（来源：一丰看金融）

报告原标题：业绩增长韧性强，可转债转股可期——常熟银行（601128.SH）2025年三季报点评

报告发布日期：2025年10月30日

分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）

分析师：赵晨阳（执业证书编号：S0930524070005）

10月29日，常熟银行发布2025年三季报，前三季度实现营收90.5亿，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿，同比增长12.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）为15.02%，同比提升0.06pct。

营收增长放缓，盈利维持双位数高增。2025年前三季度公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.2%、10.1%、12.8%，增速分别较1H25下降1.9、2、0.7pct。前三季度公司净利息收入、非息收入同比增速2.4%、35.3%，较1H25分别变动1.6、-22pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为19.1%、34.4%，同比下降0.6、0.7pct。拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速21.8、17.1pct。边际变化看，提振因素主要包括息差降幅收窄、拨备计提放缓、费用拖累减轻，拖累因素主要包括规模扩张、非息收入增长放缓对盈利增长的正向贡献下降。

规模扩张强度不减，信贷增速稳中有升。3Q25季末，常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为11.6%、7.1%，增速较2Q末分别提升0.2、1.9pct，规模扩张强度不减。季末金融投资、同业资产增速分别为18.1%、30.6%，增速较年中分别变动-6、+3.9pct，非信贷类资产维持较高增速，对资产扩张形成一定支撑。贷款方面，3Q单季贷款新增53亿，较低基数上同比多增45亿，其中公司、零售、票据分别新增30、16、7亿，同比分别多增25亿和32亿、少增12亿，对公贷款仍发挥“压舱石”作用，资产定价下行背景下，适度压降低息票据，零售贷款在去年较低基数上同比多增。

存款稳步增长，定期化趋势有放缓迹象。3Q25末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为11.4%、9.7%，分别较2Q末变动+1.9、-0.2pct。3Q单季存款新增14亿，同比少增4亿；其中定期、活期存款分别新增6亿、4亿，同比分别少增1亿、3亿。季末定期存款占比71.8%，较年中下降0.14pct，较年初下降0.53pct，定期化趋势逐步缓解。季末储蓄存款中两年期以下占比50.3%，较年初提升3.4pct，储蓄存款出现短久期化趋势。

净息差降幅环比收窄，成本管控成效逐步显现。公司前三季度NIM为2.57%，较1H25、2024年分别收窄1bp、14bp，3Q息差降幅进一步收窄，仍居同业首位。我们测算，公司前三季度生息资产收益率较上半年下降2bp，有效需求不足、业内竞争加剧、存量贷款滚动到期等因素叠加影响下，资产端定价仍处在下行通道，但降幅逐季收窄。负债端，测得前三季度付息负债成本率较上半年下降4bp，延续逐季下降趋势。近年来公司多次跟进调降存款挂牌利率，后续伴随存量存款到期滚动重定价，成本管控效果将进一步释放。

非息收入增长降速，占营收比重降至21.9%。公司前三季度非息收入19.8亿（YoY+35%），占营收比重较1H25下降1.5pct至21.9%。其中，① 净手续费及佣金净收入3亿，同比多增2.4亿，除较低基数外，代理理财业务等手续费收入增加驱动中收维持高增。② 净其他非息收入16.8亿（YoY+20%），增速较上半年下降24.6pct，其中，投资收益16.7亿（YoY+24.6%），增速较年中下降6.3pct；公允价值变动收益-1.6亿，同比多减0.5亿，3Q债券市场利率上行，交易性债券投资价值重估损失对非息收入增长形成拖累。

不良率维持低位，风险抵补能力较强。3Q25末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.58%，均同年中持平，资产质量核心指标运行稳定。拨备方面，3Q单季公司贷款损失准备新增2.3亿，同比少增0.7亿。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.52%、463%，分别较年中下降0.2、26.6pct，拨备计提强度有所放缓，对盈利增长形成一定托举，风险抵补能力保持稳健。

资本充足率边际增厚，60亿可转债转股可期。3Q25末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为11.14%、11.19%、13.66%，较2Q末提升0.41、0.41、0.06pct，较上年末下降4bp、5bp、53bp。季末RWA增速4.5%，较年中提升0.4pct。目前公司仍有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价5.89元/股，强赎价7.66元/股，当前股价6.92元/股，距离强赎价约10%空间。扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。公司营收盈利稳定双位数增长，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。

投资建议。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。目前有效融资需求不足对信贷投放仍形成较强压制，但后续伴随前期政策落实落细，需求改善有望带动信用扩张提速，公司地处经济强省，区位优势突出，且小微业务品牌鲜明，基本面稳健向好态势不改。（注：盈利预测及评级等信息详见外发报告）

风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。