（来源：研报虎）

　　事件：禾迈股份发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入10.05亿元，同比增长10.78%；归母净利润0.16亿元，同比下降91.33%；扣非归母净利润0.10亿元，同比下降94.60%。其中，2025Q2公司实现营业收入6.69亿元，同比增长16.14%；归母净利润0.27亿元，同比下降77.87%；扣非归母净利润0.20亿元，同比下降83.42%。

点评：

　　微逆业务营收短期承压，但行业领先地位稳固：2025H1公司微型逆变器及监控设备实现营业收入4.46亿元，同比下降40.42%；毛利率为47.60%，同比下降5.62pcts。公司核心产品市场份额提升，根据S&PGlobal数据，2024年公司全球微逆出货量份额达22%；据公司测算，公司在美国以外的全球市场占有率位居行业第一，在欧洲、拉美、亚太等关键区域保持领先。

储能新品迭出，产品矩阵持续完善：2025H1储能系统实现营业收入1.88亿元，同比增长37.05%；毛利率为11.80%，同比下降5.22pcts。公司储能产品矩阵持续完善，发布新一代全液冷工商业储能系统HoyUltra2及2.5MW构网型液冷储能变流器HPCS2500，具备高效可靠、智能友好、全能适应和全面安全等优势，有效解决工商储系统安全性低、收益不足等痛点，为大型储能提供高可靠性解决方案。

　　重视研发人才建设，持续加大研发投入：公司2025H1研发费用为1.66亿元，同比增长36.61%；研发投入占收入比例为16.48%，同比增长3.12pcts。主要是因为公司积极扩充研发团队、增加研发人员人数；提高研发人员薪酬、完善薪酬考核体系、建立有效的内部培养机制。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到微逆行业的需求承压以及市场竞争加剧，我们下调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润2.28/3.59/4.76亿元(下调50%/42%/38%)，当前股价对应25-27年PE为62/39/30倍。考虑到公司业绩的承压，下调至“增持”评级。

　　风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险；美国关税政策变动风险