事件：10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025Q3实现收入43.81亿元，同环比分别+6.76%/ +13.95%，实现归母净利为3.34亿元，同环比分别+109.13%/ +11.80%。公司业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，同时公司推动高附加区域及to C业务规模增长所致。

持续推动高附加值区域及to C业务增长。公司前三季度来自北美及欧洲的收入占比为13.6%，同比+2.7个pct，模式C业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66个pct。其中，2025Q3的to C模式营收占比为43.25%，同比+5.23个pct，环比+1.9个pct。在高附加值区域及to C模式的推动下，公司的盈利能力也在持续改善。2025Q3销售毛利率为23.08%，同比提升2.52个pct，环比提升0.16个pct。由于to C业务需要投入更多的销售人员及产品推广资源，因此截止2025Q3销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63个pct。

持续提升杀虫剂和杀菌剂的结构占比。公司2025Q3杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58个pct，同比提升4.44个pct。由于杀虫剂及杀菌剂的客户黏性更强，且产品整体毛利率更高，公司通过更高质量产品登记推动产品结构的持续改善。

农化行业景气周期触底回升。根据海关数据，中国2025Q3出口农化制剂26.12亿美金，同比+21.61%，出口价格为2.96美金/公斤（25M1为2.87美金/公斤），出口价格从年初至今呈现逐步回升的趋势。中国作为全球主要的农化制品出口国家，凭借较低的成本及完备的供应链，具有极强的出口竞争力，看好后续农化行业的逐步修复。

预计公司2025-2027年净利润分别为11.4/13.1/16.0亿元，对应PE分别为19/ 17/ 14倍。看好公司全球化运营，高附加值区域及to C业务规模的增长，更高质量产品登记推动产品结构的持续改善，维持“买入-B”评级。

【风险提示】

主要农药进口国政策变化、原材料价格波动、环境保护及安全生产等风险。

财务数据与估值

资料来源：最闻，山西证券研究所

 财务报表预测和估值数据汇总

资料来源：最闻，山西证券研究所

分析师：李旋坤

执业登记编码：S0760523110004

分析师：王金源

执业登记编码：S0760525080001

报告发布日期：2025年10月30日

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