（来源：资管风铃）

作者：宫何

2026年3月末，华泰柏瑞基金发布了一纸公告：总经理助理、投资二部总监、基金经理董辰，升任公司副总经理。

就在一周前的3月19日，董辰才刚刚启动了他的新产品——华泰柏瑞启臻混合的发新募集，同日还对在管的多只老基金集体实施5万元限购。

如果只看表面，这不过是公募行业又一例"投而优则仕"——一位管着逾200亿规模的明星基金经理，在连续五年正收益的光环下，走上管理岗，顺理成章。从2023年起，汇丰晋信陆彬、嘉实姚志鹏、中泰资管姜诚、招商王景和朱红裕等人批量晋升高管或首席，这条路径并不新鲜。

但如果把镜头拉远，将这纸公告放入华泰柏瑞过去十年的战略轨迹中去审视，它的意味完全不同了。

这是一家ETF规模超4000亿元、沪深300ETF近2000亿稳坐全市场单只头把交椅的"被动巨头"，同时却也是一家旗下61只主动权益基金合计规模尚未超过500亿的"主动困难户"。

被动超强、主动待补——这个标签，华泰柏瑞背了很多年。

董辰的晋升，与其说是对一个人的肯定，不如说是新任总经理崔春上任半年来，向全行业释放的一枚鲜明信号：

华泰柏瑞，不想再做偏科生。

1.十年蛰伏

单从履历而言，这次被华泰柏瑞抬上来但已在此深耕10年的董辰谈不上耀眼。

华中科大的材料成型本科+上海理工大学金融学硕士，2013年加入长江证券做煤炭研究员，一路做到采掘行业首席分析师，研究范围覆盖有色、钢铁、煤炭——清一色的周期行业，和彼时公募圈里流行的消费、医药、科技赛道并不沾边。

从2016年从高级研究员做起，董辰熬了4年，2020年7月才正式担任基金经理。

起步不算早，起点不算高，但之后发生的事情，让全行业侧目。

以他管理时间最长的华泰柏瑞富利混合A为参照：2021年至2025年5个完整年度，该基金分别取得47.2%、7.4%、3.4%、12.8%、26.3%的回报，逐年均录的正收益，其中4年内打败沪深300。

2021年至2025年连续五年正回报且期间未更换基金经理的主动权益基金，全市场仅8只，董辰一人就占了2只。

更加值得考据的，是他实现这个成绩的方式。

董辰在公开场合阐述过自己的投资框架，一句话概括：基于公司质量、景气度和成长空间三个维度的"性价比切换"策略。

在他的体系中，全市场被分为两大板块：金融周期类，自上而下看宏观和行业机会，选行业再选股；非金融周期类，自下而上挖掘个股。最终归结到公司层面，就是在这三个维度之间做动态比较和切换。

这套框架听起来朴素，但执行层面却带有鲜明的"周期猎手"特征。

最典型的案例是黄金股。2021年一季度，董辰在黄金股尚未启动时大举左侧布局，前6大重仓股全部是黄金概念，合计占基金净值比例高达47.20%。

此后数年间，中金黄金、山金国际、山东黄金等标的长期出现在其重仓名单上。2024年下半年，在金价经历一波凌厉上涨后，他果断开始减仓。截至2025年初，黄金股已被完全移出重仓行列，取而代之的是钢铁、地产、医药、电力等均衡化配置。

左侧布局、右侧止盈，几乎吃到了完整的一波行情。这不是运气，是他所说的"大多数人的偏见，正是投资中很好的机会"的实战体现。

支撑这一切的，是异于常人的勤奋与交易。据早期第三方统计，华泰柏瑞富利2022年中报披露的换手率高达506.99%，远超同类平均水平。

例如2021年的股票收益中，交易收益占到近9成，而公允价值变动收益仅占10%左右——这意味着他的超额收益主要来自"做价差"而非"持股不动"。重仓股平均持有期仅约1.82个季度，持有时间超过3个季度的个股占比不到两成。

