（来源：中原证券研究所）
行情回顾与估值表现：2025年9月29日-10月22日之间，传媒板块下跌6.65%，同期沪深300与上证指数分别上涨0.93%和2.24%，创业板下跌2.93%，传媒板块跑输沪深300、上证指数、创业板指7.58pct、8.88pct和3.72pct。
子板块中广播电视以及信息搜索与聚合两个子板块分别上涨0.71%和0.65%，出版板块下跌1.33%，影视板块和游戏板块分别下跌8.71%和10.07%，广告营销板块下跌5.57%，互联网影音视频板块下跌11.95%。
9月29日-10月22日，板块140只个股中57只上涨，1只持平，82只下跌。涨幅最高的有荣信文化、名臣健康、三维通信、游族网络、ST华闻、天威视讯、湖北广电、*ST大晟、粤传媒、视觉中国；跌幅最高的有果麦文化、吉比特、华策影视、芒果超媒、每日互动、神州泰岳、光线传媒、恺英网络、易点天下、迅游科技。
截至2025年10月22日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为30.39倍，2022年以来板块平均市盈率24.07倍，中位数23.34倍，最大值35.98倍，最小值16.46倍，当前PE历史分位为89.50%。
投资建议：
游戏：基本面与政策面共振，AI有望提振估值。目前游戏行业的市场景气度高，用户ARPU值提升带动市场规模稳健增长，《关于扩大服务消费的若干政策措施》《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》等中央政策以及多地发布的地方扶持鼓励政策利好产业发展。上市公司层面，2025H1 A股游戏板块营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%，营收和利润的增长显著且创历史同期新高，费用率下降，利润率提升显著。游戏公司产品周期对业绩有较强的带动且在长线趋势下业绩具有持续性。此外AI多模态功能对游戏公司降本增效贡献显著，行业整体的研发费用率由2024H1的11.02%下滑至2025H1的9.01%，作为AI核心的应用场景之一，未来游戏产品的玩法还有较多的创新空间，带来盈利和估值的双重提升。建议关注游戏公司的产品周期、业绩表现以及新产品储备进展。
IP衍生品：文化新消费市场崛起。在国内从物质稀缺走向精神丰裕的时代发展历程中，社会主要消费群体代际变化，“90后”“Z世代”“00后”逐渐成为社会核心消费群体并形成与上一代不同的消费理念，情绪消费+社交货币+收藏爱好三重因素驱动消费者消费与复购，带动市场需求持续增长。同时IP授权商业化体系的成熟以及国内制造业供应链成本及稳定性优势叠加互联网传播对IP影响力的放大，将带动IP衍生品市场供需两旺。目前已经有多家内容型公司开始转型或探索IP衍生品业务，优化营收结构、提升盈利能力。
出版：教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异。出版板块整体业绩相对平稳，盈利质量好，估值低。建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司，通过高股息和低波动带来长期稳定收益，部分公司近三年平均股息率可达5%以上。若市场风险偏好下行，出版板块具有较强的防御性价值。此外，多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型，探索新业态的可能性，改善业绩弹性。
AI应用：9月Open AI发布最新视频生成模型Sora 2，具有更强的物理准确性、真实感、可控性，同时还加入了音画同步功能。技术迭代推动各类AI模型质量再上一个台阶，进一步提高AI在内容创作和分发领域的渗透率以及使用效率，AI模型在游戏、影视、广告、社交等内容领域的商业化空间以及创意空间广阔。
建议关注：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒。
风险提示：政策效果不及预期；市场竞争加剧；内容产品质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期；部分领域监管政策变化
1. 投资建议
