公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.92%。单Q3实现营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。

增长质量扎实、报表余力仍存。25Q3回款67.85亿，同比+32.9%，与营收增速匹配，合同负债为35.6亿、环比-1.0亿，符合季度间节奏。同时，当前渠道库存仅50+天，维持较轻水平，公司再度实现高质高增，报表余力仍存。

大单品较快增长、平台化加速推进。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他25Q3实现营收13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35亿元，分别同比+2.1%/+33%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6%/+42.2%/+40.1%，广东增速放缓主要系去年高基数（同比+30%）叠加台风天气影响，省外增长环比提速。分产品看，25Q3能量饮料/电解质饮料/其他饮料实现营收42.0/13.5/5.5亿，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，预计全年补水啦营收站稳30+亿、果之茶有望达近7亿，平台化加速推进。

费率显著优化、盈利表现超预期。25Q3毛利率为45.2%，同比-0.6pcts，成本红利延展，但新品爬坡拖累短期毛利率；销售费用率为15.3%、同比-2.6pcts，主要系去年奥运会/追加冰柜及专案使得费投基数较高，叠加规模效应摊薄，管理/研发/财务费用率为2.54%/0.31%/-0.16%，同比+0.12/-0.13/+0.5pcts，财务费用增加主要系当期利息收入减少。故25Q3净利率为22.7%，同比+1.8pcts，盈利表现超预期。

路径清晰调整挖潜、未来高增仍具保障。截至25H1公司网点数量420万家，相较于可铺网点600余万家、龙头企业500万以上的网点数量，公司仍有拓展空间。同时，随销售规模增长，公司拟于26财年起进行组织架构调整（由全国三个本部调整为五个战区）推动组织扁平化，进一步激发团队活力；计划持续加大冰柜投放数量、扫码营销方式创新等方式继续挖潜，考虑24-25年广东市场大单品营收均有高个位数增长，预计全国大单品单点产出潜力仍足。此外，公司拟推出多规格补水啦、港式奶茶、椰汁等新品持续挖掘渠道增量，未来高增仍具坚实保障。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格超预期上涨等。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。