这是一种高度依赖交易能力和市场节奏感的打法。

在低波动或单边下跌市场中，它可以通过频繁的高抛低吸来累积收益、控制回撤；但这也意味着，一旦判断失误或规模膨胀到难以灵活转身的程度，曾经的优势就可能反噬。

2.主动倾斜

虽然交易频繁，但董辰却一度被贴上的是"画线派"的标签——净值曲线走势平滑、持有体验被低回撤控制的颇佳。

标签往往是诱人且危险的东西，容易它让人忽略了硬币的另一面。

第一个是来自规模的容量空间。

董辰在管总规模约218亿元，虽然其中相当一部分是与固收基金经理郑青等人合管的"固收+"产品，权益部分实际敞口估算小于总规模，但他独立管理的华泰柏瑞富利和多策略两只产品，规模合计也已接近了60亿。

对于一个以高换手、周期轮动见长的基金经理来说，规模是天然的敌人。当年雪球专刊的一则疑问：董辰强在周期板块和交易能力，但能否跟上规模的扩张有待时间检验。

如今这个考验来到门口，随着副总经理的行政职务加身，他的精力分配也将面临新的博弈。

第二是"性价比切换"本身的适用性。

2024年下半年，董辰果断减仓了黄金股。这在当时看起来是合理的止盈动作，但进入2025年，有色金属板块再度迎来一波凌厉上涨，他却未能参与其中。

用他自己在2025年四季报中的话来说："部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。"

这是审慎，但也可能是错过的代名词。盈亏同源——他的回撤控制之所以好看，恰恰是因为他会在行情尚未结束时提前离场。

但这种大概率"少赚"与"少亏"的策略，难免背负更大的操作压力，这或许也是董辰收益曲线具有更好持有体验的方法论来源。

第三个是能力圈的边界。

董辰的alpha主要来源于周期性行业：黄金、有色、钢铁、煤炭、能源。在这些领域，他的宏观判断和交易能力经过了检验。但翻看他最近的持仓，配置正在向医药、消费、科技等方向延伸。

他在2025年四季报中表示"科技方向的机会可能更好"。一位卖方周期研究员出身的基金经理，能否在消费和科技领域复制同样的alpha，这是一个尚未被充分验证的命题。

理解董辰的能力与边界，才能真正理解华泰柏瑞为什么要做这件事，以及这件事有多难。

在华泰柏瑞不到6300亿的总管理规模中，来自ETF的贡献就接近4400亿元，且其中近2000亿都集中在华泰柏瑞沪深300ETF一只之中，属于主动权益总和仅有496亿元。

这意味着，华泰柏瑞近7成的身家系于被动指数投资，而主动权益占比不到8%——如此结构在行业第一梯队中很难找到第二家。

作为国内最早布局ETF业务的基金公司之一，华泰柏瑞2006年推出国内第一只风格主题类ETF——上证红利ETF，2012年发行首只T+0跨市场ETF——沪深300ETF，首募规模近330亿元，创下当时被动产品的纪录，ETF已经成为这家公司的金字招牌。

但硬币的另一面是：被动投资越强，主动权益的弱就越刺眼。

ETF是一个规模效应极强的生意，头部产品赢者通吃，但后来者一旦在费率上打起价格战，先发优势也会被侵蚀。

更何况有些依赖单一持有人占位的头部产品，潮来潮去的速度可能也会加重这一身位选手的生存焦虑。

要知道，华泰柏瑞沪深300ETF从年初冲上近4400亿巅峰再到后来的规模腰斩，只用了一个多月，这种蒸发速度，换谁都会有所警醒。

对此，华泰柏瑞需要找到新的增长极。主动管理，是个不得不补的课。

3.前车新帅

华泰柏瑞并非第一次尝试补这块短板。

上一任总经理韩勇在任期间，曾做过两次大胆的人才引进实验。

第一位是李晓西。一位拥有21年金融从业经验、曾在美国信安环球股票管理超百亿美元资产的海归派基金经理。2018年他加入华泰柏瑞，被直接任命为副总经理兼主动权益投研负责人。华泰柏瑞给了他最高的包装规格：主动权益掌门人、顶级华尔街背景。

