（来源：刘孟峦有色钢铁研究）

公司发布三季报：前三季度实现营收99.33亿元，同比+42.50%；实现归母净利润17.53亿元，同比+60.37%。25Q3实现营收36.17亿元，同比+34.07%，环比3.19%；实现归母净利润6.42亿元，同比+33.68%，环比-6.80%。公司三季度利润保持相对平稳。

矿服业务：前三季度实现营收52.64亿元，同比+7.92%；实现毛利11.96亿元，同比-13.93%；实现毛利率22.72%，同比减少5.77个百分点。今年前三季度矿服业务毛利同比下降，主要系因为：1）公司于2024年7月完成对Lubambe铜矿的收购，Lubambe由矿服业务转为内部管理单位；2）公司于2024年12月完成对Terra Mining的收购，其主要为露天矿服业务且尚处业务开展前期阶段，减少矿服业务毛利；3）受25Q2卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域实施阶段性停工所致。自6月以来，根据业主方的统一安排，公司积极调整生产方案，逐步在卡库拉矿段西区的北侧和南侧恢复采矿作业，目前作业量正在逐步恢复。

资源业务：前三季度实现营收45.67亿元，同比+131.26%；实现毛利22.35亿元，同比+155.79%；实现毛利率48.94%，同比提升4.69个百分点。公司于前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，实现铜当量销量约6.82万吨。分季度来看，25Q1/Q2/Q3分别实现产量1.75/2.19/2.47万吨，Q3环比+12.79%；25Q1/Q2/Q3分别实现销量1.89/2.50/2.43万吨，Q3环比-2.80%。

矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能。②Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量预计也将较大幅度超出额定产能，同时项目二期前期准备工作也稳步推进。③Lubambe铜矿预计今年全年有望实现盈亏平衡，同时技改工作稳步推进，预计将于2027年完成。④San Matias铜金银矿项目目前在等待当地的环评批复。⑤两岔河磷矿项目一期处于满产的状态，项目二期建设工作稳步推进。

风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。

报告正文

公司发布2025年三季报：前三季度实现营收99.33亿元，同比+42.50%；实现归母净利润17.53亿元，同比+60.37%；实现扣非净利润17.40亿元，同比+59.85%；实现经营活动产生的现金流量净额26.14亿元，同比+91.82%。公司于25Q3实现营收36.17亿元，同比+34.07%，环比3.19%；实现归母净利润6.42亿元，同比+33.68%，环比-6.80%；实现扣非净利润6.52亿元，同比+36.11%，环比-3.87%。公司三季度利润保持相对平稳。

矿服业务：前三季度实现营收52.64亿元，同比+7.92%；实现毛利11.96亿元，同比-13.93%；实现毛利率22.72%，同比减少5.77个百分点。分季度来看，25Q1/Q2/Q3分别实现营收15.00/18.23/19.42亿元，Q3环比+6.51%；25Q1/Q2/Q3分别实现毛利3.46/4.21/4.29亿元，Q3环比+1.83%；25Q1/Q2/Q3分别实现毛利率23.10%/23.09% /22.08%，Q3毛利率下降1.01个百分点。公司于今年前三季度矿服业务毛利同比下降，主要系因为：1）公司于2024年7月完成对Lubambe铜矿的收购，Lubambe由矿服业务转为内部管理单位，相应减少了矿服业务收入及毛利；2）公司于2024年12月完成对Terra Mining的收购，其主要为露天矿服业务且尚处业务开展前期阶段，减少矿服业务毛利；3）受25Q2卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域实施阶段性停工所致。自6月以来，根据业主方的统一安排，公司积极调整生产方案，逐步在卡库拉矿段西区的北侧和南侧恢复采矿作业，目前作业量正在逐步恢复。

资源业务：前三季度实现营收45.67亿元，同比+131.26%；实现毛利22.35亿元，同比+155.79%；实现毛利率48.94%，同比提升4.69个百分点。分季度来看，25Q1/Q2/Q3分别实现营收12.96/16.17/16.55亿元，Q3环比+2.35%；25Q1/Q2/Q3分别实现毛利5.88/8.00/8.47亿元，Q3环比+5.78%；25Q1/Q2/Q3分别实现毛利率45.39%/49.51% /51.17%，Q3毛利率上升1.66个百分点。公司于前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，实现铜当量销量约6.82万吨。其中，铜产量超预期，铜销量高于产量主要是因为Lonshi铜矿于2024年末有较多的库存(约0.79万吨)。分季度来看，25Q1/Q2/Q3分别实现产量1.75/2.19/2.47万吨，Q3环比+12.79%；25Q1/Q2/Q3分别实现销量1.89/2.50/2.43万吨，Q3环比-2.80%。

矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能。②Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量预计也将较大幅度超出额定产能，同时项目二期前期准备工作也稳步推进。③Lubambe铜矿预计在今年二季度已实现盈利，全年有望实现盈亏平衡，同时技改工作稳步推进，预计将于2027年完成。④San Matias铜金银矿项目目前在等待当地的环评批复，有望于今年下半年拿到批复后快速启动项目建设工作。⑤两岔河磷矿项目一期处于满产的状态，项目二期建设工作稳步推进。

财务数据方面：①截止至今年三季度，公司资产负债率为45.89%；在手货币资金约45.84亿元，同比+109.19%；在手存货约16.13亿元，同比+0.77%。②在期间费用方面，公司今年前三季度销售费用约1831万元，同比-22.19%；管理费用约3.96亿元，同比+5.15%；研发费用约8739万元，同比+9.10%；财务费用约1.83亿元，同比+9.48%。③可转债方面，公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额约20亿元，募集资金主要用于：1）赞比亚鲁班比铜矿采选工程（技改）项目；2）矿山采矿运营及基建设备购置项目；3）地下绿色无人智能生产系统研发项目；4）补充流动资金；可转换公司债券于2025年10月27日上市交易。

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