游戏：基本面与政策面共振，AI有望提振估值。目前游戏行业的市场景气度高，用户ARPU值提升带动市场规模稳健增长，《关于扩大服务消费的若干政策措施》《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》等中央政策以及多地发布的地方扶持鼓励政策利好产业发展。上市公司层面，2025H1 A股游戏板块营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%，营收和利润的增长显著且创历史同期新高，费用率下降，利润率提升显著。游戏公司产品周期对业绩有较强的带动且在长线趋势下业绩具有持续性。此外AI多模态功能对游戏公司降本增效贡献显著，行业整体的研发费用率由2024H1的11.02%下滑至2025H1的9.01%，作为AI核心的应用场景之一，未来游戏产品的玩法还有较多的创新空间，带来盈利和估值的双重提升。建议关注游戏公司的产品周期、业绩表现以及新产品储备进展。
IP衍生品：文化新消费市场崛起。在国内从物质稀缺走向精神丰裕的时代发展历程中，社会主要消费群体代际变化，“90后”“Z世代”“00后”逐渐成为社会核心消费群体并形成与上一代不同的消费理念，情绪消费+社交货币+收藏爱好三重因素驱动消费者消费与复购，带动市场需求持续增长。同时IP授权商业化体系的成熟以及国内制造业供应链成本及稳定性优势叠加互联网传播对IP影响力的放大，将带动IP衍生品市场供需两旺。目前已经有多家内容型公司开始转型或探索IP衍生品业务，优化营收结构、提升盈利能力。
出版：教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异。出版板块整体业绩相对平稳，盈利质量好，估值低。建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司，通过高股息和低波动带来长期稳定收益，部分公司近三年平均股息率可达5%以上。若市场风险偏好下行，出版板块具有较强的防御性价值。此外，多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型，探索新业态的可能性，改善业绩弹性。
AI应用：9月Open AI发布最新视频生成模型Sora 2，具有更强的物理准确性、真实感、可控性，同时还加入了音画同步功能。技术迭代推动各类AI模型质量再上一个台阶，进一步提高AI在内容创作和分发领域的渗透率以及使用效率，AI模型在游戏、影视、广告、社交等内容领域的商业化空间以及创意空间广阔。
建议关注：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒。
2. 行情回顾
2.1. 行情回顾
2025年9月29日-10月22日之间，传媒板块下跌6.65%，同期沪深300与上证指数分别上涨0.93%和2.24%，创业板下跌2.93%，传媒板块跑输沪深300、上证指数、创业板指7.58pct、8.88pct和3.72pct。
子板块中广播电视以及信息搜索与聚合两个子板块分别上涨0.71%和0.65%，出版板块下跌1.33%，影视板块和游戏板块分别下跌8.71%和10.07%，广告营销板块下跌5.57%，互联网影音视频板块下跌11.95%。
9月29日-10月22日，板块140只个股中57只上涨，1只持平，82只下跌。涨幅最高的有荣信文化、名臣健康、三维通信、游族网络、ST华闻、天威视讯、湖北广电、*ST大晟、粤传媒、视觉中国；跌幅最高的有果麦文化、吉比特、华策影视、芒果超媒、每日互动、神州泰岳、光线传媒、恺英网络、易点天下、迅游科技。
2.2. 估值水平
截至2025年10月22日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为30.39倍，2022年以来板块平均市盈率24.07倍，中位数23.34倍，最大值35.98倍，最小值16.46倍，当前PE历史分位为89.50%。
3. 行业要闻
10月9日，国家电影局发布数据：10月1日至8日，我国2025年国庆档电影票房为18.35亿元，观影人次为5007万。其中，《志愿军：浴血和平》《731》《刺杀小说家2》《浪浪人生》《震耳欲聋》位列票房榜前五位。（文汇报）
