公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%；实现归母净利润1.94亿元，同比减少44.37%；2025年三季度单季，公司实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少40.66%。

新品表现亮眼，25Q3营收同比增速转正。25Q3公司营收同比+1.75％，其中鲜货制品收入同比持平左右，其中细分产品上，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-13.7%/-6.7%/+4.9%/+27.4%，新品表现相对亮眼，预包装及其他产品同比-1.1%。分地区来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区分别同比-1.9%/+0.7%/+4.9%/-17.3%/+73.1%/-13.8%/+6.8%，此外公司境外实现营收接近450万元左右。分渠道来看，经销/直营/其他分别同比-7.3%/+69.8%/+37.7%。

成本压力体现，加上规模效应损失，25Q3净利率延续承压。25Q3实现毛利率22.9％，同比-5.6 pcts，主要是进口牛肉等原材料价格同比提升，且出现一定的产品结构下滑、规模性效应损失，而在费用端，销售/管理费用率同比+0.1/+1.4pcts，最终归母净利率8.6％，同比-6.1pcts，整体延续年内利润承压趋势。

短期经营仍有压力，期待公司主业调整，关注海外业务进展。年内来看，公司经营压力延续，根据窄门餐眼数据，10月公司门店数量在5200家左右，同时考虑今年牛肉自低位回升，成本压力加大，预计公司短期内报表存在压力，期待公司后续主业调整落地，带动营收回归增长。而更进一步地，公司近年来持续拓展海外业务，已在澳大利亚、美国等区域开店，此外4月正式启动尼泊尔生产加工基地项目，考虑尼泊尔对华出口100%税目产品实现零关税政策，未来公司通过尼泊尔工厂进口牛肉制品，将相较于南美、澳大利亚等地区大幅节省关税成本，显著提升公司成本控制能力，重点关注该项业务后续进展。

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风险提示

复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。