2021年1月，他领衔的华泰柏瑞质量领先混合发行，一日售罄，募集规模高达79.21亿元，然而生不逢时的发新，换来的却是一场惨烈的滑铁卢。

在李晓西的任期内，华泰柏瑞质量领先混合回撤超过44%，在同期同类产品中排名倒数。

基金自成立起，个人投资者持有比例始终在97%以上，但你单位净值仅在封闭期内有过两个交易日处于面值之上。

2022年9月，李晓西卸任基金经理。有分析认为其任职期间重仓股更换频繁，部分操作有追涨杀跌之嫌，属于海归基金经理不服中国资本市场水土的典型案例。

第二位是牛勇，来自华安基金的量化投资背景。他的结局更惨，离职时有不少于4只基金亏损超过50%，其中1只亏损超过65%。

两位"空降兵"先后折戟，不仅浪费了宝贵的渠道资源和投资者信任，更给华泰柏瑞的主动管理品牌蒙上了一层阴影。

回过头看，韩勇时代的思路是"外部挖角、快速补强"，以高配置的海归或量化人才，走捷径实现弯道超车，但中国公募市场有其特殊的生态和土壤，而特殊的市场周期与相对考核，也让不少期望难以落地。

这个教训，或许为后来崔春与董辰们的路径选择，提供了反面参照。

2025年5月，前任总经理韩勇离任。董事长贾波代行总经理职务半年后，2025年10月28日，崔春正式就任华泰柏瑞总经理。

崔春的履历自带"多元资管"标签：清华五道口金融学院硕士，先后在光大证券、建设银行、嘉实基金、中金公司任职，2015年加入华泰证券资管，出任总经理、董事长。

在执掌华泰证券资管的近十年里，公司业务覆盖权益、固收、多资产与FOF、资产证券化、REITs、跨境等多条线，2025年上半年营收突破12亿元、净利润7.13亿元，是券商资管中唯一一家营收过10亿、净利润超5亿的机构。

崔春来华泰柏瑞，外界的直觉是：她不是来守被动的，她是来补主动的。

而她上任后的第一步棋，恰恰落在了"内培而非外引"上。

董辰是华泰柏瑞土生土长的基金经理——2016年加入公司，从研究员做到基金经理助理，再到投资二部总监、总经理助理，在这家公司的投研体系中浸泡了近十年。他的投资方法论、团队磨合、风险偏好，都是在华泰柏瑞的制度框架内生长出来的。

选择提拔他而非再引进一个"外来和尚"，这本身就是对过去"空降兵模式"的一次迭代。

但新的方向也意味着新的探索。

华泰柏瑞正在把主动权益崛起的重任，很大程度上寄托在少数人身上。许多单兵突击模式，在公募历史上有太多先例值得警惕——无论是规模膨胀后业绩变脸的顶流明星，还是管理职务分散精力导致投资水准下降的"彼得原理"案例，都在提醒着这条路上的暗礁。

4.从林到森

华泰柏瑞似乎也意识到了这一点。

目前，华泰柏瑞已经组建了超过40人的主动权益投研团队，研究端覆盖A股及港股全行业。公司对外宣称的目标是打造"平台式、一体化、多策略"投研体系。

在这个架构中，董辰并非唯一的支柱。

方纬作为华泰柏瑞的另一位老将，目前担任联席主动权益投资总监兼投资四部总监。他2007年即加入华泰柏瑞，2020年曾一度离开转投富国基金，2022年又回归，目前管理着华泰柏瑞价值增长等多只基金。

更值得关注的是新生代的破土。

陈乐，清华大学集成电路工程硕士，曾任广发证券和安信证券分析师，2023年8月起担任基金经理，其管理的华泰柏瑞景气驱动A任职以来年化收益率达22.7%，近一年收益率44.7%，重仓宁德时代、中际旭创、新易盛等科技制造标的，是华泰柏瑞在AI和新能源赛道上的尖兵。

