（来源：晨看能源）

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2025年10月29日，华阳股份发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入169.56 亿元，同比-8.85%；归母净利润11.24 亿元，同比-38.20%；扣非后归母净利润11.70 亿元，同比-32.36%；基本每股收益0.31元/股，同比-38.00%；加权平均ROE为4.07%，同比-2.40pct。

分季度看，2025Q3，公司实现营业收入57.16亿元，环比+5.42%；归母净利润3.42亿元，环比+83.90%；扣非后归母净利润3.46亿元，环比+79.08%。

投资要点:

煤炭业务：2025年前三季度产销量双增，吨煤价格与吨煤成本同比下降，吨煤毛利同比下滑。2025前三季度，公司实现煤炭产量3,115万吨，同比+8.38%，商品煤销量3,080万吨，同比+15.87%，外购统销煤408万吨，同比+61.96%。煤炭综合售价为449.82元/吨，同比-20.29%，单位成本为288元/吨，同比-15.81%，吨煤毛利为162元/吨，同比-27.16%。

环比看三季度，销量与价格齐升，成本压降，吨煤毛利环比增加。2025Q3，公司实现煤炭产量1,039万吨，环比-4.01%，商品煤销量1,152万吨，环比+9.44%，外购统销煤224万吨，环比+96.63%。煤炭综合售价为431.3元/吨，环比+2.98%，单位成本为285元/吨，环比-0.51%，吨煤毛利为146元/吨，环比+10.52%。

在建矿井建设进展：公司现有七元矿与泊里矿两座在建矿井，其中1）七元矿核定产能500万吨，目前已进入联合试运转阶段，预计四季度完成矿井验收；2）泊里矿核定产能500万吨，目前正按照基建计划有序推进。据2025年中报，榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为245/269/297亿元，归母净利润分别为16/20/25亿元，同比-28%/+25%/+26%；EPS分别为0.45/0.56/0.71元，对应当前股价PE为17.28/13.78/10.95倍。公司成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务持续推进，未来成长可期，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

证券研究报告《华阳股份（600348）2025年三季报点评：Q3煤炭销量与价格环比齐升，业绩环比提升明显》

对外发布时间：2025年10月30日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

陈晨

SAC编号：S0350522110007

本报告联系人：

徐萌

SAC编号：S0350125070001

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