（来源：亨特hunter）

今天市场继续上行，上证指数最高来到了3999.07点，无限接近4000点。我突然想起来在2015年，十年前那轮牛市，某官方媒体有一篇非常知名的社论叫做4000点是牛市的起点，回头来看真的唏嘘不已，我们已经10年没见过4000点了...

实话说，我觉得今年这份社论才是真正的切题，在资产荒的背景下，4000点有可能真的是一轮牛市的起点，伴随未来经济回暖，资产配置的持续转移，4000点真的可能是未来10年的新底部区间。

大家可以回头看下我上周的文章用一个词总结！，关于资产荒，大类资产的比较，我做了比较详细的说明。

最近看了些财报，有一些感触，和大家做一下分享。

首先是乖宝宠物的财报，这家今年上半年的新消费牛股，今年三季度收入增长22%，归母利润下滑16.7%，业绩暴雷。

宠物主粮这个赛道在我心目中一直是非常好的消费赛道，这个赛道很像婴幼儿奶粉，消费者和使用者不是同一个，而且消费者有一定依赖性（猫狗换粮容易肠胃不适应）。

这样的赛道最大的特点就是消费者往往会以品牌为主要的选择标准，品牌的话语权很强，因此在海外宠物食品是一个特别好的长牛赛道。

但在中国，好像一切都变了。

从乖宝三季报来看，虽然公司销售收入依然维持增长，但销售费用更是大幅增长，今年三季报乖宝的销售费用率同比增长了4.6%，来到了23.3%，公司利润也被高速增长的销售费用侵蚀。

我们看了下行业的竞争情况，发现有一大批名字都没听过的品牌突然就冒出了头，比如有家叫许翠花的企业过去是做猫砂的，现在猫粮收入也是快速增长，有个叫诚实一口的宠物品牌，2020年才成立，销量已经打入了猫粮前五..

这个行业在海外是竞争格局好的长牛赛道，来到中国就变成了谁都可以来做一下，投钱就能做成成绩的超级红海。

中国人真的太卷了...

我们回头看中国的消费品企业，我们能说出名字来真正有品牌力的屈指可数。

比如国货化妆品，前些年大家都觉得国货崛起，要替代海外的雅诗兰黛，海蓝之谜了，结果去年以来，伴随抖音直播带货的增速见到天花板，这些品牌的增速持续下行，在增速持续下行的过程中，越来越多品牌涌入，老品牌之间还进行了相互举报的恶性商战，最后导致全行业的增速下行，股价崩盘。

分析师们以为的品牌替代，不过是渠道变革（从传统购物到直播带货）带来的红利而已，没有哪家真正构筑了品牌的护城河。

当年那批所谓的国货护肤品品，股价都已经是腰斩起步。

消费，这么一个在全球都被证明的优秀赛道，在中国水土不服...

中国人不服，把一个没法卷的赛道，也卷起来了...

过去我们常说制造业卷，回头来看消费，同样也是卷。

我越来越发现，不卷的行业都是老登行业。

经历了好几次行业的兴衰，让该出局的人都出局，看起来行业也没啥希望了，自然就没人参与了，竞争格局就能真的改善了...

而在这个阶段，反而会出真正的大牛股，比如前两年的石油，煤炭。

同一个行业的三份财报

再给大家分享下另一个行业的情况-- 锂电。

亿纬锂能公布了三季报。

2025年第三季度净利润为12.11亿元，同比增长15.1%，环比增长140%。剔除一次性项目影响后，2025年第三季度扣非净利润为7.80亿元，同比下降22%，虽然扣除掉股权激励和减值后业绩还行，但股权激励和减值本来也是公司经营的正常费用项。

三季度其实整个锂电行业是比较景气的，行业龙头宁德之前已经披露了三季报，宁德三季度扣非归母净利润164.22亿元，同比+35.47%。

从盈利能力来看，亿纬锂能2025年第三季度毛利率为13.4%，环比下降3.8个百分点，同比下降5.2个百分点。

在三季度储能电池有涨价的背景下，亿纬毛利率出现了反常的环比下滑，公司表示这是因为亿纬与若干客户达成返利协议，一次性返利导致收入减少5.3亿元。

从宁德财报来看，三季度毛利率25.8%，环比还有增长，净利率角度宁德三季度净利率19.13%，同环比都是持续增长。

亿纬锂能这份财报相比于宁德，确实还是差了不少。

亿纬这份财报给我的感受有两个。

第一是经营情况改善不大，虽然三季度锂电行业景气度快速提升，特别是储能的景气度很高，但公司的经营改善相对还是有限的，公司透露说四季度才会有更明显改善。

第二是公司希望在近期处理完一些过去的历史包袱，返利，计提，都堆在今年在进行，看起来像是为了业绩轻装上阵在准备，调一调明年利润就会更漂亮一些。

除了亿纬宁德，另一家电池企业国轩高科也发布了三季报。

从三季报来看，国轩高科实现收入101.14亿元，同比增长20.68%，环比下滑2.17；扣非净利润0.13亿元，同比增长54.19%，环比下滑78.54%。

和亿纬一样，同样是一份不怎么好看的财报。

今年三季度，整个锂电行业的景气度快速提升，但从报表来看，几家电池企业中只有宁德在扣非净利润侧看到了明显的景气提升...

行业景气度差的时候，龙头公司保持了最强的经营韧性；行业经营情况改善，最先改善的依然还是龙头公司。

A股特别喜欢给小公司以高估值，因为小公司盘子小好炒股，可以通过拉高股价吸引更多散户来接盘。

但只要从基本面出发，我们就会看到无论在任何行业，龙头公司才是经营韧性最好，弹性最高的。

炒股和投资，出发点不同，选择可能也不同。