（来源：财报是本故事书）

2025年8月26日晚，爱尔眼科公布了2025年半年度经营业绩：营收115.07亿同比增长9.12%，净利润20.51亿同比小幅增长0.05%，扣非净利润20.4亿同比增长14.3%；

其中第二季度营收54.81亿同比增长2.47%，净利润10.01亿同比下降12.97%，扣非净利润9.8亿同比增长4.03%；

公司第二季度营收、扣非净利润虽有所放缓，但依旧不错，那么多年公司的营收、净利润都保持着稳健增长的态势，没有一年是负增长，可见公司的成长性依旧较为强悍，就算是当下整个宏观经济的低迷，公司依旧还能保持一定的增长。

今年中报公司净利润增长低于扣非净利润增长，主因是今年中报非经常性损益0.11亿较去年同期2.65亿大幅下降96%，下降的主要原因，一是政策补助的减少，二是公允价值变动损益的大幅下降。

2024年中报 

.......

下面我们来解读下公司今年中报情况：

今年中报公司屈光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目、视光服务项目营收都有不同程度的上涨，但毛利率都有不同程度的小幅下降。

公司营收增长，主要原因是今年中报公司门诊量924.83万人次，同比增长16.47%；手术量 87.9万例，同比增长7.63%；

2、毛利率、净利率

今年中报毛利率48.56%较去年同期49.44%下降0.88%，净利率19.29%较去年同期20.95%下降1.66%；

今年中报公司毛利率有所下降，主因是新建以及搬迁医院，在建转固、长期待摊等资产新增，使固定成本增加所致。

2024年公司固定资产52.12亿较去年同期38.64亿大幅增加13.48亿，今年中报公司固定资产57.97亿较去年同期44.85亿增加13.12亿。

公司净利率的下降，一方面是毛利率下降，另一方面非经常性损益较去年同期大幅下降。今年中报公司的期间费用率还是有所控制，公司的销售费用、管理费用、财务费用、研发投入都远低于营收增长。

.........

下面再来看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司账上类现金共64.6亿（货币资金52.6亿+交易性金融资产9.3亿+其他债权投资2.7亿）占总资产18.3%（353亿），公司账上类现金占总资产比例不高。

今年中报公司有息负债共17.4亿（短期借款15.5亿+一年内到期的长期借款及应付利息1.2亿+长期借款0.7亿）占总资产4.9%（353亿），有息负债占总资产比例较低，公司经营较为稳健。

2、应收账款、合同负债

今年中报公司应收账款21.7亿占总资产6.14%（353亿），应收账款占总资产比例不高，较去年同期19.93亿同比增长8.9%，与营收增长保持一致。

公司的应收账款周转天数32.56天较去年同期33.22天相差不多。

公司的应收账款风险大吗？

从应收账款按账龄披露来看，基本都是在1-2年以内，三年以上不多，而且基本变化不大，基本可以说明公司的应收账款风险不大。

2025年中报

那么公司的应收账款是如何形成的呢？

在2021年报里就披露了这个数据：主要是经营规模扩大以医保结算方式的营业收入增长。

2021年报

今年中报公司合同负债2.63亿占总资产比较非常低，较去年同期2.07亿同比增长27%，由于公司从事于眼科治疗，基本是一手交钱一手交货，还有结算时采用医保支付，故公司基本上没有多少合同负债，分析意义不大。

3、存货

今年中报公司存货10.8亿占总资产3%（353亿），存货占总资产比例较低，较去年同期9.9亿同比增长9%；公司的存货周转天数31.39天较去年同期31.81天基本没什么变化。

公司存货主要以库存商品为主，主要原因公司不是以生产为主，所以不需要购买原材料。

4、预付款项、应付账款

今年中报公司预付款项1.56亿占总资产比例非常低，较去年同期1.42亿同比增长10%；

今年中报公司应付账款22.6亿占总资产6.4%（353亿），应付账款占总资产比例不低，较去年同期21.74亿同比增长4%，应付账款随营收的增长而增长，表明公司对上游供应商的议价权有所增强。

