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归母净利大幅增长，利润剪刀差转正

2025年前三季度集团归母净利润1,328.56亿元(yoy+11.5%)，Q3当季归母净利润实现45.4%的同比增长。若剔除短期投资波动(增长261.22亿元)及一次性重大项目(减少93.47亿元)的影响，前三季度归母营运利润为1,162.64亿元(yoy+7.2%)，一次性项目包括平安好医生、平安医保科技并表及出售汽车之家等带来的损益。截至2025第三季度，公司非年化净投资收益率2.8%(yoy-0.3pct);非年化综合投资收益率5.4%(yoy+1.0pct)。归母净资产9,864.06亿元，较年初增长6.2%。

寿险及健康险NBV增长强劲，银保渠道贡献显著

前三季度首年保费1,417.69亿元(yoy+2.3%)，NBV达357.24亿元(yoy+46.2%)，标保口径NBV价值率为30.6%(yoy+9pct)。代理人渠道高质量发展，截至9月末，平安代理人规模达35.4万人，前三季度产能同比提升近30%，代理人渠道NBV同比增长23.3%。银保渠道持续扩面增效，NBV大幅增长170.9%，成为核心增长引擎，非代理人渠道NBV占比提升至35.1%，渠道结构更趋多元。此外，公司持续向分红险转型，推出“安颐尊享”等特色产品；医疗养老生态圈赋能显著，服务客户覆盖寿险NBV占比近七成。

财险规模稳健增长，成本控制优化

前三季度原保险保费收入2,562.47 亿元(yoy+7.1%)，其中车险和非车险业务分别同比增长3.5% 及14.3%，结构持续优化。整体综合成本率97.0%，同比优化0.8个百分点，承保盈利能力稳步提升。剔除出售汽车之家的会计调整影响后，营运利润增长26%，核心经营质地稳健。科技驱动提质增效,服务效率与风险管控能力同步增强。

银行业务协同发力，资管与科技板块边际向好

前三季度，银行营收1,006.68亿元(yoy-9.8%)，跌幅缩窄显韧性，对寿险银保渠道赋能明显。资管业务管理规模稳步提升至近8.6万亿；金融科技持续赋能主业。

把握市场机遇，投资收益显著改善

前三季度非年化综合投资收益率5.4% (yoy+1.0pct)，主要受益于权益市场走强及配置优化。具体而言，保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9%。资产配置方面，平安加大权益资产配置，债权计划及债权型理财产品规模占比5.2%，较年初下降了1.2 pct，权益类资产中高股息标的贡献稳定分红。风险敞口可控，不动产投资占险资总规模仅3.2%，其中82.7% 为收租型物业，资产负债匹配度良好。

目标价92.7港元，维持买入评级

中国平安前三季度归母营运利润稳健增长7.2%，核心驱动力在于寿险新业务价值同比强劲增长46.2%，显示出渠道改革的深远成效和价值周期拐点的确立。产险业务质量持续优化，资管和科技板块经营改善。当前公司归母净资产近万亿，基于稳健的内含价值增长及被市场低严重低估了NBV的爆发式增长潜力，给予公司2025年1倍PEV估值，目标价为92.7港元，维持买入评级。

风险提示

行业监管风险、市场竞争风险、权益市场波动等