（来源：华福研究）
01
迈入中等发达国家水平的关键时期——二十届四中全会公报解读
核心观点：“十五五”经济发展目标积极进取，旨在为二〇三五年迈入中等发达国家水平奠定关键基础。这意味着“十五五”时期我国各项经济政策将更加积极进取，通过供给侧、需求侧改革开放的不断深化，持续寻求相对较高的潜在增速，推动高质量发展行稳致远。供给侧：建设现代化产业体系夯实根基，引领发展新质生产力自立自强。需求侧：坚持扩大内需促进供需良性互动，以开放促改革拓展国际循环。加大民生保障，推进共同富裕：推动房地产高质量发展、基本公共服务均等化。
风险提示：财政政策扩张力度、货币政策宽松幅度不及预期风险。
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美联储缩表可能停止，长端利率加速下行
核心观点：鲍威尔称美联储可能在未来几个月内停止缩表，10Y美债收益率时隔一年首度回落至4.0%以下。短端激进降息可能带来的通胀预期大幅抬升，关税和薪资已经开始传导至核心通胀。不管是从关税传导路径，还是薪资通胀传导路径来看，中短期内美国核心通胀仍将面临一定的上行压力。美联储恪守的2%长期通胀目标令其在当前阶段难以做出激进降息的决策。相比之下，选择停止缩表，或结构性扩表则能够更有效地缓解当下美国经济面临的中短期困境。
风险提示：美联储未来降息幅度、速度低于预期风险。
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承前启后谋复兴——二十届四中全会公报解读
核心观点：在“十四五”收官与“十五五”启航的历史交汇点，二十届四中全会系统构建了以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的战略体系，明确了科技创新与实体经济融合的现代化产业主攻方向，又通过内需体系重塑与高水平市场经济体制建设构筑内生增长动力，更以统筹发展与安全的顶层设计应对复杂变局，最终形成了一套目标层层递进、政策相互协同、发展与安全并重的完整行动纲领，为在不确定世界中稳步推进社会主义现代化提供了确定性路径。后续建议关注：1）政策精准滴灌与全球科技共振下的科技成长赛道：国产算力（GPU/服务器/光模块）、工业母机、国防军工等；2）能源安全与绿色转型方向；3）内需消费与反内卷受益板块。
风险提示：政策调整变动或政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；市场剧烈波动。
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价值风格或将在避险和顺周期之间摆动
核心观点：1、美国经济或在衰退和滞胀间摆动，美国对华贸易壁垒或有反复。2、中国市场或将回归低波动率定价，中短期风格偏向价值，且或将在避险和顺周期之间摆动。3、长期看好保险，有色，能源，恒科互联网，军贸，反内卷行业。4、短期看好大金融，中字头，反内卷行业，航空，白酒。
风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。
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周期风格占比提升，投资策略市值下沉——权益基金月度观察
核心观点：2025年9月主动权益基金平均收益5.6%，本月基金收益率标准差5.7%，超过3/4基金获得正收益。非行业权益基金业绩表现：本月，成长类基金表现最好，中位数收益8.5%。行业主题基金业绩表现：本月行业分化明显，高端制造、周期、科技基金表现较好。整体策略的统计：本月公募基金基金相对单一指数拟合优度平均值0.78，策略集中度略微提升。权益基金策略分布：周期风格占比提升，投资策略市值下沉。本月细分指数下，流入最多的3个指数：中证500（146）、创业板指（121）、中证1000（96）。
风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。
06
9月扫地机和洗地机景气延续，白电高基数承压
核心观点：政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰受消费疲软影响较大，低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、 361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，电动两轮车内销改善确定性强，建议关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技。
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
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出口把握阿尔法，新消费情绪改善关注优质个护
核心观点：10月17日特朗普释放缓和对华关税立场信号，对中国商品征收的高额关税不会长期存在，贸易冲突缓和有望带动出口链情绪好转，精选强阿尔法。自由点品牌官宣演员金靖担任品牌代言人，近期新消费情绪有所改善，建议关注优质个护龙头登康口腔、稳健医疗、百亚股份、豪悦护理。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
08
猪价重心下移，9月三方口径能繁去化
核心观点：生猪养殖：（1）9月销售简报：猪企出栏缩量、均重回升。（2）上周行情：二育进场，猪价跌后略有反弹。短期来看，10月钢联/卓创/涌益样本企业出栏预计环比+5.48%/+7.32%/+5.14%，供应增量明显，短期猪价预计仍偏弱运行为主。牧业：（1）肉牛：短期价格小幅回落，长期肉牛周期或迎上行。原奶：奶价低位震荡，产能去化有望持续。家禽板块：（1）白鸡：价格整体持稳。（2）蛋鸡：蛋价下跌，苗价持平。农产品：短期缺乏利多驱动，豆粕价格继续筑底。
风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。
09
十五五规划和ESMO即将召开，创新主线或迎催化
核心观点：本周由于外部环境影响，大盘波动较大，由于医药前期涨幅较多，本周医药AH均跑输大盘，当前情绪较弱，成交量市场占比不到5%。从板块上看，中药表现相对强势，而港股创新药和CXO指数调整较多，个股方面涨幅靠前的多位重组或举牌变化的标的，以及前期调整较为充分的中小创新药高标标的。事件方面，本周四和周五国内接连发生5个创新药BD，也预示着年底或为BD密集时间。下周ESMO讲召开，国内多家公司LBA，将发布重磅数据，同时国家十五五规划即将召开，我们判断创新药械将为产业主线，从8月调整至今，我们判断创新药板块已经调整很充分，10月下旬或为布局重要时点，我们看好强兑现能力的优质创新药龙头。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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脑机接口行业深度系列报告：“十五五”重点赛道，脑机接口有望迎来新机遇
