（来源：成长企业常识）

后浪森林研究室 | 洛上洲 

编辑 | 许佳维

经过漫长、沉淀厚积及推陈出新，智翔金泰正快速改变经营业绩单，它正处于黎明的前夜，它的下一个目标是盈利。

最新披露的三季度财报，智翔金泰多个指标让人惊喜。

一是收入。

智翔金泰三季度收入1.62亿，同比增长1199.88%，环比增长约541.94%。

这个收入增长来自两方面，一个其在二季度期间收到GR1803对美国Culinlan公司授权许可而获得的首付款2000万美元，从其二、三季度合同负债的差额来推算，智翔金泰应是根据合同履约情况将其中约1.32亿元计入三季度收入；另一个原因是赛立奇单抗销售收入的增长，按照推算，剔除确认的商业化授权收入，赛立奇单季收入约3000万元左右，保持了季度环比两位数增长。

这家两年前产品收入几乎为0的企业，到2025Q3收入终于来到了2.08个亿。这是一个非常大的突破。如果不出意外，赛立奇单抗2026年进入国家医保目录，来自产品的收入还将有一个比较大的增长。

二是利润。

智翔前三季度归母和扣非净利润总亏损3.33亿和3.37亿，同比减亏了39.12%和32.78%，这是一个非常好的趋势，它的盈利能力在不断增强。

一个更好的状态是三季度归母利润约亏损4330万元、扣非净利润约亏损5328万元，环比二季度的归母和扣非净利润的亏损1.69亿和亏损1.72亿，当然这个数据意义并不大，因其仍然有来自GR1803大约13200万元致其大幅减亏。

不过，从另外一个角度来看这个问题，无论是产品收入还是商业化授权收入，皆是因其所创造的产品产生的价值，只不过非经常性收入而已。但总的来说，这也是企业核心价值的重要部分。

三是现金储备。

三季度反映在智翔金泰货币资金和交易性金融资产总和大约23个亿，这还是一个安全边际非常高的现金流储备。结合当前每年约6个亿左右研发支出，目前所有在研产品费用支出均有保障。

在未来预期现金增量获得方面，智翔金泰还有三个预期，一是赛立奇单抗进入国家医保目录后的增量；二是GR1803剩余6.92亿美元里程碑付款及销售分成收入；三是GR2001、GR1801商业授权的1.1亿元人民币首付款，及约4亿元人民币里程碑付款。

当然，这无法简单推演，只待一笔一笔落地。

目前智翔金泰的负债主要是约8.72亿的长期借款，前9个月利息支出约2299万元，不过其用于现金管理的充沛资金前9个月也产生了3080万元利息收入。所以，目前不存在任何资金方面压力。

可以看到，智翔金泰今年以来费用增长得比较大的一块是销售费用，大约增加了1.01亿，同比增长了146%。不过，销售费用增加必是必然，2024年8月之前，赛立奇单抗因获得了上市批准，且在此之前，智翔金泰大约增加了200名左右销售团队。

四是合同负债。

在智翔金泰三季度财报的合同负债科目上，与二季度相比，尚余1074万元数据。这应是智翔金泰遵照会计谨慎原则，当期根据合同进度部分确认收入，余下的合同负债待后续交割条件完成后方确认为收入。

五是产品及进度。

智翔金泰除赛立奇单抗中重度斑块状银屑病及强直性脊柱炎两个适应症上市之外，还有三个产品处于在审状态。

2025年1月，GR1801斯乐韦米单抗即狂犬双抗获得注册上市申请受理；

2025年5月，GR2001抗破伤风毒素单抗获得注册上市申请受理，这个产品2024年6月已被纳入中国突破性疗法品种；

2025年9月，GR1802泰利奇拜单抗中、重度特应性皮炎适应症获得注册上市申请受理。

仅仅在三季度期间，有多个在研产品有了新的进度：

斯乐韦米单抗启动了三期临床的2-18岁以下儿童和青少年疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症临床；GR1802即泰利奇拜单抗启动了三期临床的成人及青少年季节性过敏性鼻炎两个适应症临床；GR2303炎症状性肠病适应症、GR1803系统性红斑狼疮适应症、GR2301白癜风适应症均获准临床。

这其中，非常值得一提的是GR1802泰利奇拜单抗，智翔金泰对这个产品布局非常深，正在临床的适应症有6个。除前述的中重度特应性皮炎、季节性过敏性鼻炎外，还包括慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、哮喘适应症，且大都处于关键临床期。

最值得一提的是，智翔金泰与康哲药业就GR2001唯康度塔单抗、GR1801斯乐韦米狂犬双抗两个产品所达成的中国及海外部分地区商业化授权合作，这个合作对智翔金泰当前阶段及产品性质非常利好。

除5.1亿元人民币首付及里程碑付款外，两个产品的中国大陆确认为智翔金泰营业收入，再向康哲支付推广服务费；两个产品的中国大陆以外授权市场产生的收入，一块为供货收入，一块为销售分成收入。

我们观察到，2025年以来，智翔金泰产品开发策略已出现新的变化，重要表现在两个方面：

加大了双抗产品布局份量。

除GR1801狂犬双抗（靶向狂犬病毒表位I和表位III的双特异性抗体）外，GR1803为CD3xBCMA双抗多发性骨髓瘤适应症处于II期临床阶段，GR1901的CD3xCD123双抗急性髓系白血病适应症处于I期临床，TSLP双抗GR2002特应性皮炎适应症处于Ib临床，另外若干双抗处于临床前。

向肿瘤扩展。

一个是GR2302，用于HBV感染相关的肝癌产品；一个是GR2304，用于泛肿瘤适应症的品种，这两个产品均处于临床前。

黎明到来，那将是收获的时刻。

在此之前，需要渡过一段黑障期。

但，已不远了。