（来源：山证绿色产业研究）
10月回顾
郭瑞
执业登记编码：S0760514050002
【山证区域研究】资本市场改革持续深化
投资要点：
事件：2025年10月27日，中国证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上发表主题为《发挥投融资综合改革牵引作用 推动“十五五”资本市场高质量发展》的演讲，围绕防风险、强监管、促高质量发展工作主线进一步部署资本市场改革。
“三个更加聚焦”为资本市场进一步深化改革指明了方向。“三个更加聚焦”，即更加聚焦服务新质生产力发展，更加聚焦统筹发展与安全，更加聚焦强本强基。“十五五”时期的经济发展目标对经济实力、科技自立自强、产业竞争力等关键领域实现质的跃升提出了更高的要求。一方面，合理的经济增速是实现2035远景目标的关键支撑，经济建设依然是“十五五”时期的头等大事。另一方面，也要继续坚持科技创新对新质生产力的引领。在这一背景下，“三个更加聚焦”进一步释放了资本市场深化改革，聚焦高质量发展的有利信号。未来，资本市场将进一步通过优化资源配置、支持科技创新、完善市场体系等助力金融强国建设，经济发展动能加快重塑也将持续提升资本市场稳定性。
纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面。科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市，试点引入资深专业机构投资者，预先审阅等，改革效应正加快显现。深化创业板改革也将启动实施，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准。同时，北交所进一步健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度，畅通三、四板对接机制。上述举措有利于资本市场在创新资本形成和创新动能培育方面发挥更加重要的作用。
固本培元，夯实市场稳定内在基础。一是，择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合、做优做强。二是，督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，以稳健业绩筑牢价值根基。三是，努力完善“长钱长投”市场生态，扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具。
筑牢防风险、强监管的坚固防线。“十五五”时期，我国对安全的要求在内涵和措施上显著升级。资本市场要进一步防风险，健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动。同时，要对财务造假、操纵市场、内幕交易等各类违法违规行为依法严打、打准打疼，持续增强投资者信任和信心。
风险提示：美国关税政策演化超预期；行业内卷缓解效果不及预期。
郭瑞
执业登记编码：S0760514050002
【山证区域研究】高质量发展进入全面推进和提升期
投资要点：
中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于2025年10月20日至23日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。
“十五五”时期我国机遇与风险并存。近年来逆全球化愈演愈烈，美国对我国持续打压遏制，我国必须从二十大报告提出的“准备经受”进入“勇于面对”风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验状态。公报指出，“十五五”时期我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。公报提出，要保持战略定力，增强必胜信心，积极识变应变求变。从机遇看，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势更加彰显。
经济社会发展主要目标的三个关注点。一是，经济建设依然是“十五五”时期的头等大事。“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期。2035年的目标是人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。合理的经济增速是实现上述目标的关键支撑。因此要继续“坚持以经济建设为中心”“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”。二是，公报提出，“十五五”时期，高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高。相较于“十四五”时期的“经济发展取得新成效”，下一阶段目标更注重高质量发展的全面推进和提升。三是，公报指出“要实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升”。这里对国防实力提升作出了进一步强调和部署，是应对复杂国际形势，统筹发展和安全的内在要求。
智能化、绿色化、融合化是先进制造业的核心发展方向。公报提出“构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”“保持制造业合理比重”。这既是应对全球产业变革、破解发展瓶颈的战略选择，也是推动制造业转型升级、培育新质生产力的关键路径，有利于共同推动实体经济实现“质的有效提升和量的合理增长”。围绕上述方向，构建现代化产业体系部署四大重点任务：优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系。
把科技创新摆在更加突出的位置。要以高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。公报提出“统筹教育强国、科技强国、人才强国建设”，形成协同效应，将为我国全面增强自主创新能力提供坚实支撑。当前我国一些关键核心技术“卡脖子”问题突出，提升产业竞争力和安全性势在必行。公报提出，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合。这一部署精准回应当前产业链“断链”风险。
以扩大内需促进新发展格局的构建。公报关于建设国内市场的内容涵盖了四个方面：一是，坚持扩大内需战略，大力提振消费，扩大有效投资。二是，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，这将助力实现高水平的供需动态平衡。三是纵深推进全国统一大市场建设，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，这将进一步推进商品要素和服务市场高水平统一。四是，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。
市场经济和宏观经济治理相辅相成。坚持有效市场和有为政府相统一，既充分激发各类经营主体活力，又通过科学宏观调控弥补市场失灵。公报指出，坚持和完善社会主义基本经济制度，更好发挥经济体制改革牵引作用；充分激发各类经营主体活力，加快完善要素市场化配置体制机制；完善宏观经济治理体系，提升宏观经济治理效能。
进一步加大保障和改善民生力度。民生保障作为增强经济后劲的重要支撑，其部署更凸显“普惠性、基础性、兜底性”特征。关于民生保障的内容主要涉及到高质量充分就业、完善收入分配制度、教育、社保、房地产、健康、人口发展、基本公共服务等方面。公报将“推动房地产高质量发展”放在“加大保障和改善民生力度”部分，体现了对住房本质属性的回归，这意味着未来政策层面将进一步加大保障性住房建设和供给，推进城中村和危旧房改造，同时加快“好房子”建设，进一步激发改善性住房需求。
风险提示：房地产市场筑底时间偏长；美国关税政策演化超预期；“反内卷”效果不及预期。
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