公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现总营收31.45亿元，同比+15.7%；归母净利润2.48亿元,同比+22.0％。25年Q3实现总营收10.75亿元，同比+14.8%；归母净利润0.77亿元，同比+13.6%。

公司公告，拟每10股派2.0元，合计派发现金红利3332.77万元。

饼店受季节性因素略有放缓，商超、餐饮整体景气延续，25Q3营收同比+14.8％、超出预期。25Q3公司营收同比+14.8％，其中分渠道来看，单Q3流通饼房占比接近50％，同比基本持平，主要是受闰六月以及6月促销提前备货影响，商超占比略超25％，同比增速在30％左右，延续较高景气，餐饮、茶饮及新零售占比接近25％，同比增长40％左右。而分产品来看，冷冻烘焙在商超驱动下，单Q3增速接近17％左右，烘焙食品原料增长在双位数出头。

效率继续优化，但成本扰动加剧，25Q3利润率同比接近持平。公司25Q3毛利率为28.9%，同比-2.4pcts，主要一是油脂等原料价格仍在提升，二是稀奶油、酱料以及B端直供客户占比提升，对产品结构产生影响。在费用方面，公司持续推进降本增效，销售/管理/研发/财务费用率为9.5%/5.3%/3.5%/0.2%，同比-1.0/-1.5/-0.1/-0.1pcts，同时公司所得税率同比有所提升，最终导致25Q3公司归母净利率录得7.2%，同比-0.1pcts。

年内高景气预计维持，26年公司有望延续双位数增长，同时利润仍有较大改善弹性。尽管Q3成本扰动加剧，导致净利率改善趋势有所放缓，但值得关注的，一是公司营收好于预期，大客户Q4预计仍有新品，同时餐饮、茶饮等新客户不断打开，烘焙渠道变革产业趋势下，公司未来几年增长依旧具备保障，二是在产线承包、考核优化的背景下，公司相关费投继续收窄，效率仍在不断进阶。年内来看，公司Q4增势预计延续，同时利润有望环比优化，而往明年来看，25Q3打消增长质疑后，26年公司平稳增长置信度提升，利润率在原材价格下降、产线逐步爬坡、规模效应放大等等综合因素下，有望进一步提升，盈利仍有较大弹性空间，中长期来看公司稳态利润率有望持续进阶，盈利改善的势能或可贯穿未来数年。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。