（来源：研报虎）

事件概述

天键股份发布2025年半年报。25H1公司实现营收8.95亿元，同比-6.32%；归母净利润0.05亿元，同比-94.47%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-99.15%。

业绩短期承压

　　分业务看，25H1公司耳机产品实现营收7.99亿元，同比11.62%；其他声学产品实现营收0.86亿元，同比+30.57%；其他业务实现营收0.09亿元，同比+66.51%

　　单季度看，25Q2公司实现营收4.59亿元，同比-15.15%；环比+5.34%；归母净利润为0.02亿元，同比-96.75%，环比-49.02%；扣非归母净利润为-0.01亿元，同比-101.45%，环比由盈转亏。

毛利率同比下滑，持续加大研发投入

　　毛利率：25H1毛利率为13.60%，同比-4.52pct。其中，25Q2毛利率为15.65%，同比-4.19pct，环比+4.21pct。毛利率大幅下滑主要系：1)客户结构变化影响，低毛利的国内客户收入占比提升；2)产品结构变化影响，海外业务毛利率同比下滑5.14pct。

　　费用率：25H1期间费用率为13.12%，同比+4.80pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.00%、5.42%、7.81%、-1.11%，同比+0.21、+0.73、+2.70、+1.16pct。公司持续加大研发投入，25H1研发费用为0.70亿元，同比+43.19%。

新兴业务加速发展，打开业绩增长天花板

　　公司加速布局声光电一体化项目。目前产品线已覆盖音频眼镜、AR眼镜、AI眼镜，全方位满足用户对于高品质视听体验的需求。根据公司官网微信公众号，1)AI智能眼镜：公司采用旗舰级智能眼镜平台方案，配备1200w像素摄像头，5颗高性能麦克风并融入AI大模型能力，打造出行业领先的可拍照智能眼镜解决方案；2)AR全彩眼镜：公司采用全彩光波导+Micro LED光机方案，并搭载高性能硬件平台，打造行业一流的一体机解决方案。根据公司投关活动记录表，目前公司正在积极与客户进行对接。目前公司智能眼镜年产能超10万台，产品放量后有望成为新的业绩增长点。

全球化产能布局，提升海外服务能力

　　目前公司拥有江西赣州、广东中山和马来西亚槟城三个制造基地，可较好地满足国内外客户产品需求。其中，马来西亚槟城生产基地的大幅扩产，以及正在泰国投资建设的第二海外生产基地，有望助力公司更好地服务国际专业品牌客户。

投资建议

　　参考2025年半年报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为22.10、25.73、30.19亿元(原值为24.99、29.52、35.18亿元)，同比-0.8%、+16.4%、+17.4%。预计2025-27年归母净利润为0.82、1.64、2.31亿元(原值为1.50、2.50、3.20亿元)，同比-61.2%、+100.0%、+40.4%。预计2025-27年EPS分别为0.50、1.01、1.41元(原值为0.92、1.53、1.96元)。2025年8月28日股价为41.83元，对应PE分别为83.05x、41.53x、29.58x。维持“买入”评级。

风险提示

新产品开拓不及预期；消费电子需求放缓；汇率波动风险等