曾是中金卖方出身的陈文凯，2019年底加入华泰柏瑞后，他从大消费研究起步，2023年至2024年先后接管了华泰柏瑞质量精选和质量成长两只产品后，规模成长近30亿，业绩则在2025年的科技牛中崭露头角；下场不到2年的钱建江，则深耕消费出海方向，管理华泰柏瑞消费成长等产品，目前规模近10亿元。

这些新生力量分别在AI、消费、机械出海等领域的分布，似乎刚好印证了华泰柏瑞试图打造的“平台式、一体化、多策略”投研体系的远景。

但现实地说，在这个梯队中真正拥有市场号召力、能够拉动规模增长的"票房担当"，目前仍然只有董辰。

方纬虽然经验丰富，但离开又回归的经历多少影响了品牌连续性；陈乐虽然业绩亮眼，但管理规模仅5亿元，离"扛旗"还有距离，和不少人一样还处于"养成期"。

这就是华泰柏瑞面临的核心矛盾：它需要一棵大树来扛旗，但又不能只靠一棵大树来造林。

董辰升任副总经理，管理意义可能大于投资意义。

从投资决策委员会的架构看，他将承担更多的投研体系建设和团队管理职责。他的任务不仅仅是自己继续画出漂亮的净值曲线，而是要把个人的投资方法论"翻译"成团队可复制的平台能力——标准化的行业比较框架、系统化的性价比评估工具、制度化的风险控制流程。

这件事做成了，华泰柏瑞的主动权益就有了根；做不成，它仍然是"一个人的战争"。

5.补板长跑

华泰柏瑞的困境，其实是整个中国公募行业结构性变迁的缩影。

过去三年，被动投资在A股市场攻城略地。全市场ETF规模从2022年末的约1.6万亿元，一路膨胀到2025年的超过3.5万亿元。

这波浪潮中，华泰柏瑞、华夏、易方达等ETF大厂吃尽了红利。但就像所有的周期一样，这波红利也有边际递减的一天，今天市场对于被动投资的顶礼膜拜，更多基于有效市场假说的预言和自下而上生长的美股市场逻辑有望在中国市场复刻的信念。

但当ETF产品线日益拥挤、费率持续下行，被动投资对于资管机构的利润率必然受到挤压，更何况竞争压力加大之际，虽然ETF赔率极大，但幸存的概率也开始变得越来越低。

与此同时，一个更深层的命题浮出水面：基金公司真正的护城河是什么？

答案或许仍然离不开主动管理能力的构建。

被动产品可以通过品牌和规模效应建立壁垒，但最终它卖的是一个指数，任何一家公司都可以复制。

主动管理卖的是"人+体系"，是不可替代的Alpha，这或许是一家资管机构更深的护城河。

华泰柏瑞大概率也不会轻视这个逻辑，从奉行"主动投资与被动投资并行"的公司战略，到2025年底拿下金牛管理人，再到崔春上任后对董辰的迅速提拔，叙事的野心是一以贯之的：华泰柏瑞想做一个被动与主动两条腿走路的全能选手。

但想做和做到之间，隔着的不是一条河，而是一片海。

董辰是华泰柏瑞在这片海域落下的一枚重子。他的升职和可能伴随的新基金发行，是一次旗帜鲜明的宣誓。

但公募基金从来没有永远的神话。高换手的交易风格能否适应更大的规模？周期猎手的能力圈能否延伸到更广的赛道？一个基金经理身兼管理重任后，能否继续保持投资上的锐度？

更重要的是，华泰柏瑞能否避免重蹈过去"赌一个人"的覆辙，真正建立起一个不依赖于任何单一个体的投研平台？

提问是解题的开端，在一个ETF规模无限膨胀、主动管理日益边缘化的时代里，华泰柏瑞选择逆流补课，这件事本身值得尊重。偏科生想变全才，第一步不是考满分，而是承认自己偏科。

至于董辰和他身后的华泰柏瑞，能否在主动权益的深水区趟出一条路来——答案最终会交给时间，但时间从来不等人。