5、固定资产、在建工程

今年中报公司固定资产57.97亿占总资产16.4%（353亿），固定资产占总资产比例不是很高，较去年同期44.85亿增加13.12亿，固定资产的增加一是在建工程转固，二是并购的数量不断增长。

今年中报公司在建工程2.06亿占总资产比例较低，较去年同期8.15亿下降6.09亿。

过去那么多年公司在建工程都保持一定的扩张，表明公司具备一定增长潜力。

6、其他非流动金融资产

今年中报公司其他非流动金融资产10.89亿占总资产3.08%（353亿），其他非流动金融资产占总资产比例不高，近几年公司的非流动金融资产呈逐年下降。

公司的其他非流动金融资产主要有，见下表，这些都是公司的孵化项目，未来这些项目哪些非常有潜力的，公司就会进行收购，然后并表。

7、商誉

今年中报公司商誉87.22亿占总资产24.7%（353亿），公司商誉占总资产比例较高，较去年同期77.49亿同比增长12.6%；过去那么多年，公司的商誉不断保持较快增长。

可见公司增长除了内生增长，更重要的还是要依靠并购的方式进行外延性增长。

总结：

今年中报，公司在宏观经济不景气时期，业绩还能持续保持稳健增长，实属不易，这体现出公司经营上的优秀，不过从增长的方式来看，更多的是依靠并购的方式来实现外延性增长，因为公司的商誉持续保持较快增长，今年中报公司商誉同比增长12.6%；

资产负债表方面，依旧较为稳健，今年中报公司账上类现金不多，但有息负债较少，经营非常稳健，应收账款增长与营收增长保持同步，应收账款周转天数变化不大，合同负债虽有所增长，但由于基数太少，意义不大；公司预付款项占总资产比例非常低，应付账款随着营收的增长而不断增长，表明公司随着营收的增长，对上游供应商的议价权有所增强；

总之今年中报公司的业绩依旧表现不错，那么现在1100亿市值，股价12元，动态PE32倍，这个估值还算便宜吗？

目前我的观点还是保持不变，在2024年8月30日爱尔眼科2024年中报解读这篇文章《这家超级成长股，股价大跌80%，中报不及预期，大跌，估值处于历史估值低估区域！》当时的观点：

公司的基本面虽然问题不大，但由于整个宏观环境及消费环境较为低迷，导致了公司业绩出现较大的放缓，而且从目前来看，当下的宏观环境及消费环境并未出现较大的改善，我对公司未来的成长性是否保持较快的增长，也存在一定的担忧，所以为了保守起见，我对公司未来的增长预期保持10%-15%。

2023年公司的营收与扣非净利润也是实现20%左右的一个增长，但是2024年一季度公司营收大缓至3.5%，扣非净利润放缓至12%，当下公司估值PE依然有35倍，这个估值在我眼着依旧不便宜，去年认为30PE较为合理，目前这个观点依旧保持不变，但对于我来讲，如果能够在25PE左右，则投资的性价比会相对较高一点，也就市值在850亿，股价9元左右。

现在公司股价也接近9.3元左右，市值867亿，静态PE25倍，这个价格是否是处于较为合理，还是较为低估？

我的答案是处于较为合理，为什么？上文已经说了，我对公司未来的增长预期从20%以上的增长下降到保持10%-15%的增长。

保持的投资者可以参考花旗银行的目标价7元。

花旗将爱尔眼科评级下调至卖出，目标价7元人民币，即下跌30%。爱尔眼科8月23日公布的盈利超过预期，营收低于预期。

总之公司还是一家非常不错的公司，现在最重要的还是估值问题，贵，合理，便宜，我个人的看法当下市值860亿，股价9.2元，这个价格是不属于贵的，算是合理偏低，操作方面，一般情况下，在合理偏低的价格，慢慢考虑逢低布局，保守投资者可以再等等，比如像花旗银行的目标价7元，如果真的有到这个价格，我的兴趣也会大幅提升，毕竟好公司，价格又十分便宜，就是我的目标。市场未来如何演绎，我们不去判断，我们只需等着，非常便宜的时候就会捡点便宜，然后慢慢囤着。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材 124、视源股份 125、华新水泥

其他: