（来源：宸倩的食饮随笔）

渠道端公司以去库存、挺价格为主，对回款端的诉求相对较低，目前梦3等产品价盘已有所回升、渠道价值链持续梳理以修复渠道盈利预期。同时管理层变更已落地，销售团队面貌也有所改善，进一步修复厂商关系。目前渠道库存已经逐步修复至良性水平，建议持续关注下一步抓动销成效。

从报表结构来看：1）25Q3归母净利率同比-24.8pct至-11.2%，其中毛利率同比-12.7pct至53.5%，销售费用率同比+10.2pct、管理费用率+2.8pct、营业税金及附加占比+1.9pct，缺乏营收支撑使得固定开支对利润率有明显拖累。2）25Q3末合同负债余额64.2亿元，环比+5.5亿元，考虑△合同负债+营收后25Q3同比-32%，与25Q3销售收现46.6亿元、同比-27%基本匹配。3）70亿元现金分红对应25E股息率约6.6%，25Q3末表观货币资金余额约154亿元。

风险提示

宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

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报告信息

证券研究报告：《洋河股份：底部仍有调整，关注渠道面貌修复》

对外发布时间：2025年10月31日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn

证券分析师：叶韬

SAC执业编号：S1130524040003

邮箱：yetao＠gjzq.com.cn