（来源：鑫元基金）
【事件】当地时间10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。两国元首同意保持经常性交往。特朗普期待明年早些时候访华，邀请习近平主席访问美国。中美双方在会后公布了近期达成的阶段性协议。
【协议的主要内容】根据双方公布的文本，协议的主要内容包括：
美国将芬太尼关税由20%下调至10%。
美国暂停9月末推出的50%控股子公司自动列入出口管制实体清单的规定1年。
美国暂停对中国的船舶301调查和收费1年，中国也对等暂停。
中美就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。
中国宣布稀土出口管控推迟1年。
此外，商务部就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答问，表示美方对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。
总结来看，中国通过暂停稀土出口管制1年，以及进口美国大豆，换取芬太尼关税下调10%，以及暂停50%出口管制清单和船舶费1年。
【市场反应】两国领导人会晤结束后，美国股指期货、沪深300、恒生指数等全球风险资产曾快速下跌，黄金价格有所拉升，美债收益率回落；但随后中方公布明确的中美协议文本，市场情绪有所回暖。市场一开始呈现避险态势，主要是由于近两日有媒体渲染了芬太尼关税降低的传闻，导致市场预期过于乐观，在会谈结果符合市场预期，市场在“买预期”后，“卖现实”。
【市场影响】本次最重要的成果是芬太尼关税降低10%，这意味着2025年美国对中国和越南的增量关税一致（20%），接近马来西亚+泰国+柬埔寨的关税水平（19%），利好中国出口。最新的美国对中国的实际有效税率估计在30%左右，原因是此前美方对中方实际有效税率在40%（10%基础关税+20%芬太尼关税+10%对等关税），在削减芬太尼关税10%之后，美对华税率降至30%。另一个成果是，特朗普明确明年4月访华。这意味着到明年4月前，中美又有了维护访华氛围的托底逻辑，短期风险有限。
中国权益市场方面，在“十五五”规划的带动下上证指数一度反弹并出现突破。中美领导人会晤后，确认中美关系边际改善，在明年4月前A股外部风险得到控制，有利于A股投资者维持相对较高的风险偏好。当前20日线上股已经历了2个月的下行，前期积累的涨幅持续消化，上证虽然新高但是市场远谈不上过热。本轮的反弹大概率在出现回调后依旧有上行动力，在此之前需要保持一定仓位。近期宏观环境偏暖（美国降息、中美和谈），不过股指期货贴水率和两融余额水平依旧看不到明确的向上动能，且前期涨幅较大，机构有止盈需求，不宜过高仓位，建议维持标配。
中国债券市场方面，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表态重启国债买卖，显著提振市场情绪，利率债各期限收益率明显下行。中美会晤后，中美关系显著恶化、断崖式下行的风险基本解除，债券市场短期内不会因外部影响出现类似4月的急速下行，有利于债市运行的相对稳定。往后看，央行恢复买债对债市总体利好，但不同操作方式对债市影响或有较大差异。若央行仍然通过大行购买短债，则长债的供需矛盾仍然无法解决，可能会导致短端收益率下行而长端维持震荡，收益率曲线陡峭化。若央行考虑到长债供需问题而拉长购债久期，利率债全曲线收益率或将同步下行。当前对于央行的具体操作市场判断仍然较为模糊，建议维持标配，但可逐步积极布局，久期低于中性水平的可视情况回补久期。
美股方面，继续对美股保持乐观。中美领导人会晤后，美股面临的地缘政治风险下降，有利于美股在11-12月的圣诞行情的进一步演绎。虽然降息预期回摆对美股分母端不利，但AI依旧是美股市场主线，分析端有望促使美股继续上行。近期芯片设备厂商阿斯麦、晶圆代工厂台积电Q3业绩均超市场预期，显示下游需求仍旺盛。微软、谷歌、Meta公布财报，整体超预期。Open AI承诺在数据中心基础设施上投入约1.4万亿美元，对应约30吉瓦的算力容量，并计划建立每周新增1吉瓦算力的"基础设施工厂"。英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上透露，公司对在2025至2026年期间实现累计5000亿美元的数据中心业务收入具备“可见性”，收入预期涵盖其Blackwell及下一代Rubin架构的产品。此外，2025Q3美股业绩预期门槛偏低，已公布企业盈利多数超预期，对行情或有一定支撑。虽然短期联储降息预期有所反复，但美国仍处于降息周期，叠加2026财年“大而美”法案落地，宏观环境仍然利好美股。
美债方面， 预计10年期美债收益率在降息落地2-3次后反弹；明年需关注联储在特朗普干预下是否重启QE甚至YCC。中美关系改善，短期内美债收益率将不会再由于中美关税战导致的避险情绪下行，使得当前10年期美债收益率3.9%-4.0%的底部更加坚固。10月FOMC鲍威尔谨慎表态，标志着美联储从风险管理模式重回数据依赖，货币政策边际转鹰，驱动美债曲线熊平。此前市场降息交易演绎较为极致，原因在于市场担忧劳动力市场非线性走弱甚于通胀短期维持高位；此外，美国政府持续停摆，加大短期经济下行压力，叠加贸易摩擦以及信贷风险，长短端美债利率均下行至年内低位。在降息2-3次后，美国金融条件放松，传统私人需求如地产和制造业投资修复，加上财政发力和科技投资趋势延续，是美国信用周期逐步修复。因此，美债长端胜率欠佳，10y美债在4%左右建议止盈。明年联储主席鲍威尔将卸任，特朗普对联储的控制可能更强，如果联储在特朗普压力下进行QE或者收益率曲线控制，明年美国长债收益率可能短期内被压制。
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