据媒体报道，OpenAI旗下短视频生成应用Sora2在推出后展现出强劲的用户吸引力。该公司Sora负责人比尔·皮布尔斯（Bill Peebles）近日在社交平台X上透露，该应用在9月底上线后不到五天，下载量已突破100万次，其增长速度甚至超越了此前广受欢迎的ChatGPT。Sora允许用户通过输入提示词免费生成短视频。尽管目前仅支持iOS设备，且需邀请码才能访问，该应用仍在发布后迅速攀升至苹App Store榜首。（新浪财经）
当地时间10月20日，美国影视广播行业从业者组成的美国演员工会（SAG-AFTRA）、OpenAI、布莱恩·克兰斯顿及多家艺能公司就确保Sora 2中声音与肖像权保护的建设性合作发布联合声明，称OpenAI已针对未授权用户的声像复制功能加强了防护措施。OpenAI在Sora 2中实施个人声音与肖像使用的选择加入政策。所有艺术家、表演者及个人均有权决定是否允许模拟其形象及具体方式。该政策体现了公司对艺术家权益、透明度及生成式技术伦理部署的承诺，并承诺将迅速回应任何投诉。（界面新闻）
10月22日，爱奇艺公布漫剧合作计划和激励活动。计划显示，漫剧基础分成模式按照可分配收益进行分成，独家分成比例70%，非独家分成比例50%，结算周期为按月结算。（新浪财经）
财联社10月22日讯10月游戏版号今日出炉，159款国产游戏、7款进口游戏获批。发放数量在年内维持高位，仅次于8月的173款。根据国家新闻出版署公布2025年10月份国产网络游戏审批信息，159款新游在列。其中，超四成为休闲益智类移动游戏。（财联社）
4. 行业月度数据
4.1. 电影市场
2025年9月，国内电影市场票房26.62亿元，同比增加82.83%，环比减少55.57%；观影人次7151.67万，同比增长98.61%，环比减少56.67%；平均票价37.33元，同比减少7.95%，环比提升2.54%；放映场次1115.5万场，同比减少2.47%，环比减少11.94%；整体上座率5.3%，同比提升2.7pct，环比下滑4.9pct。
2025年1-9月国内电影市场总票房419.52亿元，同比增加20.66%，观影人次9.86亿，同比增加20.77%。
2025年9月票房排名前三的影片分别是《731》《捕风追影》《浪浪山小妖怪》，单月票房分别为15.23亿元、3.55亿元、2.00亿元，票房占比分别为57.2%、13.3%、7.5%，排片占比分别为26.9%、18.4%、12.8%。
2025年9月，珠海横琴万达电影院线票房3.81亿元，市场占有率15.76%，环比持平；中影电影院线票房2.76亿元，市场占有率11.42%，环比提升0.35pct；深圳市中影南方电影新干线票房2.19亿元，市场占有率9.06%，环比下滑0.43pct。
2025年9月，万达影投票房3.38亿元，市场占有率13.98%，环比提升0.09pct，横店影视票房9423.5万元，市场占有率3.90%，环比提升0.24pct，星轶影投票房6069.8万元，市场占有率2.51%，环比下滑0.16pct。
4.2. 影视剧市场
根据灯塔专业版统计的2025年9月全网正片播放量，电视剧排名前五的分别是《灼灼韶华》《生万物》《归队》《不眠日》《欢乐家长群2》；网剧排名前五的分别是《赴山海》《与晋长安》《子夜归》《献鱼》《足迹》。
4.3. 综艺节目市场
根据灯塔专业版统计的2025年9月全网正片播放市占率，电视综艺排名前五的分别是《王牌对王牌 第九季》《你好，星期六 2025》《花儿与少年·同心季》《令人心动的offer 第七季》《巴黎合伙人》；网络综艺排名前五的分别是《披荆斩棘2025》《心动的信号 第八季》《地球超新鲜》《喜剧之王单口季 第二季》《脱口秀和TA的朋友们 第二季》。
4.4. 游戏市场
根据伽马数据发布《2025年8月中国游戏产业月度报告》显示，2025年8月，国内游戏市场实际销售收入292.63亿元，环比增长0.61%，同比下降13.01%；客户端游戏市场收入65.63亿元，环比下降1.11%，同比增长17.59%，双端互通次新产品带来增长；移动游戏市场收入215.41亿元，环比增长0.85%，同比下降4.25%，《无畏契约：源能行动》《我的花园世界》等新品带动市场新增超2亿元流水；自主研发游戏海外市场实际销售收入16.8亿美元，环比下降0.79%，同比下降10.66%。
2025年1-8月国内游戏市场销售收入2263.47亿元，同比增长8.45%；移动游戏市场销售收入1682.20亿元，同比增长11.27%；客户端游戏市场销售收入486.03亿元，同比增长7.91%，自主研发游戏海外实际销售收入128.74亿美元，同比增长7.10%。
