（来源：研报虎）

投资建议

白酒：临近中秋&国庆窗口期，渠道反馈仍延续需求环比持续改善基调，近期头部酒企反馈也印证该趋势。我们认为白酒行业动销最为承压的时刻已经过去，消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低，动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强。我们预计消费场景仍将持续修复，同时伴随“反内卷”持续推进&各地促消费政策持续落地，预计中期维度企业端&居民端消费情绪也将持续改善，届时白酒行业景气度有望企稳回升。

　　虽动销环比持续改善，但近期主流单品批价表现仍较为羸弱，主要系批价是市场需求撮合的结果。临近旺季，一批商出货回笼现金流的诉求提升，叠加线上化渗透率持续提升&线下终端价格内卷促成交情绪浓郁，最终致使近期主流单品批价表现仍较承压。我们预计动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点，中秋&国庆旺季渠道主要诉求将是降库存、回款情绪预计仍会偏谨慎，若中秋&国庆旺季能将当下渠道库存得以明显去化，白酒价盘的压力将能得到明显释放。整体而言，我们建议重视白酒板块的左侧配置契机。此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比持续改善、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。

　　配置方向建议：1)品牌力突出、护城河深厚的高端酒，渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2)顺周期潜在催化的弹性标的，有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。

啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。

　　黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。

　　休闲零食：伴随着下游新渠道如零食量贩旺季加速开店，魔芋等大单品通过形态和口味变化加速渗透，行业维持高景气度。本周我们发布万辰集团深度报告，持续看好后续开店空间及净利率挖潜空间。对于上游品牌商，新渠道开店可带来的增量预期边际减弱，而大单品影响力有望扩散至全渠道，同时激励更多企业加速创新参与竞争，进而强化消费者培育和复购。推荐万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品进场节奏。

　　软饮料：高温催化渐近尾声，但健康性、功能性饮料大单品持续渗透，展现出较强的经营韧性，行业景气度拐点向上。今年旺季部分传统品类(含糖茶、果汁、奶茶等)受闪购补贴分流略有承压，而健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。我们预计随着旺季逐步收尾，后续更应关注个股阿尔法，如主业竞争格局稳固、第二曲线贡献弹性的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品铺市。

　　调味品：下游餐饮需求平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。从中报业绩表现来看，龙头海天味业、安琪酵母等个股具备较强的经营韧性，天味食品具备边际改善，核心系行业需求偏刚性、龙头合作新客户同时规模效应持续强化。展望后续，我们看好复合调味品行业增长空间以及餐饮修复带来的业绩弹性。建议重视龙头竞争优势，推荐海天味业、安琪酵母，建议关注颐海国际、天味食品。

风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。