常态化有望、市场火热，公司长板业务有望持续增长。（完整盈利预测与投资评级参见招商证券公开发表的正式报告。）

风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。