2025年10月共发放国产游戏版号159款，环比增加14款，同比增加46款；发放进口游戏版号7款，同比减少8款，环比减少4款。2025年1-10月共发放国产游戏版号1354款，同比增加274款，发放进口游戏版号87款，同比减少4款。
根据SensorTower数据显示，2025年9月中国手游收入TOP30中，《Whiteout Survival》《Kingshot》《Gossip Harbor: Merge& Story》《Last Z：Survival Shooter》《PUBG MOBILE》排名前五。
2025年9月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.5亿美元，占同期全球TOP100手游发行商收入36.1%。腾讯、点点互动、网易、柠檬微趣和米哈游占据中国手游发行商收入榜前5名。
根据七麦数据统计的2025年10月22日iOS畅销榜游戏排行中，《王者荣耀》《原神》《地下城与勇士：起源》《梦幻西游》《三角洲行动》排名前五。iOS免费榜中，《三角洲行动》《无畏契约：源能行动》《王者荣耀》《开心消消乐》《三国望神州》排名前五。
5. 豫股专栏
5.1. 河南省传媒上市公司走势与公告
中原传媒（000719）2025年9月29日-10月22日之间上涨4.83%，跑赢同期上证指数、沪深300以及创业板指2.59pct、3.89pct、7.75pct。
公司2025年8月28日发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入45.75亿元，同比增加1.00%，归母净利润5.32亿元，同比增加50.39%，扣非后归母净利润5.28亿元，同比增加54.82%。2025Q2营业收入26.59亿元，同比增加0.97%，环比增加38.76%，归母净利润4.22亿元，同比增加31.51%，环比增加283.55%，扣非后归母净利润4.24亿元，同比增加36.34%，环比增加305.94%。
5.2. 河南省传媒产业要闻
4月7日，大河财立方记者从河南省统计局获悉，根据第五次全国经济普查结果，经国家统计局最终核实认定，2023年全省文化及相关产业增加值为2711.86亿元，占地区生产总值（GDP）的比重为4.47%。分行业看，2023年，文化服务业增加值为1851.76亿元，占文化及相关产业增加值的比重为68.3%；文化制造业增加值为539.16亿元，占比为19.9%；文化批发和零售业增加值为320.94亿元，占比为11.8%。分领域看，2023年，文化核心领域增加值为1847.44亿元，占文化及相关产业增加值的比重为68.1%；文化相关领域增加值为864.42亿元，占比为31.9%。（大河财立方）
6月20日，2025河南省文化旅游发展大会新闻发布会在郑州举行。省文旅厅厅长黄东升、市长吴海燕出席并致发布词。 黄东升说，省委、省政府定于6月26日至27日在开封市召开河南省文化旅游发展大会。会议采取“工作会议+宣传推介+产业招商+项目观摩+配套活动”的方式举行，将召开2025全省文化旅游发展大会工作会议、举办“行走河南·读懂中国”文旅消费季启动仪式、现场观摩开封市文旅发展成果、召开全省文化旅游投融资大会，并组织国际旅行商踩线活动、“宋画里的山河人间”主题展等系列配套活动。大会体现高站位、汇聚新动能，以学习贯彻习近平文化思想和习近平总书记考察河南重要讲话精神为指引，纵深推进文旅文创融合发展，加快文化旅游资源大省向文化旅游强省跨越；体现高质量、赋能新格局，努力在构建文化旅游“两翼齐飞”和支柱产业、民生产业、幸福产业“三业并举”新格局上全面发力；体现高效益、塑造新形象，为烘热暑期文旅市场再加一把力。（开封日报）
6. 风险提示
政策效果不及预期；市场竞争加剧；内容产品质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期；部分领域监管政策变化
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
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