核心观点：让大脑和外部设备直接“对话”，脑机行业快速发展。技术不断突破，三大路径并行发展。从技术实现路径来看，脑机接口主要分为侵入式（能够采集更精准的神经信号，直接获取大脑内部信息）、半侵入式（在信号质量和安全性之间寻求平衡）和非侵入式（无需手术，更易于被大众接受）三类。脑机接口行业已经形成了完整的产业链，涵盖上游（材料、芯片、电极等）、中游（信号采集感知处理等）、下游（医疗健康、生活消费、工业生产等）等多个环节。建议关注（详见正文）：岩山科技、汉威科技、三博脑科、创新医疗、东方中科、翔宇医疗、熵基科技、诚益通、伟思医疗、麦澜德、爱朋医疗、倍益康等。
风险提示：市场竞争加剧、政策支持力度不及预期、技术研发及新产品开发不利、脑机产品造成病患受伤等风险。
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充电桩倍增政策落地，OCP大会聚焦800v直流和液冷
核心观点：锂电板块核心观点：六部门印发充电桩三年倍增方案，9月新能源车零售渗透率达57.8%。光伏板块核心观点：两大重磅针对性利好有望发布，光伏反内卷持续推进。风电板块核心观点：近期多个重点海风项目密集招投标，国电投1.52GW风机集采价格水平较好。储能板块核心观点：储能电池出货需求强劲预计25年逼近600GWh，行业首部储能系统安全底线自律实践规范出台。电力设备板块核心观点：国网计量产品第三批开启招标，青桂直流工程进入可研阶段。工控及机器人板块核心观点：合肥赛里斯智能传动系统总部基地项目落户肥西投资10亿打造高端丝杆生产线，云迹科技港交所上市 成"机器人服务智能体第一股" 首日高开49%。氢能板块核心观点：国家发改委出台节能降碳投资办法明确五大支持领域与资金比例，通用汽车叫停下一代氢燃料电池研发，并暂缓底特律工厂建设。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期。
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车市迎销售旺季 智能网联汽车大会召开
核心观点：10月14日，根据财联社援引中汽协数据显示，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。汽车产销历史同期首次超过300万辆，月度同比增速已连续5个月保持10%以上。10月16日，2025世界智能网联汽车大会在北京亦庄开幕。本次大会以“汇智聚能 网联无限”为主题，设置全体大会和汽车产业政策圆桌会议、汽车产业国际合作会议、京津冀跨区域协同发展会议等3场特色活动，围绕政策、技术、安全、人工智能、应用、数据等6个主题举办论坛，聚焦芯片、融合创新、交通基础设施、保险、生态等前沿热点话题举办5场同期边会。
风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。
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静待十五五规划逐步清晰
核心观点：资金层面，本周被动基金规模有所下降，但基金份额有所提升，且被动资金持续净流入趋势，表明被动资金持续看好军工板块；杠杆类资金净流入额短期有所下降；考虑到军工行业2025-2026的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面持续向好。估值层面，截至10月17日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）73.81倍，分位数96.47%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块仍具备较高配置意义。综上，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，且主题型机会层出不穷，我们认为，发展军工或为未来重中之重。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期。
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龙佰集团收购泛能拓英国资产，鼎际得20万吨POE工业化装置投产
核心观点：龙佰集团收购泛能拓英国资产。鼎际得20万吨POE工业化装置投产。投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。投资主线五：关注供给异动的维生素品种。
风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。
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美联储降息预期再升温叠加贸易战助攻，黄金价格再创历史新高
核心观点：贵金属：美联储降息预期再升温叠加贸易战助攻，黄金价格再创历史新高。金银价格的最新突破，直接源于国际贸易关系的再度恶化，美国总统特朗普威胁对中国加征100%关税，叠加中东和平进程的脆弱性，潜在冲突风险随时可能爆发，进一步推高黄金作为全球避险资产的吸引力。美联储的货币政策动向已成为黄金上涨的强大引擎。工业金属：市场消息面多空交织，工业金属开始震荡调整。新能源金属：电解钴价格震荡上涨，下游刚需采购为主。其他小金属：稀土价格持续走弱，其他小金属涨跌不一。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
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南方高温及供给偏紧，煤价淡季超预期上涨
核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。
风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。
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好房子需要好建材，反内卷政策有望继续发力
核心观点：我们认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点，并且预期来看，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改有助购房能力修复，购房意愿及能力边际修复预期预计推动房地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复。与24年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。
风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。
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